高善文博士自1995年起先后在中國人民銀行總行辦公廳和國務院發(fā)展研究中心金融研究所工作；2003年7月進入光大證券研究所，擔任首席經(jīng)濟學家；2007年5月轉入安信證券股份有限公司，擔任首席經(jīng)濟學家。

《經(jīng)濟運行的邏輯》是高博對過去十年間中國經(jīng)濟現(xiàn)象的梳理和總結。構建了自己的一套方法論，同時用詳實的數(shù)據(jù)和有力的邏輯為其作注。具體的一些數(shù)據(jù)可以參考高善文的博客（http://blog.sina.com.cn/u/2116611882）。以下是這本書的主要內容概述。

一、研究方法探討

1）科學研究要分四個步驟，一是觀察現(xiàn)象、提出問題，二是提出假說、精煉理論，三是做出明確可觀察具備排他性的預測，四是搜集事實證據(jù)，與理論預測進行對照，以達到“證偽”之目的。

2）對于理工類的研究來說，以上程式是標準動作。但是對于當前中國的宏觀經(jīng)濟研究來說，這些方法類問題遠沒有得到應用的重視。能嚴格按照上述步驟完成的研究少之又少。

二、分析通貨膨脹

1）工業(yè)品價格的預測與PPI

中國PPI的決定因素有中國和全球工業(yè)需求的變化、美元匯率的變化（因為人民幣匯率相對而言釘住美元）和大宗商品的沖擊。

PPI=-1.79+0.25*CIND(-3)+0.16*GIND(-5)-0.19*USD(-2)+0.12*CRB(-2)

其中，CIND 是“中國規(guī)模以上工業(yè)增加值”，GIND 是“工業(yè)產(chǎn)出”，USD 是“廣義名義美元指數(shù)”，CRB是“CRB商品價格指數(shù)”。模型R2=80%

2）食品部門的通脹與CPI

中國的農(nóng)產(chǎn)品價格波動的最重要原因是存貨調整，而存貨調整又是因為農(nóng)戶產(chǎn)生了通脹預期。而農(nóng)產(chǎn)品價格不像工業(yè)品價格一樣受全球供需和一價定律決定的原因在于，農(nóng)產(chǎn)品市場的貿(mào)易壁壘。

3）劉易斯拐點與食品部門通脹

劉易斯的“二元經(jīng)濟”發(fā)展模式可以分為兩個階段：一是勞動力無限供給階段，此時勞動力過剩，工資取決于維持生活所需的生活資料的價值；二是勞動力短缺階段，此時傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門中的剩余勞動力被現(xiàn)代工業(yè)部門吸收完畢，工資取決于勞動的邊際生產(chǎn)力。由第一階段轉變到第二階段，勞動力由剩余變?yōu)槎倘?，相應的勞動力供給曲線開始向上傾斜，勞動力工資水平也開始不斷提高。經(jīng)濟學把聯(lián)接第一階段與第二階段的交點稱為“劉易斯轉折點”。

各農(nóng)作物勞動力占生產(chǎn)成本的比例 與 價格累計漲幅正相關，說明影響農(nóng)產(chǎn)品價格的主要因素是勞動力成本上升（但1990-2000的數(shù)據(jù)就沒有這樣的正向關系）。

日韓經(jīng)驗也表明了相似的結論，CPI-食品與CPI的裂口不斷擴大。說明中國在2003年之后農(nóng)業(yè)勞動力成本持續(xù)上升，開始慢慢越過劉易斯拐點。

4）貨幣在短期非中性，長期中性

不可貿(mào)易部門受PPI影響，且有一定的可貿(mào)易屬性，故與PPI的走勢非常相似

在短期，貨幣沖擊導致總需求波動，由于潛在產(chǎn)出是穩(wěn)定的，從而形成產(chǎn)出缺口。數(shù)據(jù)經(jīng)驗支持“貨幣在短期是非中性的，長期還是中性的?！?/p>

三、觀察產(chǎn)能周期

1）中國的資本約束

中國人均資本存量的短缺，使得中國的經(jīng)濟周期以投資和產(chǎn)能的劇烈波動為特征。在歷史上，當中國經(jīng)濟的擴張周期運行到接近頂點時，資本存量的約束就會鮮明地表現(xiàn)出來。

2）2005-2007年高增長低通脹案例

基于國際收支平衡的總供求分析框架，很容易得出一國貿(mào)易盈余的擴大有三種可能的沖擊：海外需求的擴張（包括人民幣匯率的貶值）、國內總供應的釋放和國內總需求的收縮。

通過數(shù)據(jù)檢驗，發(fā)現(xiàn)唯一合理的解釋是總供應曲線的擴張。

再看這種總供給的擴張，是來自資本存量的增長、勞動力供應意愿的上升，還是技術進步的加速？

勞動力供應量與工資水平在這一階段上升、技術方面短期內很難有顯著變化（也不一定能測量出來），所以最終結論是：資本存量的擴大導致了05-07年總供給的擴張。

3）2008-2010放慢的潛在增長案例

這一時期的經(jīng)濟特點總體上體現(xiàn)在是貿(mào)易盈余的收縮和經(jīng)濟增速下降并存?；趪H收支變化的總供求分析框架，導致貿(mào)易盈余收縮的原因可以歸結為國內需求的擴張、海外需求的萎縮（或人民幣匯率升值）和經(jīng)濟總供應能力的收縮。同樣看各種指標，發(fā)現(xiàn)是總供應能力的放緩是2008-2010增長放緩的主因。

而總供應能力的放緩，不是勞動力供應的變化，而是競爭性行業(yè)資本形成的持續(xù)減速。細看數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在房地產(chǎn)投資和政府基礎設施建設以外，競爭性行業(yè)（制造業(yè)為主）的固定資產(chǎn)投資和資本形成在2006年之后出現(xiàn)了持續(xù)和明顯的放緩，這應該是08年以來經(jīng)濟總供應能力下降的主要原因。

四、理解資產(chǎn)重估

本章作者利用產(chǎn)能周期分析框架，結合微觀主體資產(chǎn)配置行為，分析了宏觀經(jīng)濟周期變化對金融市場方向和趨勢的影響。

1）結構設定

這一部分考慮了一個代表性的微觀經(jīng)濟個體的資產(chǎn)配置選擇問題，其所面對的資產(chǎn)類別在宏觀加總過程中要能夠符合和滿足基本的總量約束關系，實體經(jīng)濟的變化理解為外生和給定的沖擊；同時不考慮金融市場變化對實體經(jīng)濟的反作用，以簡化分析過程。作者試圖在這些假定下，理解實體經(jīng)濟變化在金融市場上形成的一系列影響，并隨后梳理相關的經(jīng)驗證據(jù)，以檢驗理論的基本預測。

2）廣義均衡

理論上，實體經(jīng)濟和金融部門所有變量的均衡值，都由其供求平衡決定；而其供求，既受到代表性個體的投資意愿、風險偏好的影響，同時也受到其他所有或者大部分經(jīng)濟變量的影響。這意味著，均衡狀態(tài)下任何一個變量的取值，最終都需要由反映代表性個體的行為模式，以及經(jīng)濟變量之間相互關系的龐大方程組聯(lián)立求解來共同決定，且來自個體偏好以及實體經(jīng)濟和金融部門的任何沖擊，都將帶來經(jīng)濟和金融變量均衡值的全面調整。我們可以將實體經(jīng)濟和金融市場的這種同時決定的均衡稱為“廣義均衡” 。

3）案例驗證

最后用資產(chǎn)重估理論簡單看了下2005-2007年間各類資產(chǎn)的表現(xiàn)，是否符合總供應曲線。

五、綜合運用

1）貨幣政策擴張的案例

受到2008金融危機的影響，2009中國經(jīng)濟經(jīng)歷了嚴重的總需求收縮，一直持續(xù)到2010年底。同時這一期間，信貸供應顯著增長，貸款利率降低，貨幣政策轉向擴張。

后期總需求慢慢回升，通縮開始消退，供應格局得到調整。但周期的末端往往伴隨著各種各樣的遺留問題，比如房地產(chǎn)泡沫、地方政府融資平臺債務等。

2）總需求擴張的案例

2002年下半年經(jīng)濟加速，人民幣貶值，外部需求加速，出口持續(xù)爬升，帶動國內投資擴張。

實體經(jīng)濟的表現(xiàn)為：（由于商業(yè)信貸投放增加）債券價格下跌，（由于周期性行業(yè)盈利上升）股票市場盈利上升，房地產(chǎn)租售比維持高位，資本大量流入。

3）總需求收縮的案例

1995-1997年，貿(mào)易盈余相對上升，綜合分析得出是由于國內總需求萎縮。

（與總需求擴張基本相反）實體經(jīng)濟表現(xiàn)為：股票估值抬升，債券收益率下行，房租回報率下沉和資本流出。

4）關于產(chǎn)能周期和資產(chǎn)重估的歷史總結

六、Comments

From金中夏（駐國際貨幣基金組織中國執(zhí)行董事）

以各種動態(tài)計量模型為代表的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學理論構建了精巧和復雜的框架，具有一系列假設和理論與邏輯的推導；但遺憾的是，這些復雜的框架卻沒有預測到2008年次貸危機的爆發(fā)，這嚴重削弱了一些時尚的宏觀經(jīng)濟模型的地位。

實際上，即使不考慮某些假設的非現(xiàn)實性、數(shù)學推導的過于簡化和經(jīng)濟學邏輯不夠完備等方面的缺陷，僅僅從從實用主義角度來看，各種宏觀模型在政策制定和市場分析中的有用性也經(jīng)常受到挑戰(zhàn)。這說明，即使是最新的經(jīng)濟學理論研究同樣處于待檢驗階段，距離有效預測等實用階段仍然相差甚遠。

鑒于上述原因，高善文博士沒有直接采用已有的經(jīng)典模型，而是構建了理論聯(lián)系實際的獨立框架。中國宏觀經(jīng)濟分析必須考慮以下兩個因素：

第一，中國經(jīng)濟具有一定的獨特性，例如市場機制和行政計劃并存等等，這形成了一系列特殊的約束條件和調整機制；這些條件和機制在經(jīng)濟學經(jīng)典理論中未被足夠重視，在發(fā)達經(jīng)濟體實證研究中也未被充分檢驗。這種獨特性要求中國宏觀經(jīng)濟分析必須尋找不完全相同于傳統(tǒng)分析的框架。

第二，中國經(jīng)濟始終處于高速發(fā)展之中，不僅體現(xiàn)為經(jīng)濟總量增長速度較高，同時更多地體現(xiàn)為機制、結構和背景的快速變化；這就導致宏觀模型（如果能夠建立的話）的結構和參數(shù)處于相當不穩(wěn)定的狀態(tài)，尋找深層參數(shù)（deep parameters）的努力變得異常困難甚至是不可能的。

高善文博士對中國經(jīng)濟進行了大量的實地調研和數(shù)據(jù)分析，仔細辨析中國經(jīng)濟中那些獨特的條件和機制，認真把握中國經(jīng)濟的不斷變化，在統(tǒng)一的邏輯體系下使用簡單而直接的方法進行局部分析和檢驗，從而建立了自己的獨立框架并得到了許多富有洞察力的觀點?！督?jīng)濟運行的邏輯》中的產(chǎn)能周期理論最能體現(xiàn)這一特點：根據(jù)中國新興市場經(jīng)濟體特點，高善文博士將總供給分析和總需求分析進行了有機結合，得出了一些很有價值的結論。

From王志浩（渣打銀行大中華區(qū)研究主管）

第一，你得很小心數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)不一定都不準確，但為了恰當?shù)剡\用這些數(shù)據(jù)，你需要明白每個數(shù)據(jù)序列可能存在的問題。

第二，你得盡量走出辦公室。中國發(fā)生著什么不是光看數(shù)據(jù)就能看出來的。你得知道政策是如何執(zhí)行的；企業(yè)在做什么；消費者感受到了什么……不走出去，不跟人們交談你就搞不清楚現(xiàn)實狀況。

第三，閱讀高善文博士所撰寫的每篇文章。他能夠把聰明的短期市場判斷與深刻的宏觀框架結合起來，這在當今只有少數(shù)的經(jīng)濟學家能夠做到，在中國范圍內如此，在全球范圍內也是如此。

理論和市場的曖昧

理論和市場這一對couple，關系非常曖昧。

有的時候理論非常強硬，他惡狠狠地向市場甩下一句話“你天天在外面忘乎所以，不跟著我的規(guī)律走，是會后悔的！”

于是市場這姑娘在花花世界傷了心之后，總會“回頭是岸”，倚著理論寬厚的肩膀嚶嚶地悔過。

但這又是個有靈性、又時髦的姑娘，一點一點地改變著因循守舊的理論?！坝H愛的，你看時代在變，世界越來越平，貨幣越發(fā)越多，科技進步好快，金融市場融合，個體預期瞬息萬變~~咱們也要不斷地改一改，符合潮流才酷嘛~~~”

從做賣方宏觀分析師的角度來看，怎么既能找準理論的錨，又能跟得上市場靈動跳躍的脈，著實是一門藝術。不僅如此，還要扮演一個非常會調和的中間人，一旦理論和市場有了矛盾，左勸誡，右圓場，將牢騷翻譯為情話，從冷戰(zhàn)撩撥出曖昧，才能兩邊討好，左右逢源。