最近看到不少文章在談?wù)撝袊鴮⒊霈F(xiàn)通脹壓力，理由是PPI終于由負(fù)轉(zhuǎn)正了，或者房地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)厲，熱錢將從樓市流出，沖擊商品市場，從而引發(fā)通脹。凡是預(yù)測性的文章都有很充分的邏輯來支持其觀點，如對通脹或通縮的預(yù)測，背后的邏輯也是“公說公有理婆說婆有理”，但預(yù)測對或錯最終會得到檢驗，不管背后的邏輯有多強悍?，F(xiàn)存的邏輯一大堆，運用并不難，但究竟應(yīng)該選擇什么樣的邏輯，才能使得演繹結(jié)果能更加逼近事實呢？

預(yù)測——其實大部分人都在盲人摸象

我一直認(rèn)為，社會經(jīng)濟領(lǐng)域的預(yù)測學(xué)不是一門科學(xué)，它更像一門藝術(shù)。因為影響因子太多，理論上說可以建立一個多元方程式或多元多次回歸模型來預(yù)測，問題是各項因子及權(quán)重怎么確定，擬合效果如何？萬一半路殺出一個程咬金，模型又得推倒重來。

不過，有建模意識的學(xué)者還屬于少數(shù)，盡管模型中各項因子的系數(shù)不好確定，但至少會去思考影響因子有多少個，因子之間的關(guān)聯(lián)性也通過分子分母的方式列入到等式右邊了。但大部分人在預(yù)測時就像盲人摸象，摸到一條象腿就依據(jù)象腿來推測大象的形狀，而建模的過程至少會把大象的各個部位都考慮進(jìn)去，或許由于各個部位之間的比例不好確定，使得推測出來的大象比例失調(diào)，但至少比盲人的推測更接近真實。

回到通脹或通縮的預(yù)測問題，我覺得預(yù)測首先應(yīng)該把影響短期物價的波動因子給予合適的權(quán)重。因為大部分預(yù)測者都習(xí)慣于把當(dāng)前的因子給予過大權(quán)重，原因在于人都有短視習(xí)性，近期發(fā)生的事件對大腦的刺激強度往往遠(yuǎn)勝于歷史事件。比如，當(dāng)一架客機爆炸后，幾乎所有的機場都會馬上提高安檢規(guī)格，但事實上，恐怖活動始終是存在的，為何出現(xiàn)事故后才去提升安檢規(guī)格呢？

9月份國內(nèi)CPI有所回升，與此相關(guān)的，是國內(nèi)的煤炭、焦炭價格由于限產(chǎn)而出現(xiàn)了上漲，國際的部分農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬價格也自年初以來陸續(xù)上漲。但今年一季度的CPI上漲曾至2.3%，高于9月份的1.9%，年初不少人就認(rèn)為中國將出現(xiàn)超過3%的通脹，并將啟動新一輪經(jīng)濟周期。但5月份之后，通脹出現(xiàn)回落，周期崛起之說不攻自破。同樣，最近部分商品價格上漲，至少到目前為止還不能預(yù)示新一輪通脹的開始，且歷史上類似的這種反彈數(shù)不勝數(shù)。

當(dāng)然，也不排除今后出現(xiàn)通脹的可能性，但如果只是把每次商品價格的反彈都看成是通脹的征兆，這在技術(shù)分析上也是說不通的。大宗商品價格自2011年見頂之后，全球經(jīng)濟逐步走向通縮，這一趨勢已經(jīng)持續(xù)五年，拐點何時出現(xiàn)不好說，但不是你希望出現(xiàn)的時候就能出現(xiàn)，畢竟趨勢的力量的強大的，但大部分人都習(xí)慣用顯微鏡觀察宏觀，人類短視的習(xí)性經(jīng)常會導(dǎo)致誤判拐點。

宏觀研究應(yīng)該用望遠(yuǎn)鏡來看未來，而不能用顯微鏡看未來，用顯微鏡看未來，就容易把浪花當(dāng)成浪潮。據(jù)IMF統(tǒng)計，當(dāng)前全球約85%經(jīng)濟體的通脹水平低于長期目標(biāo)，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟體都處在通縮之中，中國也不例外，通縮的壓力并未消除。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，與全球經(jīng)濟的相關(guān)性很大，因此，不大可能在全球都處在通縮的情況下走出獨立的通脹行情。從90年代以來中國出現(xiàn)的四次通脹看，通脹與GDP增速的回升高度相關(guān)，如今中國GDP增速還處于長期的下行通道中，因此，也難以支持通脹預(yù)期。

因此，從宏觀預(yù)測的多因子分析角度看，長期數(shù)據(jù)比短期數(shù)據(jù)的參考意義更大，在邏輯的選擇上，應(yīng)該多用望遠(yuǎn)鏡觀察主動脈的邏輯演繹過程，而不應(yīng)該用顯微鏡去觀察毛細(xì)血管的邏輯。

低增長時代——只有結(jié)構(gòu)性變化與結(jié)構(gòu)性機會

全球經(jīng)濟正處在低增長時代，聯(lián)合國調(diào)低今年全球GDP的增速至2.4%，且歐美經(jīng)濟、日本經(jīng)濟增速基本上都在2%以下，中國經(jīng)濟增速也從去年6.9%降至今年的6.7%，金磚四國中除印度經(jīng)濟在高增長外，其余的都在走下坡路。既然全球經(jīng)濟增速在下行，那么，股市或樓市整體趨勢性上行就很難了，就像錢江大潮，潮汛來時，呈現(xiàn)一種整體的趨勢性波動，潮汛過后，就只有震蕩性行情了。

2015年的股市跌宕起伏，上證綜指全年漲幅不到10%，不能算作趨勢性行情，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻從2013年起，三年上漲了280%，這屬于趨勢性行情。如果把創(chuàng)業(yè)板、中小板與主板合在一起看，A股這幾年的走勢還是以震蕩為主要特征，屬于結(jié)構(gòu)性行情。

再看一下這兩年來最為火爆的房地產(chǎn)市場，其實并沒有呈現(xiàn)整體上漲的趨勢性行情，如國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的70個大中城市新建住宅銷售價格，從2015年9月至2016年9月的漲幅超過5%的，只有29個城市，其余41個城市的漲幅都低于5%；漲幅超過10%的，只有19個城市。根據(jù)中國指數(shù)研究院的統(tǒng)計，過去五年全國100大城市房價的加權(quán)平均漲幅只有28%，而同期M2的漲幅接近100%，名義GDP增長了50%左右。因此，樓市的火爆也是結(jié)構(gòu)性的，過去五年全國整體房價不僅跑輸M2，而且還跑輸GDP。

低增長的年代一定是結(jié)構(gòu)化的年代，這或許就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵，中國和西方國家都有結(jié)構(gòu)性改革的需求。經(jīng)濟的低增長對應(yīng)的是投資的低回報，低回報又會導(dǎo)致低利率。鑒于此，今后應(yīng)該不會有明顯的通脹或嚴(yán)重的通縮出現(xiàn)，商品或金融市場也很難呈現(xiàn)趨勢性的行情，取而代之的，是結(jié)構(gòu)性行情。

經(jīng)濟會因結(jié)構(gòu)變化而出現(xiàn)區(qū)域和行業(yè)的分化，甚至通脹也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，即CPI的構(gòu)成因子中，可貿(mào)易品的價格上漲慢，不可貿(mào)易品（如服務(wù)、租金等）的價格上漲快，因為可貿(mào)易品大部分是全球定價，而不可貿(mào)易品往往是國內(nèi)定價，國內(nèi)有定價權(quán)的則有利于價格上漲。如果我們考慮太多短期因素如美元加息、英國脫歐、中國樓市限購等對資本品價格的影響，那么，就會有太多的邏輯也影響你的判斷。俗話說“大道至簡”，故在邏輯選擇上要力求去繁從簡，或能提高判斷的正確性。

漲還是跌——一看資金流向，二看供需變化

投資者最關(guān)心的就是價格漲跌問題，但對漲跌的預(yù)測又是一個難題，因為影響因子太多。如果漲跌都可以精準(zhǔn)預(yù)測，那么，市場就不該存在了。因此，分析市場的意義只是為了估算漲的概率或跌的概率。如前所述，有多少影響因子，就有多少對應(yīng)的邏輯。即便把所有的邏輯都用上了，可能還是推導(dǎo)不出答案。因為我們所要求解的，可能本身就是一道無解題。

那么，不妨從大道至簡的角度去思考：影響價格波動的，無非就是資金的流入或流出和供需關(guān)系的變化。比如，樓市火爆的時候，資金會流向樓市，導(dǎo)致房價進(jìn)一步上漲。從全國樓市漲幅的特征看，漲幅較大的地區(qū)主要為長江三角洲、珠江三角洲、京津冀地區(qū)和中部城市集群四大板塊，其中北上深三地資金流入量最大，過去三年的漲幅也最大，因此，這輪房價上漲，主要體現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象。同時，合肥、武漢、鄭州、南京等二線城市的新增人口也頗為可觀，所以，外來人口的流入，使得供需關(guān)系發(fā)生變化，也會導(dǎo)致房價上漲。

最近，北上深三地的居民存款不再增加了，說明資金流入量出現(xiàn)停滯，前期上漲過程中，居民房貸大幅增加，居民存款則相應(yīng)減少，這應(yīng)該可以成為今后房價難以繼續(xù)攀升的理由。對供需關(guān)系的研究，則應(yīng)區(qū)分投資品和消費品之間的差異。如通常所說的，買房可區(qū)分投資性需求和剛性需求，消費品需求屬于剛需，需求量相對穩(wěn)定；投資性需求往往是漲的時候需求量增加，跌的時候減少。所以，不能簡單認(rèn)為房價漲是因為樓市供不應(yīng)求，一旦跌了，投資性需求銳減，馬上會從當(dāng)前的買房難變?yōu)橘u房難。因為中國尚未經(jīng)歷過一輪完整的房地產(chǎn)周期，故對于房價將如何下跌沒有案例可循。但是，去年股市的千股跌停與快速熔斷的案例大家還記憶猶新，即在恐慌情緒下，需求可以為零甚至為負(fù)（做空）。

最近有些人看好股市，理由是樓市降溫后，熱錢會流向股市。因此，要判斷今后股市的漲跌，就先要觀察熱錢的流向及持續(xù)性。從國慶后股市的量價變化看，交易量確有增加，兩融規(guī)模也有所擴大。在人民幣貶值幅度加大的情況下，股市尚能穩(wěn)步向上，說明似有增量資金入市。只是其中有多少資金來自樓市，還難以判斷，有待進(jìn)一步觀察。

因為樓市與股市之間不是單一的蹺蹺板關(guān)系，外匯、債券、大宗商品、理財產(chǎn)品等也可吸納樓市資金。就目前而言，老百姓換匯的需求應(yīng)該是第一位的，今年年初至今，人民幣對美元、歐元和日元分別貶值4.5%、4.2%和19.9%，故換匯的收益率要超過股指的收益率，大量資金若要進(jìn)入股市，需要有賺錢效應(yīng)。

因此，當(dāng)中國經(jīng)濟進(jìn)入到資本時代后，資金流向也會呈現(xiàn)多元化，股市與樓市的邏輯關(guān)系不再單一，不再與五年前或十年前相提并論。如果能夠計算出樓市將流出的資金規(guī)模和流到各個資本市場的不同比例，那就更容易把握住市場機會了。資金流向和流量是多因子合力作用下的最后表現(xiàn)，故也是判斷漲跌最有說服力的依據(jù)。

綜上所述，邏輯的選擇比邏輯的運用更重要，大道至簡，選擇一兩個最具有說服力的邏輯去演繹，或能更好地擬合未來變化趨勢。