投資要點：

公司公告三季度業(yè)績，16Q1-3 業(yè)績符合我們預(yù)期，Q3 單季度盈利改善。16 年Q1-3 實現(xiàn)收入11.66 億元，同比增長5.3%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.15 億元，同比下滑5.6%，合EPS 0.12 元，符合我們?nèi)緢笄罢爸械念A(yù)期（-5%）。其中16Q3 實現(xiàn)收入4.32 億元，同比增長8.1%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為3259 萬元，同比增長5.2%，上半年因收購德國舒密爾產(chǎn)生的費用拖累業(yè)績表現(xiàn)，Q3 該因素消除后，單季度盈利明顯改善。公司預(yù)計16 全年凈利潤增長-10%-10%。

順應(yīng)消費趨勢，品牌高端化穩(wěn)步推進。愷撒堡高檔琴銷量增速高于公司整體，成為業(yè)績增長的新動力，自主品牌愷撒堡鋼琴成G20 文藝晚會唯一指定用琴，對公司高端鋼琴形成良好宣傳效果，我們預(yù)期品牌提升效果將于未來幾年逐步體現(xiàn)。此次公司公告對愷撒堡公司增資9600萬，進一步擴大品牌實力。除了自有品牌外，公司通過收購或與高端國際高端品牌合作：去年施坦格列波簽署合作協(xié)議建立愷撒堡-施坦格列波有限公司，今年收購德國最大鋼琴企業(yè)舒密爾，產(chǎn)品系列不斷向高端化升級。

制造向服務(wù)升級，攜手阿里打造云服務(wù)平臺。整合阿里云技術(shù)打造云服務(wù)平臺為鋼琴產(chǎn)品提供預(yù)約鋼琴調(diào)律維修、評價及付費等服務(wù)，借助鋼琴流量入口向鋼琴后服務(wù)市場擴張。

強強聯(lián)手，與人民教育出版社簽訂合作意向書共同建設(shè)教材研發(fā)與課程推廣中心。此次合作意向是基于雙方共同建立社會化音樂培訓(xùn)門店的進一步細化合作，針對珠江鋼琴教育市場，重點打造“音樂秀”的理念，力爭將研發(fā)推廣中心建設(shè)為全國一流的音樂教育課程研發(fā)中心。

積極推進藝術(shù)教育業(yè)務(wù)板塊，整合藝術(shù)教育線上線下優(yōu)質(zhì)資源，公司志在打造廣州國資委旗下的文化產(chǎn)業(yè)平臺。線下與人民音樂出版社合作，建設(shè)教師培訓(xùn)門店與課程研發(fā)中心。線上與趣樂科技開發(fā)音樂APP，與知音文化探索線上教育。珠江埃諾實現(xiàn)線上線下結(jié)合的O2O 教育，建設(shè)珠江鋼琴藝術(shù)教室門店加盟數(shù)量達92 家，共覆蓋22 個省份；發(fā)展城市代理商32 家；愛上系列課程合作商保持130 家。

公司品牌高端化發(fā)展之路與開拓藝術(shù)教育市場，構(gòu)筑長期看點，維持增持。愷撒堡高端鋼琴將成公司業(yè)務(wù)新增長動力，G20 宣傳效果明顯，對公司品牌有極大提升作用。積極推進藝術(shù)教育業(yè)務(wù)，門店數(shù)量逐漸擴張，藝術(shù)教育成第二主業(yè)。國資委持股比例較高，未來國企改革有較大看點。因藝術(shù)教育等新業(yè)務(wù)短期尚不能貢獻業(yè)績，我們下調(diào)公司2016-17 年EPS 至0.16元和 0.18 元（原為0.18 元和0.22 元），目前股價（14.95 元）對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為93倍和83 倍，公司定增底價為12.37 元，正等待過會，看好公司品牌升級與藝術(shù)教育廣闊發(fā)展空間，維持增持！