投資邏輯

中機電力行業(yè)地位居前，收購價款分期實施保障投資安全。中機電力為行業(yè)TOP5 的電力勘察設計單位，覆蓋火電及新能源的發(fā)電、輸變電領域，并具備拓展國際業(yè)務實力。公司擬現(xiàn)金收購其80%股權(quán)總對價28.96 億元，對應8.71 倍PE 低于可比上市公司收購市盈率約50%。收購款項分五期按承諾業(yè)績實現(xiàn)情況支付，可較好保障投資安全；中機電力承諾17-19 年扣非凈利潤不低于3.76/4.15/4.56 億元。

并購整合雙方業(yè)務與資質(zhì)，協(xié)同打造綜合性服務商。天沃科技優(yōu)勢在于裝備制造能力，并具備石化化工行業(yè)甲級資質(zhì)；中機電力具有豐富的EPC 項目經(jīng)驗，具備電力工程領域甲級資質(zhì)。兩家公司整合可在多方面產(chǎn)生協(xié)同效應：（1）天沃制造能力+中機項目經(jīng)驗，提升工程效率；（2）雙方市場渠道和技術(shù)融合，打造綜合性服務商；（3）化工甲級資質(zhì)+電力甲級資質(zhì)，具備申請綜合甲級資質(zhì)的條件，提升承攬大型綜合工程項目的能力。此外，中機國能具備極強的輸變電業(yè)務能力，在國內(nèi)外均有布局，利用雙方海外影響力及國家一帶一路戰(zhàn)略布局，積極進行海外業(yè)務拓展。

設立船海技術(shù)研究院，軍工布局逐步完善。公司近期擬出資450 萬元與紅旗船廠、海越同舟共同投資設立江蘇船海防務應急工程技術(shù)研究院有限公司。北京海越同舟擁有強大的高性能船舶、高端海工裝備的技術(shù)研發(fā)能力和項目渠道，能夠為天沃科技、紅旗船廠的軍品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，提供強大的技術(shù)支持。研究院設立后，天沃科技基本完成了“資質(zhì)+研究+設計+制造+渠道”的軍工海工布局。

主業(yè)迎來回暖，外延并購持續(xù)。今年8 月，國務院辦公廳引發(fā)《關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導意見》，指出在中西部符合資源環(huán)境條件的地區(qū)，結(jié)合大型煤炭基地開發(fā)，按照環(huán)境準入條件要求，有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)。公司清潔能源總包業(yè)務依托T-SEC 煤炭高效清潔利用技術(shù)，具備較強市場競爭力，主業(yè)有望迎來回暖。今年4 月公司引入中植集團戰(zhàn)略投資者，進一步增強公司資本市場實力，未來將繼續(xù)通過海內(nèi)外并購，進一步增強公司實力。

盈利預測

我們預測2016-2018 年公司營業(yè)收入22.5/89.3/103 億元，分別同比增長14.3%/297%/15.4%； 歸母凈利潤-53/375/439 百萬元； EPS 分別為-0.072/0.51/0.59 元，對應PE 分別為-109/15/13 倍。

投資建議

我們認為公司收購中機電力，工程總包實力將大為增強，未來可成長為國際一流的電力工程、新能源與清潔能源綜合服務商；煤化工項目進展有轉(zhuǎn)暖跡象，公司主業(yè)將迎回升；新設船海研究院，軍工領域布局逐步完善；外延拓展有望持續(xù)進行。我們維持公司“買入”評級，6-12 個月目標價10-12 元。

風險

本次收購方案的審查風險；煤化工行業(yè)需求繼續(xù)下滑的風險。