人民幣貶值而股票市場(chǎng)逆勢(shì)上漲，足以證明本專欄9月12日的預(yù)言：牛市悄悄地來了！慢牛行情的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)在減速中的調(diào)整：其一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其二是增長(zhǎng)模式的調(diào)整。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要是第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)的相對(duì)比例變化，增長(zhǎng)模式調(diào)整主要是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步取代投資驅(qū)動(dòng)的外生性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的第三季度報(bào)告顯示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%，其中第三產(chǎn)業(yè)占比52.8%，第二產(chǎn)業(yè)占比39.5%，第一產(chǎn)業(yè)僅占7.7%。統(tǒng)計(jì)局用“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的醒目標(biāo)題說明現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的相對(duì)高增長(zhǎng)，說明十八大報(bào)告提出的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)初見成效。

今年前3季度，規(guī)模以上企業(yè)的增長(zhǎng)速度只有6%，落后于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但引人注目的是：1.技企業(yè)的增長(zhǎng)速度為10.6%；2.備制造業(yè)的增長(zhǎng)速度為9.1%。在全部規(guī)模以上企業(yè)中，這兩類企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度合計(jì)占比已達(dá)44.8%。由此推算，兩類企業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度將在明年超過50%，這足以說明李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中闡述的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式即將成為現(xiàn)實(shí)。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的同時(shí)，就業(yè)增長(zhǎng)速度卻較快。今年前3季度，新增就業(yè)人口已達(dá)1067萬人，超過了全年新增1000萬人的目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)減速而就業(yè)增加的主要原因是居民創(chuàng)業(yè)率大幅度提升，全國(guó)新登記企業(yè)達(dá)到401萬戶，同比增長(zhǎng)27%，平均每天增加1.46萬個(gè)新老板！這個(gè)數(shù)字說明：李克強(qiáng)總理倡議的“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”獲得了熱烈響應(yīng)！曾經(jīng)講過，一個(gè)國(guó)家的就業(yè)增長(zhǎng)若主要來自于政府投資率的上升，這是外生性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；一個(gè)國(guó)家的就業(yè)增長(zhǎng)若主要來自于居民創(chuàng)業(yè)率的上升，這是內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由此演繹，過去3年的經(jīng)濟(jì)減速是轉(zhuǎn)型中的調(diào)整，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在從投資驅(qū)動(dòng)型升級(jí)為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型！

人們一再追問：中國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底？從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的角度看，這是一個(gè)錯(cuò)誤的問題！產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型共同指向一個(gè)結(jié)論：增長(zhǎng)速度將繼續(xù)下降！這就要討論一個(gè)理論命題：不同產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)函數(shù)差異。

在服務(wù)業(yè)占比高的經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度都沒有高于4%的先例。道理很簡(jiǎn)單，第一產(chǎn)業(yè)的農(nóng)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)整體都是增長(zhǎng)函數(shù)較低的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，第二產(chǎn)業(yè)尤其是制造業(yè)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度很高，一個(gè)大型企業(yè)的增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)若干個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)的增長(zhǎng)，所以是增長(zhǎng)函數(shù)較高的產(chǎn)業(yè)。根據(jù)上述定義，在第二產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度下降時(shí)，意味著較低增長(zhǎng)函數(shù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)量增加，較高增長(zhǎng)函數(shù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)量減少，這“一增一減”的結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的趨勢(shì)性下降。這種增長(zhǎng)的趨勢(shì)性下降卻不會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率上升，因?yàn)樵谠鲩L(zhǎng)函數(shù)較低的第三產(chǎn)業(yè)，就業(yè)函數(shù)卻很高，所以在第三產(chǎn)業(yè)占比提升的過程中，新增就業(yè)人口不降反升，從而形成低增長(zhǎng)高就業(yè)的組合！

股票市場(chǎng)顯然更喜歡這種經(jīng)濟(jì)組合，因?yàn)樵诘驮鲩L(zhǎng)高就業(yè)的經(jīng)濟(jì)組合中，居民收入的增長(zhǎng)會(huì)相對(duì)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而居民收入增長(zhǎng)較高，才能有較多居民參與股市投資！今年前3季度的報(bào)告顯示：全國(guó)居民收入穩(wěn)定增長(zhǎng)！同比名義增長(zhǎng)速度8.4%，遠(yuǎn)高于同期6.7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度！