事件：1）公司發(fā)布2016 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.88 億元，同比下降2.2%；歸屬上市公司股東的扣非凈利潤8789.77 萬元，同比上升3.91%；EPS 為0.13 元/股，上年同期為0.14 元/股。

投資要點(diǎn)

制動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)“內(nèi)優(yōu)”舉措有望改善上半年終端競爭加劇影響，全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。2016 年1-6 月，盤式制動(dòng)器收入11.23 億元，同比下降4.97%，占營業(yè)收入66.53%；鼓式制動(dòng)器收入2.20 億元，同比下降15.29%，占收入比例13.03%，；汽車電子控制系統(tǒng)收入7106.36 萬元，同比增長132.60%，占收入比列4.2%，增速顯著，并有望持續(xù)放量。公司有望通過新業(yè)務(wù)突破、新市場開拓、產(chǎn)品機(jī)電一體化升級等“內(nèi)優(yōu)”措施實(shí)現(xiàn)業(yè)績增速拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)制動(dòng)系統(tǒng)龍頭業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)全年整體業(yè)績穩(wěn)步增長。

“內(nèi)優(yōu)”措施及機(jī)電一體化產(chǎn)品持續(xù)放量有望提升毛利率水平。公司1-6 月實(shí)現(xiàn)綜合毛利率17.88%，同比上升0.98 個(gè)百分點(diǎn)，其中盤式制動(dòng)器實(shí)現(xiàn)毛利率16.66%，同比下降0.50 個(gè)百分點(diǎn)；鼓式制動(dòng)器實(shí)現(xiàn)毛利率16.26%，同比下降0.90 個(gè)百分點(diǎn)。受益于自身成本控制優(yōu)勢，整體毛利率水平較上年同期略微上升。隨著公司高毛利機(jī)電一體化產(chǎn)品放量，整體毛利率水平有望逐步提升。1-6 月，公司銷售費(fèi)用同比下降8.01%；財(cái)務(wù)費(fèi)用因承兌貼現(xiàn)同比減少及貼現(xiàn)率下降，同比下降40.79%；管理費(fèi)用同比增長7.91%，其中研發(fā)投入5293.33 萬元，同比下降5.91%。預(yù)計(jì)公司將持續(xù)加大智能駕駛及輪轂電機(jī)研發(fā)投入、維持人才引進(jìn)計(jì)劃。

ADAS、輪轂電機(jī)均實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，具備先發(fā)優(yōu)勢；非公開發(fā)行獲準(zhǔn)增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)升級信心。公司憑借成熟布局，抓住向智能駕駛總體解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型契機(jī)；輪轂電機(jī)獲“國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級項(xiàng)目”國家財(cái)政補(bǔ)貼支持。我們認(rèn)為輪轂電機(jī)、智能駕駛優(yōu)先布局體現(xiàn)公司對產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的精確把握，產(chǎn)品模塊化發(fā)展彰顯前瞻性，先發(fā)、技術(shù)優(yōu)勢將成為公司未來搶占市場的核心基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測及投資建議

公司制動(dòng)系統(tǒng)龍頭業(yè)務(wù)有望逐步企穩(wěn)，迎來增速拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年整體業(yè)績穩(wěn)步增長。公司進(jìn)入產(chǎn)業(yè)升級新時(shí)期，研發(fā)投入及人才引進(jìn)將持續(xù)提升公司核心競爭力，看好公司智能駕駛布局龍頭、新能源汽車輪轂電機(jī)領(lǐng)軍者地位，2016-2018 年EPS0.25/0.29/0.38 元，對應(yīng)PE 73/63/48X,維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致汽車行業(yè)萎縮；終端市場競爭加劇。