核心觀點(diǎn)

光學(xué)業(yè)務(wù)壁壘高，增長(zhǎng)趨勢(shì)好：1）運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭穩(wěn)定增長(zhǎng)：是公司的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)龍頭地位，將隨著行業(yè)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2）手機(jī)攝像頭高速增長(zhǎng)：市場(chǎng)233 億美元，雙攝帶來(lái)手機(jī)行業(yè)CAGR20%以上。公司500萬(wàn)、800 萬(wàn)像素的攝像頭產(chǎn)品已小批量出貨，1300 萬(wàn)像素已研發(fā)成功，隨著產(chǎn)品得到市場(chǎng)認(rèn)可，預(yù)期三年內(nèi)都是光學(xué)中的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。3）汽車(chē)攝像頭享行業(yè)紅利：市場(chǎng)近30 億美元，行業(yè)CAGR 近35%。公司汽車(chē)鏡頭已獲得客戶(hù)認(rèn)證并小批量出貨。由于汽車(chē)鏡頭單價(jià)比手機(jī)鏡頭高近8 倍，毛利率高達(dá)40%以上，一旦放量，將為公司貢獻(xiàn)較好的利潤(rùn)。4）AR/VR 新產(chǎn)品將成就下一階段的高增長(zhǎng)：AR/VR 攝像頭市場(chǎng)有望達(dá)到100 億美金，公司在AR投影成像、VR 手勢(shì)識(shí)別，VR 全景相機(jī)領(lǐng)域均有優(yōu)秀布局，并在今年形成小批量出貨。行業(yè)的大發(fā)展機(jī)遇將促成公司下一階段的光學(xué)高增長(zhǎng)。

觸控顯示定位大客戶(hù)，京東方項(xiàng)目帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：1）觸控顯示相關(guān)業(yè)務(wù)是公司創(chuàng)立之初的業(yè)務(wù)，下游客戶(hù)分布在消費(fèi)電子，對(duì)公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域的光學(xué)業(yè)務(wù)開(kāi)拓也有促進(jìn)作用。未來(lái)隨著消費(fèi)電子保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）公司在觸控顯示領(lǐng)域的新增投資將定位于大客戶(hù)，比如京東方項(xiàng)目，投資9.8 億建設(shè)年產(chǎn)8000 萬(wàn)片的觸控顯示一體化項(xiàng)目，完全投產(chǎn)后將帶來(lái)66 億元收入，形成較大收入增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年每股收益分別為0.43、0.68、1.01 元，由于公司的業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)幾年內(nèi)保持近50%的增速，我們認(rèn)為公司明年的估值更能反映公司的成長(zhǎng)性。根據(jù)可比公司2017 年P(guān)/E 為43 倍，考慮到公司在未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂诳杀裙镜钠骄鏊?，并且光學(xué)業(yè)務(wù)具有稀缺性，我們給予公司明年20%的溢價(jià)，即52 倍估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.36 元，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司在光學(xué)業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，手機(jī)、車(chē)載攝像頭出貨低于預(yù)期；觸控顯示業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期，京東方項(xiàng)目毛利率下降影響盈利情況。