在混改紅利推動(dòng)下，“大塊頭”也能迎風(fēng)起舞。上周，在母公司中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)正在研究和討論混改實(shí)施方案的消息公布后，中國(guó)聯(lián)通迎來(lái)漲停，成交量創(chuàng)下11個(gè)月以來(lái)新高。中國(guó)證券報(bào)記者從某央企人士了解到，中國(guó)聯(lián)通公布混改動(dòng)向后，涉及混改試點(diǎn)的央企或陸續(xù)披露改革進(jìn)展和細(xì)節(jié)。

中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李錦表示，目前混合所有制改革主要聚焦于兩條主線，一條是圍繞去產(chǎn)能、供給側(cè)改革的任務(wù)，在國(guó)企的重組中引入社會(huì)資本，通過(guò)混合所有制改革化解過(guò)剩產(chǎn)能、實(shí)施供給側(cè)改革；另一條是由發(fā)改委牽頭，圍繞七大壟斷行業(yè)的中央企業(yè)推進(jìn)混合所有制改革試點(diǎn)，以達(dá)到“完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率”的預(yù)期目標(biāo)。

央企混改穩(wěn)步推進(jìn)

摩根士丹利亞洲有限公司北京首席代表王鑫撰文指出，新一輪國(guó)企改革著眼于在分類基礎(chǔ)上區(qū)分國(guó)有經(jīng)濟(jì)的功能和實(shí)現(xiàn)形式，并完善國(guó)有資本布局和國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)及監(jiān)管模式，從而從根本上理順國(guó)有經(jīng)濟(jì)、國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)的關(guān)系。其中，重點(diǎn)針對(duì)商業(yè)類國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革，著眼于通過(guò)股權(quán)多元化來(lái)改變企業(yè)國(guó)資股東虛位的現(xiàn)狀，從而健全協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的法人治理結(jié)構(gòu)，把市場(chǎng)化機(jī)制引入企業(yè)，以提升企業(yè)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展。

今年9月28日，國(guó)家發(fā)展改革委副主任劉鶴主持召開(kāi)專題會(huì)，研究部署國(guó)有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)相關(guān)工作。東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國(guó)核建、中國(guó)船舶等中央企業(yè)和浙江省發(fā)展改革委負(fù)責(zé)人就列入第一批試點(diǎn)的混合所有制改革項(xiàng)目實(shí)施方案做了詳細(xì)介紹。記者查閱公開(kāi)信息發(fā)現(xiàn)，9月28日發(fā)改委國(guó)有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)專題會(huì)中涉及的企業(yè)，大多已經(jīng)公布了混合所有制改革的相關(guān)文件或已經(jīng)進(jìn)行了一系列嘗試，亮點(diǎn)各有不同。

為了更好的參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和豐富產(chǎn)業(yè)鏈，東航集團(tuán)目前在子公司東航股份層面通過(guò)引入知名外部企業(yè)股東推動(dòng)混合所有制改革。2015年，達(dá)美航空通過(guò)投資4.5億美元認(rèn)購(gòu)東方航空股份公司H股股份的形式，獲得了東方航空3.55%的A股股份。2016年，攜程通過(guò)認(rèn)購(gòu)東航150億增發(fā)項(xiàng)目中的30億實(shí)現(xiàn)入股。值得注意的是，在今年市場(chǎng)環(huán)境低迷，部分同業(yè)公司定增項(xiàng)目折戟沉沙的背景下，攜程入股有力的保障了東航定增項(xiàng)目的順利實(shí)施。

電力領(lǐng)域中，從各家央企的動(dòng)向來(lái)看，歸為商業(yè)類國(guó)有企業(yè)的五大發(fā)電集團(tuán)重點(diǎn)將子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化作為改革的突破口，積極推進(jìn)股權(quán)架構(gòu)層面的改革，引進(jìn)外部投資者。同時(shí)，伴隨售電側(cè)放開(kāi)后社會(huì)資本進(jìn)入積極性提升，考慮共同成立配售電公司。南方電網(wǎng)公司率先在增量配電領(lǐng)域成立混合所有制供電企業(yè)。由深圳供電公司、招商局地產(chǎn)等5家企業(yè)共同組建了國(guó)資控股的深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電公司。其重要意義在于整合電網(wǎng)公司電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、上市公司的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)、新能源公司分布式能源應(yīng)用以及節(jié)能技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促進(jìn)企業(yè)效益提升，著力構(gòu)建定位清晰、權(quán)責(zé)對(duì)等、運(yùn)轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、制衡有效的治理結(jié)構(gòu)。

中國(guó)核建則在其官網(wǎng)上明確已經(jīng)列入國(guó)家重要領(lǐng)域混合所有制改革第一批試點(diǎn)單位。中國(guó)核建在其《關(guān)于全面深化改革的實(shí)施方案》中提到，爭(zhēng)取在3-5年的時(shí)間內(nèi)，在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)等方面取得決定性成果。通過(guò)引入國(guó)有及非國(guó)有資本推進(jìn)集團(tuán)公司、集團(tuán)（股份）公司二級(jí)子公司的股權(quán)多元化改革。按照集團(tuán)公司“十三五”時(shí)期的戰(zhàn)略定位、總體目標(biāo)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，結(jié)合二級(jí)子公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，對(duì)其分別施以絕對(duì)控股、相對(duì)控股和參股。鼓勵(lì)集團(tuán)（股份）公司二級(jí)子公司以市場(chǎng)為導(dǎo)向，推進(jìn)下屬企業(yè)（含項(xiàng)目公司等）實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。同時(shí)，在混合所有制企業(yè)積極試點(diǎn)管理層及骨干員工持股。此外，推進(jìn)集團(tuán)公司整體上市，積極探索在新三板、創(chuàng)業(yè)板及其他資本市場(chǎng)開(kāi)展資本運(yùn)作試點(diǎn)和資產(chǎn)證券化工作。

王鑫認(rèn)為，在多元化國(guó)企集團(tuán)下屬的專業(yè)化業(yè)務(wù)平臺(tái)層面引入外部資本，外部股東通過(guò)多種形式參與董事會(huì)決策和日常經(jīng)營(yíng)管理，推動(dòng)企業(yè)建立市場(chǎng)化的體制機(jī)制，從而提高運(yùn)營(yíng)效率，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。這種模式著力于業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)層面的子公司混改，通過(guò)子公司層面的先行先試，也有助于減少改革探索中的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)集團(tuán)的潛在負(fù)面影響。

地方混改盤活存量

地方政府以及地方國(guó)企更是積極探索混合所有制改革，注重以存量國(guó)企混合所有制改革撬動(dòng)當(dāng)?shù)貒?guó)資國(guó)企改革，實(shí)現(xiàn)盤活存量資產(chǎn)的目的。

2014年以來(lái)，已有河北、福建、甘肅等多個(gè)省市公布了國(guó)有企業(yè)改革的實(shí)施意見(jiàn)。今年以來(lái)，上海、四川、寧夏、山東等地還專門針對(duì)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)單獨(dú)發(fā)文。

江西省此前提出，計(jì)劃用5年時(shí)間引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，七成國(guó)企發(fā)展成混合所有制經(jīng)濟(jì)，大力推進(jìn)開(kāi)放性市場(chǎng)化戰(zhàn)略重組，打造國(guó)企改革的“江西樣板”。目前，江銅集團(tuán)、江西省旅游集團(tuán)等5家省屬集團(tuán)混改正有序展開(kāi)，江西省報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)、廣電傳媒集團(tuán)、綠色產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等企業(yè)重組改制正加快推進(jìn)。

3月四川省政府公布的混改政策闡述了途徑、決策程序、資產(chǎn)評(píng)估方式等內(nèi)容。福建省公布的國(guó)企改革實(shí)施意見(jiàn)則提出，將改制上市作為實(shí)現(xiàn)混合所有制改革的主要形式。上海市早在2014年就發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)本市國(guó)有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的若干意見(jiàn)(試行)》，上海國(guó)資委還于今年3月9日出臺(tái)了《本市國(guó)有企業(yè)混合所有制改制操作指引(試行)》。

圍繞著混合所有制改革，相關(guān)地方國(guó)企上市公司，尤其是商業(yè)類上市公司動(dòng)作頻頻。重慶百貨近期通過(guò)定增，引入物美、步步高等外部股東，募集資金將用于門店升級(jí)、門店新建、全渠道營(yíng)銷平臺(tái)、信息化集成平臺(tái)、物流配送等項(xiàng)目。本次定增完成后，物美、步步高將分別成為公司第二、三大股東并且派駐人員進(jìn)入公司董事會(huì)（第一大股東商社集團(tuán)持股比例降至29.95%），這將有利于優(yōu)化公司股權(quán)架構(gòu)，形成市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，激發(fā)企業(yè)活力和內(nèi)生動(dòng)力，同時(shí)有助于推動(dòng)行業(yè)資源整合。除重慶百貨外，老白干、五糧液等混合所有制改革也在積極推進(jìn)之中。

云南白藥的混合所有制改革已經(jīng)拓展至白藥控股層面，或?qū)⒊蔀樾乱惠唶?guó)企改革中一個(gè)標(biāo)志性案例。公告顯示，本次改革將在白藥控股層面進(jìn)行，以新股東增資為主、云南省國(guó)資委轉(zhuǎn)讓少數(shù)股權(quán)。引入新股東后，云南省國(guó)資委與新股東將各自持有白藥控股50%股權(quán)，不影響白藥控股持有的上市公司股份比例，同時(shí)不影響白藥控股的控股股東地位。

此外，各地也在積極推進(jìn)國(guó)有企業(yè)員工持股試點(diǎn)。陜西省近期確定了四家省屬國(guó)有企業(yè)參與員工持股試點(diǎn)，分別是延長(zhǎng)石油集團(tuán)下屬西安元?jiǎng)?chuàng)化工科技股份有限公司、陜煤化集團(tuán)下屬陜西煤化工技術(shù)工程中心有限公司及上海勝幫化工技術(shù)股份有限公司、電子信息集團(tuán)下屬華達(dá)科技股份有限公司。

鼓勵(lì)民資參與混改

目前推進(jìn)混合所有制改革主要有三種方式，一是引入非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)改革；二是引入非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)改革，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ?、成長(zhǎng)性好的非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資；三是探索實(shí)行混合所有制企業(yè)員工持股。員工持股主要采取增資擴(kuò)股、出資新設(shè)等方式。

在地方國(guó)企層面，圍繞著上市公司平臺(tái)的一系列資本運(yùn)作有望成為熱點(diǎn)。以深圳為例，深圳市屬集團(tuán)大多分布在傳統(tǒng)行業(yè)，從事金融、新興產(chǎn)業(yè)的集團(tuán)則較少，距離規(guī)劃的“一體兩翼”產(chǎn)業(yè)體系尚有較大差距?；旌纤兄聘母锸侵攸c(diǎn)。而重慶市改革的重點(diǎn)在于保值增值，20多個(gè)國(guó)企集團(tuán)有望實(shí)現(xiàn)整體上市。

專家指出，混改并不是一個(gè)新話題，在推動(dòng)混改的過(guò)程中，還有一些環(huán)節(jié)有待改善。李錦表示，圍繞著混合所有制改革，從中央到各地政府已經(jīng)出臺(tái)了多項(xiàng)文件。在房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，如何引導(dǎo)社會(huì)資本從樓市進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)是關(guān)鍵。我國(guó)民間投資持續(xù)下滑，根源上在于“彈簧門”、“玻璃門”問(wèn)題始終得不到有效解決。各級(jí)主管部門應(yīng)進(jìn)一步明確準(zhǔn)入行業(yè)、準(zhǔn)入門檻等細(xì)則，更多成功案例將有助于促進(jìn)社會(huì)資本參與到混合所有制改革中來(lái)。

有市場(chǎng)人士指出，由于強(qiáng)調(diào)國(guó)企混改中國(guó)資的控制地位，民資股東擔(dān)心如果參與國(guó)企混改，只能做中小股東。發(fā)展混合所有制，關(guān)鍵在于努力營(yíng)造國(guó)有股東和中小股東平等行使權(quán)利、共生共贏的環(huán)境，這樣國(guó)資和民資才能有效地混合、形成合力，才能實(shí)現(xiàn)國(guó)資和民資最大程度的增值。

中信證券認(rèn)為，隨著混改試點(diǎn)逐步鋪開(kāi)，很可能出現(xiàn)一些好的樣本和案例，這將對(duì)整個(gè)混改進(jìn)程和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生重大影響?？偟膩?lái)看，混改已經(jīng)到了一個(gè)邊際向上的拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)混改將沿著三條主線推動(dòng)：七大壟斷行業(yè)央企試點(diǎn)、混合所有制企業(yè)員工持股和地方國(guó)企混改試點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，七大行業(yè)混改試點(diǎn)是首要任務(wù)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。七大行業(yè)央企試點(diǎn)更可能在幾個(gè)壟斷行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)推進(jìn)。大多數(shù)試點(diǎn)可能在央企二級(jí)子公司層面。不排除少數(shù)集團(tuán)公司層面進(jìn)行試點(diǎn)。

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