從當(dāng)前市場上的投資策略種類來看，大致有七種，包括核心*衛(wèi)星投資策略、「杠鈴」投資策略、反向投資策略、成本平均策略和時間分散化策略、買入并持有策略、美林投資時鐘策略、Alpha/Beta投資策略。

　　投資策略一：美林投資時鐘策略

　　美林投資時鐘投資策略相信大家都有所耳聞，作為資產(chǎn)配置最為著名的模型，它具體的概念主要指，以經(jīng)濟(jì)周期為框架，把「資產(chǎn)」、「行業(yè)輪動」、「經(jīng)濟(jì)周期四個階段」以及「債券收益率曲線」四個因素聯(lián)動起來，作為投資周期綜合參照工具。

　　美林投資時鐘把經(jīng)濟(jì)周期分為四個大的階段，分別是衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹四個階段，并且，每一個階段都對應(yīng)資產(chǎn)配置的特定資產(chǎn)類別：債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金。

　　市場以四個階段作為一個周期，不斷輪回。每個階段都有其最為適合的資產(chǎn)配置品種，如果在特定的市場階段，資產(chǎn)配置于相對立的品種，收益則會低于市場的平均值。

　　經(jīng)濟(jì)衰退階段

　　GDP增長乏力——產(chǎn)能過?！ㄘ浥蛎涀叩汀胄薪档屠省獋找嫦鄬ΡＶ担?/p>

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段

　　央行寬松政策發(fā)揮效力——經(jīng)濟(jì)增長——股票市場進(jìn)入黃金期；

　　經(jīng)濟(jì)過熱階段

　　通貨膨脹上升——央行提高利率——股票估值重估——大宗商品表現(xiàn)出眾；

　　經(jīng)濟(jì)滯脹階段

　　生產(chǎn)要素價格上升——供給失衡——通貨膨脹加劇——央行貨幣緊縮——股市進(jìn)入空頭——現(xiàn)金為王。

　　在具體操作方面，美林投資時鐘的FOF運用基本規(guī)則是：

　　1.大類資產(chǎn)的中性原則：如果以均衡配置為基準(zhǔn)，債券基金、股票基金、商品基金、貨幣市場基金各25%，當(dāng)市場處于投資時鐘周期內(nèi)的某個品種時，則加大對該品種的配置，比如，當(dāng)市場處于衰退期，則提高債券基金的配置比例，大約為70%，其他三類各占10%。配置的比例并非千篇一律，而是需要根據(jù)市場、宏觀經(jīng)濟(jì)等具體情況，動態(tài)地調(diào)整投資策略。

　　2.大類資產(chǎn)的調(diào)整原則：根據(jù)投資時鐘在四類資產(chǎn)之間做較大幅度的配置調(diào)整。

　　FOF核心競爭力就是資產(chǎn)配置，特別是大類資產(chǎn)配置，美林投資時鐘對行業(yè)資產(chǎn)配置以及種類配置具有很高的借鑒意義。從整體來看，美林投資時鐘對于中長期資產(chǎn)配置，具有較好的指導(dǎo)意義。

　　要想把美林投資時鐘投資策略運用得好，要求基金管理人對經(jīng)濟(jì)的每個周期拐點都有一個準(zhǔn)確的判斷。從美國市場來看，相對應(yīng)的指標(biāo)則更加容易判斷，主要以經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期作為主要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，但在A股市場，由于影響市場的因素并不是以經(jīng)濟(jì)的基本面為主導(dǎo)，因此，在對FOF進(jìn)行大類資產(chǎn)配置時，要綜合考慮市場估值、經(jīng)濟(jì)基本面、市場風(fēng)格等常規(guī)指標(biāo)外，同時，要關(guān)注監(jiān)管政策的走向。

　　投資策略二：Alpha/Beta投資策略

　　投資者都明白，投資除了選擇好的標(biāo)的外，擇時的重要性也不必贅述。

　　在投資策略中，對擇時沒有要求的策略，基金收益將會受到影響，而對擇時有要求的策略，雖然能提高收益，但這對一般投資者而言，不僅難以把握入場時間，也難以把握出場時機(jī)。

　　在這種情況下，充分利用α/β收益率的轉(zhuǎn)換，輔助投資者進(jìn)行擇時，是在選擇良好標(biāo)的同時，更好地選擇入場時機(jī)借鑒的工具。

　　基金投資組合收益可以分為兩大類，一類是無風(fēng)險收益；另一類是風(fēng)險收益。風(fēng)險收益往下還可以分為兩種，一種是市場給投資組合系統(tǒng)性風(fēng)險「補(bǔ)償」，即所謂的beta收益，也就是偏離價值波動的收益，這種收益屬于高風(fēng)險高回報收益；另外一種投資組合收益來自價值被市場低估的品種，以此獲取「額外」收益，也就是Alpha收益。

　　風(fēng)險收益中的α/β收益，隨著市場變動，呈現(xiàn)周期性波動，而其中Alpha收益波動要大于Beta波動幅度。

　　在FOF投資策略中，我們可以通過α/β的輔助，捕捉市場階段性的熱點，提高基金擇時能力，以此達(dá)到放大收益的效果。

　　基金經(jīng)理在借鑒Alpha和Beta指標(biāo)的強(qiáng)弱來調(diào)整投資策略時，從市場表現(xiàn)看，通常高Alpha基金組合業(yè)績，整個期間業(yè)績都領(lǐng)先；而高Beta基金投資組合是市場波動關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，是一把雙刃劍，即市場上漲時，高β組合業(yè)績領(lǐng)先；但在下跌的市場環(huán)境中，高Beta相比高Alpha投資組合業(yè)績，下跌也快。

　　這要求FOF基金在對市場進(jìn)行資產(chǎn)配置時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)Alpha和Beta收益，綜合兩者強(qiáng)弱程度，對市場做出宏觀判斷，以此作出策略的調(diào)整。

　　α/β投資策略的流程是：

　　1.尋找高Alpha基金，并把其中的高Beta和低Beta分為兩組；

　　2.持續(xù)觀察兩組基金Alpha收益率和Beta收益率，當(dāng)兩者出現(xiàn)交叉強(qiáng)弱易手時調(diào)倉：前者低于后者時調(diào)倉到低Beta基金組，后者高于前者時調(diào)倉到高Beta基金組。

　　總之，這個策略是細(xì)類資產(chǎn)投資策略，需要配合相應(yīng)的大類資產(chǎn)配置策略來操作。

　　投資策略三：動量配置策略和反轉(zhuǎn)配置策略

　　動量配置策略，也稱之為相對強(qiáng)度交易策略，此策略的主要邏輯是：投資者在一定持有期內(nèi)，如果某只股票或者某個股票組合在前一段時期表現(xiàn)較好，那么，下一段時期該股票或者股票投資組合仍將會有良好表現(xiàn)。而在這段時間內(nèi)，表現(xiàn)不好的股票，在下一段時間還將會持續(xù)其不好的走勢。

　　這個概念是美國學(xué)者Jegadeesh與Titman在1993年對股票組合中期收益研究過程中發(fā)現(xiàn)的。他們發(fā)現(xiàn)，以3至12個月月尾間隔所構(gòu)造的股票組合，其中間收益呈現(xiàn)連續(xù)性，即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動量效應(yīng)。

　　動量交易策略的理論依據(jù)是，證券價格時常對與公司有關(guān)的消息反應(yīng)遲鈍，并且投資者心理上呈現(xiàn)保守狀態(tài)，因此，即使消息公布后，股價也無法立即得到反應(yīng)。

　　如果市場有效，當(dāng)利好消息公布之后，市場將會立即反應(yīng)，相應(yīng)個股將會從60%直接反應(yīng)至100%；但通常情況下，市場反應(yīng)是不夠充分的，往往會出現(xiàn)圖中斜線部分，這樣就留出了緩沖時間。當(dāng)市場出現(xiàn)斜線部分區(qū)域時，如果運用動態(tài)策略，則可以從中獲利。

　　但在1992年，Ritter等學(xué)者發(fā)現(xiàn)，在一段較長的時間內(nèi)，價格漲幅較大的證券，將會有強(qiáng)烈的趨勢大逆轉(zhuǎn)的走勢，而在給定的一段時間內(nèi)，那些走勢較差的股票，則會傾向于回升趨勢，這就是反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

　　動量會使證券價格沿著某個方向前進(jìn)，當(dāng)?shù)竭_(dá)臨界點之后，就會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，研究動量和反轉(zhuǎn)都可以從中獲利，這就是動量配置策略和反轉(zhuǎn)配置策略。

　　想說的是，世界上沒有兩片一模一樣的葉子，由于不同的市場有不同的特點，在策略的具體應(yīng)用上，是采用動量策略還是反轉(zhuǎn)策略，也自然有著差異。

　　上述理論研究成果，主要是基于美國近幾十年來股市走向所呈現(xiàn)的特點，雖然美國股市走向在全球具有引領(lǐng)性，但對于成熟度較低的市場，適用性則可能要打折扣。就拿中國的基金市場來說，由于我國市場上以趨勢投資者為主，且散戶居多，當(dāng)趨勢來的時候，投資者的簇?fù)頃?qiáng)化趨勢，也就是在多頭市場中，散戶的不成熟容易忽略市場的估值，往往會漲過頭。而在空頭市場中，散戶的恐慌也會加劇市場的波動，市場往往會跌過頭，只有待空頭消耗殆盡之時，個股才能企穩(wěn)回升。

　　如果在中國市場應(yīng)用反轉(zhuǎn)策略，那么，就不能僅以企業(yè)估值作為FOF配置策略的唯一依據(jù)，否則，投資者到最后就會發(fā)現(xiàn)，在擇時上，會出現(xiàn)過早進(jìn)場的問題。

　　投資策略四：成本平均策略和時間分散化策略

　　所謂的成本平均策略，主要是指投資者在投資股票時，按照預(yù)定的計劃，根據(jù)股票不同的價格，分批買進(jìn)，以備個股出現(xiàn)無法預(yù)測的風(fēng)險時，可以攤薄成本，從而規(guī)避一次性投入，可能帶來較大風(fēng)險的策略。

　　成本平均策略使得投資者在股票價格較高時投資的股數(shù)少，而股票價格低時投資的股數(shù)多，即可以減少投資成本。

　　1994年，Warther的實證研究發(fā)現(xiàn)，基金公司的現(xiàn)金流入和流出存在著強(qiáng)烈的聯(lián)系，采用成本平均策略的投資者，在經(jīng)過股價下跌一段時間以后更有可能買進(jìn)股票。

　　FOF核心在于資產(chǎn)的配置，其本身就不提倡集中投資，F(xiàn)OF本身就具有分散化的特征，與成本平均策略本質(zhì)上有相似之處。因此，在策略運用上，投資者能更靈活地進(jìn)行策略的運用。

　　與成本平均策略相應(yīng)的是時間分散化策略。時間分散化策略主要指的是，投資市場的風(fēng)險，會隨著投資期限的延長而降低。

　　1998年，Ibbotson，Associate研究股票不同時間范圍內(nèi)的收益，時間跨度從1年到20年。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，時間成了影響資產(chǎn)組合收益的主要矛盾，長時間地持有資產(chǎn)可以降低損失的風(fēng)險。如果持有期限在15年或者以上，基本上都能夠取得正收益。

　　舉一個例子，說明時間分散化策略的價值。假如有1000美元，打算投資退休基金，有兩個選擇，一個是無風(fēng)險投資，預(yù)期收益率為4%，標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）為0；其二是風(fēng)險投資，預(yù)期收益率12%，標(biāo)準(zhǔn)差16%。

　　通過表格我們發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資價值相比無風(fēng)險投資，所獲得的回報要高很多，顯然，利用時間分散策略來提高收益，是有效的。

　　對時間分散化策略做得最為出色的投資人——沃倫·巴菲特，是其中的代表人物。其持股時間長達(dá)幾十年。通過時間的分散，不僅幫助投資降低了風(fēng)險，而且還獲得了巨額的收益。這也是普通投資者與專業(yè)投資者相比，戰(zhàn)略眼光以及胸懷格局之間的差異。

　　關(guān)于時間分散化策略，F(xiàn)isher和Statman在1999年對這種策略進(jìn)行了系統(tǒng)解釋，此策略有兩個方面的含義，一方面認(rèn)為投資者投資股市會隨著投資期限的增加而降低；另一方面，建議投資者在年輕的時候，在資產(chǎn)配置之時，加大比例投入到股市中，因為股票具有高風(fēng)險性，而隨著年齡增長，則應(yīng)不斷減少資產(chǎn)組合中股票的占比。

　　成本平均策略以及時間分散化策略，從形式上而言，與定投基金有些類似。對于FOF基金來說，其配置重點是大類資產(chǎn)的配置，在時間上更是強(qiáng)調(diào)長期持有。因此，分散投資以及長期持有是FOF基金本身固有的屬性，過往的市場也證明了這個規(guī)律的有效性，人們對FOF基金應(yīng)該報有更大的信心。

　　投資策略五：核心·衛(wèi)星投資策略

　　核心·衛(wèi)星投資策略最早出現(xiàn)于上世紀(jì)九十年代嘉信投資的一項研究。顧名思義，所謂「核心·衛(wèi)星」投資策略，就是把投資的資產(chǎn)分為「核心」和「衛(wèi)星」兩大類資產(chǎn)，以此進(jìn)行不同資產(chǎn)類別的配置。

　　此策略的關(guān)鍵是在「核心」資產(chǎn)的配置，一般情況下，核心資產(chǎn)配置的是被動型、費用低廉、流動性較好的基金，比如指數(shù)基金，在風(fēng)險可控的前提下，可通過長期持有的方式獲取穩(wěn)健的收益。

　　另外，把少部分資金配置在「衛(wèi)星」資產(chǎn)上，衛(wèi)星資產(chǎn)與核心資產(chǎn)相比，靈活性、風(fēng)險性也更為突出?！感l(wèi)星」資產(chǎn)主要是在「核心」資產(chǎn)有文件收益的前提下，把少部分資金配置與高風(fēng)險品種之中，以此提高市場組合的收益預(yù)期。因此，其配置品種則更多偏向于小盤、另類等波動率較大的基金。

　　從基金組合比例來看，核心·衛(wèi)星策略的精髓在于風(fēng)控，因為占比超過80%的「核心」資產(chǎn)配置到了相對穩(wěn)健的品種中，意味著已經(jīng)大大降低了投資組合的整體風(fēng)險系數(shù)。占比不到20%的「衛(wèi)星」資產(chǎn)，即使出現(xiàn)虧損較大的情況，相對基金整體而言，投資組合總值跌幅也有限，這樣對基金管理人而言，就能把握主動權(quán)。

　　核心·衛(wèi)星投資策略在兼顧基金組合靈活性的同時，降低了風(fēng)險，并且在組合中「衛(wèi)星」資產(chǎn)配置突出了收益性，同時給基金組合的收益打開了空間。

　　從此策略在國外的實踐情況來看，其在降低風(fēng)險方面成效明顯，不過，該策略也有著缺點：不管「衛(wèi)星」資產(chǎn)配置如何靈活，由于其配置占整個基金組合較低，基金收益性并不突出。雖然如此，但對于核心是大類資產(chǎn)配置的FOF基金而言，此策略本質(zhì)更符合FOF基金追求穩(wěn)健收益的初衷，基金管理人對此策略的運用也比較普遍。

　　投資策略之六：「杠鈴」投資策略

　　杠鈴?fù)顿Y策略最早應(yīng)用于債券投資領(lǐng)域，下面我們就用債券投資作為舉例說明。

　　杠鈴?fù)顿Y策略，在投資債券時，只投資于短期債券和長期債券，而不投資于中期債券。打個比方，比如把50%的資金用于購買短期債券，50%的資金用于購買長期債券。從比例上看，由于兩者都各占50%，形態(tài)上看起來如杠鈴一般，我們稱其為杠鈴?fù)顿Y。

　　這兩種投資各有側(cè)重，短期債券為資產(chǎn)組合提供流動性，長期債券則為資產(chǎn)組合提供更高的收益，從而更好地兼顧組合的流動和收益能力。杠鈴策略選取的是資產(chǎn)兩端進(jìn)行配置，能較好地平衡收益與風(fēng)險，特別是應(yīng)對各種極端市場環(huán)境，都能表現(xiàn)出有較好的適應(yīng)性。因此，在基金投資策略中，同樣被廣泛采用。

　　在投資模型中，杠鈴?fù)顿Y策略可以劃分為：價值-成長、大盤-小盤、主動-被動、股票-債券等，來作為FOF基金篩選的標(biāo)準(zhǔn)。

　　杠鈴?fù)顿Y策略的核心在于，所選擇的兩類資產(chǎn)之間的相關(guān)性較低，甚至是負(fù)相關(guān)的。

　　比如，資產(chǎn)投資于政府債券和股票市場，兩者的市場機(jī)會更多時候是相反的。因此，無論市場走向哪個極端，資產(chǎn)都有表現(xiàn)的機(jī)會。而當(dāng)市場整體向好之時，資產(chǎn)組合還能有超額的表現(xiàn)。另外一點就是，兩者之間的配比關(guān)系要適當(dāng)，如果配置比例大小過于懸殊，就稱不上是杠鈴了。

　　投資策略之七：買入并持有策略

　　買入并持有策略看似是一種最笨拙的方式，卻獲得了大量研究人員的推崇。買入并持有策略，也是股神巴菲特最為支持的策略。

　　采取該策略的投資者，通常忽略市場短期波動，放棄從市場環(huán)境變動中獲利的可能，而更多著眼于長期投資。長期持有策略相比高頻交易策略，由于其在很長一段時間內(nèi)不在市場中買賣，交易成本和管理費用的節(jié)省也就成了其優(yōu)勢。

　　值得一提的是，投資者投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例與其風(fēng)險承受能力正相關(guān)，而一般大眾風(fēng)險承受能力隨市場變化而變化，其投資組合也會隨市場變化而變化。因此，想獲得超額收益，這就要求采取長期持有投資策略的投資者，還要具備不因市場短期風(fēng)險變化而堅持資產(chǎn)配置的能力。

　　其實，這個策略看似簡單，但并不意味著隨時隨地都可以買入，也并非適合每個人。每個市場都有其不同的特點，如果不考慮時間節(jié)點以及投資者的素質(zhì)，市場走勢會讓買入的投資者最終喪失信心。比如在暴漲暴跌的A股市場，如果擇時不當(dāng)，在高位買入股票持有，則可能導(dǎo)致基金出現(xiàn)長時間虧損套牢的局面。如果基金經(jīng)理專業(yè)素質(zhì)不夠，無法正確判斷市場估值，很有可能在忍無可忍的底部區(qū)域賣出基金，這會給投資者帶來巨大的損失。因此，買入持有策略看似簡單，但對基金管理人其實是一個非常嚴(yán)峻的考驗。

　　對FOF投資而言，很重要一點就是對宏觀經(jīng)濟(jì)的把握，因為FOF投資的核心在于大類資產(chǎn)的配置，也就是說，宏觀市場環(huán)境是FOF投資的第一因素，其次，才是具體品種的選擇。

　　在美國市場中，投資者更多地是從宏觀環(huán)境以及企業(yè)估值的角度制定買賣策略，而在中國市場則不同，相比經(jīng)濟(jì)基本面，更為重要的是政策的變化，后者常常是影響市場走向的主要因素。因此，買入并持有策略中，買入時機(jī)把握的考量因素，需要根據(jù)各個市場特點而有所區(qū)別。