貴人鳥(603555)已經(jīng)不再是一家傳統(tǒng)的服裝企業(yè)，迎接它的是借著風(fēng)口蓬勃發(fā)展的體育產(chǎn)業(yè)。

隨著今年6月收購并控股湖北杰之行體育有限公司(下稱“杰之行”)之后，貴人鳥在體育產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步深耕。杰之行主營體育用品，貴人鳥實現(xiàn)對其控股，無疑加強(qiáng)了在體育產(chǎn)業(yè)下游的話語權(quán)。

在體育產(chǎn)業(yè)中游，貴人鳥早已參股了虎撲體育?；潴w育當(dāng)前正在緊鑼密鼓地謀劃登陸A股。

幾乎在收購杰之行的同時，貴人鳥股份宣布與虎撲體育、景林投資共同發(fā)起創(chuàng)立及管理體育產(chǎn)業(yè)基金“動域資本”。

在體育產(chǎn)業(yè)自下而上布局，貴人鳥步調(diào)較快。收購杰之行不到3個月，9月3日，便出資3.825億元收購廈門名鞋庫51%的股權(quán)。后者是廈門電商鞋類“大佬”，兩者“聯(lián)姻”，引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

貴人鳥積極擁抱體育的背后，是后者已經(jīng)成為資本市場的大熱門。巨大的產(chǎn)值空間吸引資本蜂擁而上，行業(yè)估值一路狂奔。

并購不斷

今年以來，貴人鳥圍繞體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)講了許多故事，這在過去基本不會發(fā)生。

這要緣于2014年國務(wù)院46號文。文件明確提出一個發(fā)展目標(biāo)：到2025年，體育產(chǎn)業(yè)的總規(guī)模超過5萬億元。這無疑是給體育產(chǎn)業(yè)的投資釋放了一個明確的政策信號。

政策支持帶來的是資本對體育產(chǎn)業(yè)的熱炒。據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，已經(jīng)有超過40家上市公司在體育產(chǎn)業(yè)布局，其中，房企和BAT熱情最高，而這些公司的主業(yè)與體育并無關(guān)聯(lián)。

相比之下，以服裝為主業(yè)的貴人鳥卻是和體育產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。嚴(yán)格意義來說，貴人鳥算得上是體育用品經(jīng)營企業(yè)，但由于行業(yè)屬性，其身處行業(yè)最下游。

“我們想做的是國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)第一公司，各種各樣運動項目的發(fā)展，會衍生出各級各類比賽。這些賽事會反過來成為媒體內(nèi)容的源泉?！辟F人鳥總裁陳奕在發(fā)布會上提到。

從一家體育用品公司向體育產(chǎn)業(yè)第一公司轉(zhuǎn)型，貴人鳥這一年來資本運作不斷。至今年三季度便已發(fā)生3次大并購事件。

今年6月初，貴人鳥公告稱將出資3.83億元受讓湖北杰之行的部分股權(quán)并對其增資。交易完成后，貴人鳥將持有杰之行50.01%的股份，成為其控股股東。

杰之行是現(xiàn)階段主營業(yè)態(tài)為體育集合品類店，經(jīng)營范圍為體育用品、日用百貨、運動城的開發(fā)經(jīng)營，體育賽事的策劃，體育品牌的開發(fā)，體育用品的倉儲等。

不難看出，控股杰之行后，貴人鳥不但擴(kuò)充了體育用品經(jīng)營的范疇，也在體育產(chǎn)業(yè)鏈上做了其他的延伸。但此次延伸，只是冰山一角。

7月25日，貴人鳥宣布擬出資1億元對深圳市星友科技增資，成為最大股東。據(jù)公開資料，星友科技是一家互聯(lián)網(wǎng)體育游戲供應(yīng)商。這也意味著，在體育游戲領(lǐng)域，貴人鳥也有插足。

然而，貴人鳥的野心并不止于此。9月3日，貴人鳥再度出資3.825億元收購許松茂、黃進(jìn)步和唐昕野等人持有的廈門名鞋庫51%的股權(quán)。貴人鳥稱收購是為完善公司渠道布局。

大規(guī)模的對外投資并購背后，貴人鳥財務(wù)并不健康。一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-2.78億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-1.95億元。今年上半年，這一數(shù)字繼續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.61億元，比上年減少209.39%?；久抗墒找?.2558元/股，比上年減少9.93%。

“貴人鳥主要從事體育服飾和用品的零售，和體育相關(guān)但是屬于比較傳統(tǒng)的行業(yè)，國內(nèi)的體育用品企業(yè)這兩年日子不太好過，業(yè)績多有下滑，因為他們本身的品牌定位和形象沒有跟上消費升級的節(jié)奏。因此他們希望通過并購提升業(yè)績，同時進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)的核心部分，有助于提高公司在資本市場的估值?！睂τ谫F人鳥進(jìn)軍體育產(chǎn)業(yè)，易界網(wǎng)分析師李佳超對時代周報記者表示道。

時代周報記者就收購事項致電貴人鳥董秘周世勇，其以正在開會為由婉拒了采訪，記者隨后向其發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿未能收到回復(fù)。

主業(yè)困境

頻繁資本運作的背后，是貴人鳥服裝主業(yè)長期面臨行業(yè)下行的困境。

2012年營收高達(dá)28億元的貴人鳥，此后的4年時間一路下滑至去年年底19.7億元。與此同時，扣非凈利潤也從2012年5億元下降至去年年底的1.5億元，2015年凈利潤僅為2012年的33%，4年時間扣非凈利潤下跌了66%。

營收凈利雙雙下跌的背后，是服裝行業(yè)整體下滑的困境。

今年上半年，79家紡織服裝上市公司中，有45家公司實現(xiàn)凈利潤增長，另有34家公司凈利潤出現(xiàn)下降。

除了業(yè)績虧損，服裝行業(yè)庫存也達(dá)到高峰。今年上半年，79家紡織服裝上市公司存貨合計為813.66億元，比2015年上半年的768.99億元增加約44.67億元。

與虧損和庫存高企同時而來的，還有服裝行業(yè)關(guān)店潮。2016上半年服裝行業(yè)多個品牌都關(guān)閉了店鋪，少則十幾家，多則上百家。

貴人鳥也不例外，雖然品牌營銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國31個省、自治區(qū)及直轄市，零售終端數(shù)量達(dá)到4313家，其中公司直營店4家。上半年經(jīng)銷商關(guān)閉零售終端354家，新開202家。其中2016年第二季度經(jīng)銷商新開零售終端131家，關(guān)閉206家。

行業(yè)整體下滑的態(tài)勢下，貴人鳥2015年業(yè)績還在緩慢上升。

年報數(shù)據(jù)顯示，2015年，貴人鳥實現(xiàn)營業(yè)收入19.69億元，較上年增長2.57%，凈利潤3.32億元(全部歸屬于母公司)，較上年增長6.28%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.99億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額2.59億元。整體收入增長的情況下，貴人鳥主營業(yè)務(wù)收入19.68億元，較上年增長2.59%。

好景并不長久，到今年一季度，經(jīng)營成本增加成為貴人鳥不可避免的難題。上半年，貴人鳥雖然實現(xiàn)營收10.18億元，同比增長0.13%，而營業(yè)成本為5.82億元，同比增長6.09%，最終凈利潤僅1.57億元，同比減少9.90%。

大體育戰(zhàn)略

主業(yè)發(fā)展陷入瓶頸的貴人鳥，開始向體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2014年起，貴人鳥便有意識地準(zhǔn)備在體育產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

“2014年起，公司從傳統(tǒng)運動鞋服行業(yè)經(jīng)營向以體育服飾用品制造為基礎(chǔ)，多種體育產(chǎn)業(yè)形態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展的體育產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)升級?！辟F人鳥在今年的非公開發(fā)行預(yù)案中稱。

確立了大體育戰(zhàn)略之后，貴人鳥首先投資了虎撲體育。

資料顯示，早在2015年1月，貴人鳥與泉州晟翼投資有限公司(以下簡稱“晟翼投資”)共同投資設(shè)立泉州盛翔投資管理中心 (有限合伙)(下稱“盛翔投資”)。貴人鳥出資2.39億元，為有限合伙人；晟翼投資出資額為零，為普通合伙人。晟翼投資的實控人為林天崖，而林天崖為貴人鳥實際控制人林天福的哥哥，同時也為貴人鳥董事兼副總經(jīng)理林思恩的父親，為上市公司的關(guān)聯(lián)方。

在盛翔投資成立后，貴人鳥向泉州泉晟投資有限公司 (以下簡稱“泉晟投資”)提供一筆2.39億元的借款。泉晟投資在接收上述借款后，用于受讓虎撲(上海)文化傳播有限公司(以下簡稱“虎撲體育”)部分股權(quán)并對虎撲體育增資。交易完成后，泉晟投資將持有虎撲體育不低于15%的股權(quán)，成為該公司第二大股東。

除了深度投資，貴人鳥與虎撲體育成立了體育產(chǎn)業(yè)基金上海慧動域投資中心(有限合伙)(以下簡稱“動域資本”)，已投資包括“懂球帝”、“智慧運動場”及“咸魚游戲”等14個“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的智能運動項目。

“貴人鳥跟虎撲，景林等成立了動域資本，這是一個通過作為LP投資基金進(jìn)行學(xué)習(xí)的做法。作為基金LP，公司投入的資本可控，風(fēng)險可控，在基金進(jìn)行投資的時候可以進(jìn)行學(xué)習(xí)，如果投的項目未來成長良好，可以優(yōu)先進(jìn)行并購。”李佳超對時代周報記者表示，“貴人鳥自己缺乏懂投資的團(tuán)隊，把錢交給專業(yè)投資團(tuán)管理是比較明智的做法”。

除投資外，貴人鳥與廈門融一網(wǎng)絡(luò)科技有限公司共同投資設(shè)立了享安保險經(jīng)紀(jì)有限公司，開始著手體育保險領(lǐng)域。

從服裝一腳跨進(jìn)體育賽事營銷等，貴人鳥也面臨著挑戰(zhàn)?！半y點在于缺乏好的團(tuán)隊，原來的團(tuán)隊主要都是從事消費零售，這跟體育運作還是有很大的區(qū)別的，就算把一個好項目并購了，沒有好的團(tuán)隊，業(yè)務(wù)整合也很難，協(xié)同效應(yīng)不能充分體現(xiàn)?！崩罴殉a充，“有時候并購?fù)顿Y的效果顯現(xiàn)需要幾年時間，在主業(yè)出現(xiàn)滑坡的情況下，公司董事會和股民是否有耐心去等待，也是考驗”。

對于貴人鳥自下而上布局體育產(chǎn)業(yè)，中投顧問體育產(chǎn)業(yè)研究員朱慶驊對時代周報記者表示：“從下游向上游布局，相比上游向下游布局相對更難，體育產(chǎn)業(yè)下游環(huán)節(jié)的市場成熟度已經(jīng)較高、商業(yè)模式較為完善，較易發(fā)展，而上游環(huán)節(jié)尚處于初級發(fā)展階段，內(nèi)容、技術(shù)水平相對較低，資源較為分散。對于貴人鳥這類通過并購轉(zhuǎn)型做體育的公司，難點主要在如何選擇優(yōu)質(zhì)資源并成功整合，以及后續(xù)的發(fā)展模式、戰(zhàn)略是否能夠適應(yīng)市場環(huán)境?！?/p>