[買入評級]中技控股以著名游戲IP為基礎轉型文娛產業(yè)

投資要點：

出售傳統(tǒng)業(yè)務，并擬現(xiàn)金控股頂級海外游戲巨頭Jagex 母公司宏投網絡51%股權，旗下運營歐美最大的網頁游戲RuneScape。上市公司于2016 年7 月股東大會通過擬以24.16 億元出售旗下傳統(tǒng)業(yè)務中技樁業(yè)，并于9 月27 日公告，擬以16.32 億元對價現(xiàn)金收購宏投網絡51%股權，宏投網絡持有歐美最大的網頁游戲RuneScape 系列的開發(fā)商Jagex100%股權，并擬在本次交易完成后的12 個月內擇機收購剩余49% 股權， 2016-2018 年承諾扣非凈利潤分別為2.92/2.97/3.23 億元（2016 年為1-6 月份的實際值加7-12 月份的承諾值）。完成上述交易后，公司將轉型文化娛樂產業(yè)，以Jagex 擁有的游戲IP 為核心進行全方位的拓展。

RuneScape 是歐美最大的網頁游戲，具有15 年的IP 積淀、獨到的技術實力、穩(wěn)定的用戶和盈利規(guī)模。1）RuneScape 系列游戲從2001年發(fā)布至今15 年以來，目前累計擁有超過2.4 億注冊用戶，并創(chuàng)造了超過7 億美元的累計收入，曾獲吉尼斯世界紀錄“累計游戲時間最長的大型多人在線游戲或大型多人在線角色扮演游戲”和“更新次數(shù)最多的大型多人在線角色扮演游戲”，在歐美是媲美《魔獸世界》的游戲IP；2）Jagex 技術團隊背景雄厚，均曾在多家知名游戲或IT公司有過核心職務，自主研發(fā)多項技術；3）RuneScape 游戲經歷15 年的發(fā)展當前已經進入穩(wěn)定盈利的現(xiàn)金牛狀態(tài)，今年以來月活躍用戶規(guī)模已經保持130 萬-150 萬的穩(wěn)定狀態(tài)，ARPPU 值不斷升高至48-56 英鎊/月，月充值流水超280 萬英鎊。上述成績有賴于公司優(yōu)秀的技術團隊、良好的運營能力，以及今年以來會員費提價和內付費策略的經營策略共同作用。

核心看點：1）游戲產品的市場擴張：Jagex 已開始著手中國市場的開拓，并已與中國多家游戲發(fā)行商和游戲研發(fā)公司進行商業(yè)洽談RuneScape 系列游戲在中國地區(qū)的授權發(fā)行事宜，預計2018 年開始在中國市場產生收入。2）多元化游戲產品研發(fā)：Jagex 將充分利用RuneScape 的游戲IP 進行移動化，其中《RS Remastered》已具有詳細的研發(fā)計劃，并且也將進行VR 游戲產品的研發(fā)等。3）外延式發(fā)展：公司在成功轉型文娛產業(yè)后，我們預計將繼續(xù)積極主動尋求外部資源整合的外延式發(fā)展機遇，在游戲、文娛產業(yè)上下游進行布局，整合業(yè)內人才、IP、流量等資源。

盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。在假設中技樁業(yè)剝離、宏投網絡51%股權收購成功的情況下，我們預計RuneScape 游戲2018 年開始產生國內流水，手游項目2017 年開始在全球產生流水，同時假設2016 年傳統(tǒng)業(yè)務歸屬上市公司4000 萬，在不考慮剩余49%股權收購的情況下預計2016-2018 年業(yè)績備考為18872/20640/27091 萬元（假設2016 年1 月1 日并表），對應EPS分別為0.33/0.36/0.47 元/股，對應10 月19 日PE 分別為50/46/35倍。

不考慮中技樁業(yè)剝離和宏投網絡51%收購的情況下，我們預計2016-2018 年業(yè)績備考為1.01/0.89/0.72 億元，對應EPS 分別為0.18/0.14/0.11 元/股，對應10 月19 日PE 分別為93/120/153 倍。

考慮到上述轉型均為現(xiàn)金形式，審批風險較小，且2017-2018 年若在我們預期下Jagex 在市場擴張、游戲品類多元化、外延式發(fā)展均有巨大空間，此外，若上市公司未來12個月內完成宏投網絡剩余49%股權收購，則2017-2018 年業(yè)績有望繼續(xù)大幅提升。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：海外并購的政策、匯率、文化等風險；收購整合風險；游戲行業(yè)增速下滑風險；RuneScape 產品老化風險；產品研發(fā)不達預期風險。