事件：8月工業(yè)同比6.3%，預(yù)期6.1%，前值6.0%；8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比8.1%，預(yù)期7.9%，前值8.1%；8月社會消費品零售名義同比10.6%，預(yù)期10.2%，前值10.2%。

點評：

(1)核心觀點：工業(yè)生產(chǎn)、固投、地產(chǎn)投資、消費均上升，民間投資企穩(wěn)。我們維持經(jīng)濟L型判斷，需求比官方宏觀數(shù)據(jù)好，受益于房地產(chǎn)火爆和ppp發(fā)力，供給收縮超預(yù)期，表現(xiàn)在發(fā)電、粗鋼產(chǎn)量、重卡銷量、玻璃水泥價格、企業(yè)盈利等超預(yù)期改善。CPI下行打開貨幣政策空間，然而美聯(lián)儲加息預(yù)期、四季度通脹反彈以及抑制資產(chǎn)泡沫等因素制約貨幣政策再寬松。短期貨幣中性，未來主要以財政為主，發(fā)力PPP。

(2)工業(yè)生產(chǎn)回升。8月工業(yè)增長6.3%，比上月升0.3個百分點。分門類看，采礦業(yè)降1.3%，制造業(yè)增6.8%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增7.0%。分行業(yè)看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增11.8%和10.8%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)快5.5和4.5個百分點。

(3)全社會固定資產(chǎn)投資回升，民間投資上升，財政發(fā)力基建高增。1-8月份，固定資產(chǎn)投資同比增長8.1%，與前7月份持平，當月增長8.2%，比上月加快4.3個百分點。1-8月，制造業(yè)投資增長2.8%，增速較前7月回落0.2個百分點，當月制造業(yè)投資增長2.1%，加快0.5個百分點，與8月外貿(mào)的改善印證。受益于PPP發(fā)力，1-8月基建同比增19.7%，比前7月份加快0.1個百分點。財政發(fā)力，1-8月固投到位資金同比增6.2%，其中國家預(yù)算資金增20.3%，國內(nèi)貸款增9.3%，自籌資金增0.2%，利用外資下降17.3%.1-8月，民間投資8月累計同比增長2.1%，增速與1-7月份持平，當月民間投資增長2.3%，加快3.5個百分點。

(4)地產(chǎn)投資回升，銷售、新開工、土地購置下滑。全國房地產(chǎn)銷售額1-8月累計同比38.7%，較前7月的39.8%下滑1.1個百分點；1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長5.4%，增速較前7月提高0.1個百分點，8月當月同比為6.0%，較7月升4.8個百分點；新開工累計增速12.2%，比前7月回落1.5個百分點；土地購置面積累計同比為-8.5%，跌幅比前7月擴大0.7個百分點。

(5)消費上升。名義和實際消費同比增長分別為10.6%和10.2%，相比7月增加0.4%.季調(diào)后8月環(huán)比增速為0.83%，相比7月上升0.04%。與房地產(chǎn)相關(guān)的消費上升，8月建筑裝潢同比為16.3%較上月上升1.3個百分點，家具11.1%較上月下降2.5個百分點，家電8月單月同比增加7.1%個百分點，較7月下降4.4%；汽車銷售較7月上升3.9個百分點到13.1%，與乘用車信息指數(shù)近期新高相印證；消費新業(yè)態(tài)活躍，網(wǎng)上消費增長25.5%，占消費的比重為11.6%。

收入低迷支出擴張，財政為主PPP發(fā)力——點評8月財政數(shù)據(jù)

事件：8月財政收入同比增長1.7%，其中中央為2.5%，地方為1%，8月財政支出現(xiàn)同比增長10.3%，中央增長3.2%，地方增長11.7%.

點評：

(1)核心觀點：財政收入下滑，支出擴張，財政為主PPP發(fā)力。受營改增影響，8月財政收同比小幅回落。8月財政支出較7月明顯回升，受此帶動，8月工業(yè)生產(chǎn)、固投、基建均企穩(wěn)回升。我們維持經(jīng)濟L型判斷，需求比官方宏觀數(shù)據(jù)好，CPI下行打開貨幣政策空間，然而美聯(lián)儲加息預(yù)期、四季度通脹反彈以及抑制資產(chǎn)泡沫等因素制約貨幣政策再寬松。短期貨幣中性，未來主要以財政為主，發(fā)力PPP。

(2)8月財政收入低迷，主要受營改增影響。8月財政收入同比增長1.7%，其中中央為2.5%，地方為1%.8月增值稅和營業(yè)稅兩項收入合計同比增速-17.6%，較7月的-10.9%降幅擴大，納入試點的建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)及金融業(yè)降幅超20%，城市維護建設(shè)稅受營改增影響下降7.7%。土地、房地產(chǎn)、進口相關(guān)稅收增幅明顯，房地產(chǎn)市場景氣，相關(guān)契稅、土地增值稅、耕地占用稅同比增長9.7%、13.7%及33.5%。受8月進口大幅增長影響，進口貨物增值消費稅、關(guān)稅同比增速由負轉(zhuǎn)正，分別增19.3%、25.5%。

(3)8月財政支出明顯回升。8月全國財政支出增10.3%，中央增長3.2%，地方增長11.7%.7月財政支出的低增只是暫時現(xiàn)象，穩(wěn)增長的著力點支出仍高，城市社區(qū)、保障房支出增長快，分別為30.6%、30.1%。

(4)政府性基金收支繼續(xù)改善，土地收入高增。1-8月政府性基金收入同比增10.7%，支出同比增7.3%，其中土地使用權(quán)出讓收入同比增14%，土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出同比增7.7%。