公司是PCB 行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司專注于高精度、高密度雙層及多層印刷線路板PCB 的制造和銷(xiāo)售，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，盈利能力強(qiáng)，是國(guó)內(nèi)PCB 行業(yè)的“高富帥”。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備、電子消費(fèi)品、通信產(chǎn)品、工業(yè)控制、汽車(chē)電子、醫(yī)療儀器等行業(yè)。基于業(yè)內(nèi)良好的口碑，公司優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量眾多，客戶粘性較大。

汽車(chē)PCB 開(kāi)啟未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能。公司未來(lái)業(yè)務(wù)重點(diǎn)在汽車(chē)電子、消費(fèi)電子、工業(yè)控制。目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用到汽車(chē)的安全系統(tǒng)、車(chē)載系統(tǒng)和動(dòng)力電源系統(tǒng)，面向汽車(chē)集成商供貨。預(yù)計(jì)未來(lái)汽車(chē)PCB 占比會(huì)進(jìn)一步提升，開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)動(dòng)能。

公司盈利能力逐步提升。隨著客戶結(jié)構(gòu)逐步改善，從2010 年至2015 年，公司毛利率由21.64%提升到24.31%。其中，2016 年上半年公司毛利率達(dá)到27.98%。隨著公司不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司盈利能力會(huì)進(jìn)一步提升。

募投項(xiàng)目彈性空間大。為了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，公司前期放緩了募投項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度。經(jīng)測(cè)算，年產(chǎn)110 萬(wàn)平方米多層印刷線路板項(xiàng)目，正常生產(chǎn)年銷(xiāo)售收入為15.5 億元，凈利潤(rùn)為1.78 億。年產(chǎn)45 萬(wàn)平方米HDI 印刷線路板項(xiàng)目，正常生產(chǎn)年銷(xiāo)售收入為10.1 億元，凈利潤(rùn)為1.69 億。我們認(rèn)為隨著后期募投項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，能提供較大營(yíng)收彈性。

我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)5.59 億、6.63 億、7.79億；EPS 為1.12 元、1.33 元、1.56 元，對(duì)應(yīng)9 月22 日收盤(pán)價(jià)（28.57 元/股）PE 分別為25 倍、21 倍、18 倍。鑒于公司在行業(yè)的地位和未來(lái)的成長(zhǎng)性，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銅箔產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期，汽車(chē)電子需求不達(dá)預(yù)期，PCB行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期，募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。