核心結論：①行情步入窄幅震蕩的等待期，震蕩區(qū)間擴大需要等待外力出現(xiàn)，跟蹤美聯(lián)儲利率政策、人民幣匯率、改革等變量。②市場有三種掙錢方式：業(yè)績增長、利率下行、風險偏好提升，12-13、14、15年相關個股已輪番表現(xiàn)，目前再次回到震蕩市，業(yè)績?yōu)橥?。③長期看，股市仍是很好的大類資產選項，短期維持11日《穩(wěn)字當先》觀點，操作求穩(wěn)，如估值和業(yè)績匹配較好的養(yǎng)殖、食品、化學制藥等。

等待期，重業(yè)績

上周上證綜指漲1.03%、振幅1.64%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.56%、振幅1.36%，市場繼續(xù)窄幅震蕩，其中9月20日上證綜指創(chuàng)下02年以來單日歷史最小振幅。我們繼續(xù)維持9月11日周報《穩(wěn)字當先》的觀點，行情步入震蕩等待期，操作上穩(wěn)健為上，業(yè)績?yōu)橥酢?/p>

1、等待期的觀望

行情步入窄幅震蕩的等待期。上周市場繼續(xù)窄幅震蕩，9月20日上證綜指上下波動12個點，創(chuàng)下02年以來單日歷史最小振幅?！斗€(wěn)字當先-20160911》中我們就分析指出行情步入窄幅震蕩期。05年至今上證綜指月度振幅均值為12.7%，周振幅歷史均值為5.2%，而今年4月以來月度振幅均值5.7%，已經在收窄，最近幾周特征更明顯。市場振幅收窄通常源于宏觀背景進入觀測等待期，13年1-5月和13年10月-14年6月兩次振幅收窄，也是宏觀面步入波瀾不驚的平靜期。今年市場波幅收窄，也與投資者結構變化有關，機構投資者占比上升，使得市場波動率下降，相比散戶他們的換手率更低?！栋且话歉黝愅顿Y者的籌碼——中報深度挖掘-20160909》中我們分析指出，16年中相比15年底，機構投資者(基金、保險、社保、私募、券商、R/QFII)持股占比升2.4個百分點至25%，散戶降2.7個百分點至48%。此外，監(jiān)管從嚴也使得市場波幅收窄，最近陽光保險持有伊利超過5%后的“兩不”承諾，折射出監(jiān)管層對產業(yè)資本舉牌的監(jiān)管仍很嚴。

震蕩區(qū)間擴大需要等待外力出現(xiàn)。13年經歷了5個月的窄幅波動后，13年6月的錢荒使得月度振幅快速擴大至20%。13年10月-14年6月經歷了9個月的窄幅波動后，14年7月周永康被立案審查，市場對改革的預期增強，波動開始加劇，7月的月度振幅增大到8.3%。未來國內外宏觀背景變數(shù)增多，市場需要等待更明確的信號。海外，11月8日美國總統(tǒng)大選，9月份美聯(lián)儲未加息符合市場預期，利率期貨市場隱含12月加息概率仍在50%以上，市場中性預期美聯(lián)儲延續(xù)慢加息的節(jié)奏。而總統(tǒng)最終是誰將影響美國未來利率政策，若12月不加息超預期利好，如偏鴿派的連續(xù)加息又超預期利空。此外，年底前意大利要進行憲法改革公投，這關系到意大利未來是否可能脫歐。國內，過去兩個月人民幣兌美元匯率穩(wěn)定在6.6-6.7人民幣/美元，10月1日人民幣將正式加入SDR，匯率是繼續(xù)保持平穩(wěn)還是會波動加大仍需跟蹤。10月中將召開十八屆六中全會，10月20日左右召開中央政治局會議，未來的改革和經濟政策也需跟蹤。

2、重回業(yè)績主導

市場有三種掙錢方式：利率、業(yè)績、風口?；仡欉^去幾年可見，風水輪流轉，不同的掙錢方式輪流表現(xiàn)。12-13年震蕩市中，業(yè)績成為結構性行情分化的試金石，歌爾代表的蘋果產業(yè)鏈、大華代表的安防產業(yè)鏈、碧水源代表的環(huán)保、掌趣代表的手游持續(xù)跑贏市場，均因為業(yè)績靚麗。14年利率出現(xiàn)拐點，10年期國債收益率從年初的4.6%降到年底的3.6%，最受益的高股息率股票表現(xiàn)明顯占優(yōu)，上證50全年漲幅在64%，高股息率個股如長江電力、上汽集團漲幅也大幅跑贏上證綜指。15年隨著市場賺錢效應形成后，大量場外資金涌入股市，市場風險偏好不斷走高，表現(xiàn)在以PE倒數(shù)減去十年期國債收益率為代表的風險溢價從15年初的3%左右下降到15年中的-0.2%。在風險偏好不斷走高的市場環(huán)境下，投資者傾向于炒作各種主題概念股，在此階段創(chuàng)業(yè)板指和中證1000指數(shù)表現(xiàn)最優(yōu)，而互聯(lián)網、智慧醫(yī)療等主題指數(shù)的走勢大幅超越上證綜指。

市場重回業(yè)績主導?；仡?6年1月28日以來各股票的市場表現(xiàn)，首先從PE(TTM，1月28日)的角度分析，PE處于30-50倍區(qū)間的股票漲跌幅中位數(shù)最大，1月28日至今為23.0%，其次是20-30倍，漲跌幅為20.6%。從16年中報凈利潤同比增速的角度分析，增速處于30%-50%區(qū)間的股票漲跌幅中位數(shù)最大，1月28日至今為25.0%，其次為大于50%和20%-30%，漲跌幅分別為24.0%和22.2%。兩者結合起來分析，通過PE(TTM，1月28日)除以16年中報凈利潤同比增速來計算PEG，分析PEG不同區(qū)間的股票的漲跌幅中位數(shù)，PEG處于0-1區(qū)間的股票漲跌幅中位數(shù)最大，1月28日至今為28.2%，其次為2-3區(qū)間，漲跌幅為22.5%。由此可以看出，16年至今的震蕩市中，估值適中(PE20-50倍)，凈利潤增速較好(大于20%)，估值與業(yè)績匹配度(PEG 0-2)較佳的股票漲幅更好，可見市場又重新回到了以業(yè)績?yōu)橹饕寗恿Φ耐顿Y風格。

3、應對策略：精選績優(yōu)股

長期看股市仍是很好的大類資產選項，短期穩(wěn)健操作?！侗谎谏w的事實：長期看A股賺錢效應強20160919》中我們分析指出，比較各大類資產00年至15年的年化漲幅，全國商品房房價為5.1%，上海房價為12%，十年期國債為3.5%，上證綜指為6.1%，每年初等金額買入所有交易個股為24.9%。整體上，長期看股市仍是很好的大類資產選項，考慮最糟糕的情況，在五個歷史高點(01年的2245點、07年6124點、09年3478點、15年5178點)買入等額所有個股，持有至今收益率分別為168%、105%、128%、-22%，收益率仍可觀。1月底以來，我們一直強調中期市場進入震蕩市階段，短期觀點有幾次調整，1月底2638點時《A股見底了嗎？》樂觀，4月17日3100點附近《什么時候賣？》轉向謹慎，6月底《天平傾向多方》再次明確看多，9月11日《穩(wěn)字當先》短期由樂觀轉為中性，提出行情從大膽向前路段演變到小心駕駛路段，目前維持此判斷，操作上穩(wěn)健為上，業(yè)績?yōu)橥酢?/p>

業(yè)績?yōu)橥?，精選行業(yè)和公司。我們根據(jù)如下指標對83個中中信二級行業(yè)進行篩選：①歸母凈利潤同比連續(xù)三個季度均大于0%，營業(yè)收入連續(xù)兩個季度均大于0；②根據(jù)10-15年上半年歸母凈利潤占比推算16年全年的歸母凈利潤，由此推算的16年歸母凈利潤同比大于20%；③PE(TTM)處于20-50之間；④根據(jù)上半年凈利潤占比推算的16年歸母凈利潤同比增速以及PE(TTM)計算的PEG小于2.5。同時，計算一直預期16年凈利潤同比的情況，篩選出的各行業(yè)均保持20%以上的增速。精選出了一些業(yè)績穩(wěn)定增長的績優(yōu)行業(yè)，如牧業(yè)(養(yǎng)殖)、景區(qū)和旅行社、食品、化學制藥。均是消費類的下游行業(yè)，隨著人均收入提高、消費升級，行業(yè)業(yè)績有望持續(xù)向好。各個行業(yè)分開來看，牧業(yè)的凈利潤同比從14年下半年開始好轉并持續(xù)為正增長，從16年開始伴隨著豬價等農產品價格提高，業(yè)績增速大幅提高，二季度同比高達242%，目前PE僅25.5倍。景區(qū)和旅行社行業(yè)自13年底開始增速持續(xù)為正，隨著消費升級業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長，目前PE為48.3倍。食品行業(yè)自14年底以來業(yè)績好轉，隨著物價上漲以及消費升級，食品行業(yè)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，如今PE為35.6倍?；瘜W制藥行業(yè)從13年底以來業(yè)績增速持續(xù)向好，16年2季度凈利潤同比為23.3%，目前PE為45.1。