親愛的讀者朋友們，我曾經(jīng)和現(xiàn)任的各位尊敬的合伙人：

首先這是一封對(duì)我從事私募基金事業(yè)三年來業(yè)績(jī)欠佳的道歉信，也是對(duì)這一段經(jīng)歷的總結(jié)和反思。2012年12月18日，我成立了覺慧、紅蓮兩只小規(guī)模的有限合伙型私募基金，當(dāng)時(shí)100位合伙人來到上海浦東新區(qū)大團(tuán)鎮(zhèn)，在工商部門辦理了合伙協(xié)議簽字手續(xù)。兩只基金的總規(guī)模大約3000萬。2013年4月業(yè)績(jī)做到45%的時(shí)候，我又以同樣的方式發(fā)行了覺凈、獅龍兩只有限合伙型小基金，加起來也是3000多萬。但是因?yàn)槌醮握乒茌^大規(guī)模的資金缺乏經(jīng)驗(yàn)，前兩只基金的收益率一度回落到了11%。此時(shí)有兩名工作人員辭職。我的交易能力和傳說“不好相處”的為人首次受到質(zhì)疑和詬病，我的事業(yè)也第一次陷入低谷。

2013年9月上海自貿(mào)股行情發(fā)動(dòng)的時(shí)候，我從中賺到了1500萬。覺慧、紅蓮的收益率回升到50%左右，覺凈、獅龍的收益率大約各20%。但是當(dāng)時(shí)四家企業(yè)的注冊(cè)地浦東大團(tuán)鎮(zhèn)突然把稅率從7.51%提高到20%。這種情況下，如果算上我30%的業(yè)績(jī)提成，只要我的合伙人——同時(shí)也是我的學(xué)生，他們自己也是交易員，是我一手教出來的，本身具備一定的盈利能力——只要他們每年的收益率是我的一半，就沒有必要把資金放在我這里了。地方政府這種突然的違約行為令我措手不及，并且直接威脅到了我四只基金生存的基礎(chǔ)。

此時(shí)我一邊加緊把企業(yè)遷移到青浦科技園，一邊做好了當(dāng)?shù)囟悇?wù)局不放我們走的準(zhǔn)備。于是我悶頭做收益率，企圖把收益率做到80%以上，這樣就能把突然提高的稅率消化掉了。也就是說，我希望扣除我30%的盈利分成和20%的稅收之后，合伙人依然能夠取得較高的絕對(duì)收益，從而提高我的私募基金的吸引力和繼續(xù)存在的價(jià)值。但是越焦急越不如人愿，眼看到了年底，前兩只基金的收益率竟然越做越低，年終以21%的收益率收官。后兩只基金的凈值更是被打回原形。如果我在業(yè)績(jī)最頂峰時(shí)退出，我能分到五六百萬——當(dāng)然這是等一切都失去之后才想起來的，當(dāng)時(shí)急得像熱鍋上的螞蟻，只想救基金于水火，早已把個(gè)人利益忘得一干二凈。最終，我只分到了一百多萬。更糟的是，我竟然忘了計(jì)提獅龍的管理費(fèi)。因?yàn)槲以?jīng)承諾，當(dāng)基金凈值低于1元時(shí)不計(jì)提管理費(fèi)。當(dāng)時(shí)獅龍的凈值從1.19下降到 0.9947。單是這一項(xiàng)，我白白地放棄了40多萬的管理費(fèi)收入，而竟然沒有一個(gè)人提醒我。

為了對(duì)沖年底的贖回潮，我只好發(fā)行了第五只基金共青城思賢，規(guī)模大約1100萬。2013年12月8日成立。果不其然，覺慧、紅蓮年底打開封閉期的時(shí)候，被贖回600多萬份。雖然如此，一切看起來希望猶存，情況還不算太壞。然而剛剛踏入這個(gè)行業(yè)才一年的我，無論如何不會(huì)想到，艱難的日子還在后面，真正的噩夢(mèng)才剛剛開始。

2013年底，考慮到五只小基金規(guī)模都只有1000多萬，賬號(hào)、密碼太多，操作不便。加上我想開通QDII外盤期貨賬戶，需要最低3000萬的資金。于是我提議把五只子基金合并到德賢母基金名下，讓它們分別做德賢基金的有限合伙人，而且順利地拿到了全國(guó)各地的合伙人郵寄過來的同意基金合并的決議書。于是德賢出資 3000萬，通過招商基金的QDII基金專戶，開通了外盤期貨賬戶，實(shí)現(xiàn)了我股票、期貨、外盤三條腿走路、跨市場(chǎng)作戰(zhàn)的構(gòu)想。

按說德賢基金的規(guī)模雖小，卻是航空母艦的架構(gòu)，接下來應(yīng)該戰(zhàn)斗力無與倫比，我的私募生涯應(yīng)該一帆風(fēng)順了。然而我錯(cuò)了。依然是經(jīng)驗(yàn)問題。說起來，主要是技術(shù)系統(tǒng)的粗線條，以及資金管理的粗線條，這兩方面的粗線條讓我在2014年上半年出現(xiàn)了虧損。2014年4月份，覺凈、獅龍到期，德賢以0.85元/份的凈值被贖回 600多萬份。至此，德賢的總規(guī)模還剩5000萬份。這一年我承受了巨大的壓力，感覺暗無天日，就像陷入到一個(gè)無法醒來的噩夢(mèng)中——越是壓力大操作越是變形，越是焦急凈值越是止不住地下滑。我作為在網(wǎng)上授課兩年、1000多號(hào)人的老師，眼看就要聲譽(yù)破產(chǎn)，陷入萬劫不復(fù)的境地了。我是一個(gè)小有名氣的公眾人物，到那時(shí)我將顏面何存?此時(shí)，網(wǎng)上各種謾罵、質(zhì)疑和非議滿天飛，一片關(guān)于我是“騙子”的批評(píng)聲一浪高過一浪，就差沒把我以詐騙犯的罪名逮捕法辦了。

2014 年7月股市走牛之前(其實(shí)中小板和創(chuàng)業(yè)板2012年12月就已經(jīng)開始走強(qiáng)了，可惜的是那時(shí)候選股公式還沒有發(fā)明，肉眼“捕魚”的能力有限，所以沒能充分利用這段行情)，德賢的凈值已經(jīng)滑到了0.73元，還差3個(gè)百分點(diǎn)就會(huì)清盤。我知道我無論如何不能清盤，我必須小心謹(jǐn)慎，想盡一切辦法捍衛(wèi)我的聲譽(yù)。我以一代交易家自許，是眾多草根交易員的楷模。我沒有像祖師爺杰西.利物莫一樣自殺的勇氣，我必須讓德賢的凈值硬生生從井底拔起，遠(yuǎn)離清盤的懸崖邊，讓它從一條在淵潛龍變成在天飛龍。股市走牛以后，我利用手頭的錢，加上一些融資款(我還得給德賢的內(nèi)盤期貨賬戶留點(diǎn)錢，外盤的3000萬已經(jīng)換成外幣，由境外托管人托管，除非外盤賬戶撤銷，否則資金回不來。因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)要求單一出資者的基金專戶產(chǎn)品總規(guī)模不得低于3000萬元。故當(dāng)外盤資產(chǎn)低于3000萬時(shí)，想要抽回部分資金就必須全部抽回，即外盤賬戶清盤)，買入了大約2000萬市值的股票。相對(duì)于德賢5000萬的盤子，按說倉位不能算重。然而，2014年下半年，股指走勢(shì)遠(yuǎn)沒有2015年3～4月份那樣平穩(wěn)。也就是說，我2000萬市值的股票，如果賠掉10%——也就是200萬元——是輕而易舉的。按當(dāng)時(shí)50萬元 1個(gè)百分點(diǎn)，200萬元的損失就是4%——當(dāng)時(shí)德賢的凈值只有0.73元。那樣的話我依然會(huì)失去德賢。所以這2000萬市值的股票死活就是拿不住，大盤一跌就必須殺出，大盤一漲又只好再次殺進(jìn)——總之就是贏得起，輸不起。接近年底的時(shí)候，我扭虧無望，心力憔悴，只好停止一切操作，同時(shí)撤銷外盤賬戶，讓外盤資金回到國(guó)內(nèi)，等待贖回潮的到來。

雖然我知道德賢在2014年底會(huì)被大量贖回，但是當(dāng)我得知德賢以0.758元的凈值被贖回高達(dá)3000 多萬份的時(shí)候，我依然被震到了。事后我了解到，德賢的錢大約有1000多萬被投到了別的私募基金。還有的合伙人認(rèn)為在牛市背景下，通過自己操作可以很快把損失扳回來。他們不理解，為什么那么大的牛市行情，而我持有那么多的牛股，德賢的凈值竟然紋絲不動(dòng)，不能向上挺升?他們不明白處于懸崖邊上的德賢只能前進(jìn)，不能后退半步。人不能擺脫歷史對(duì)自己的影響，基金也一樣。虧損，尤其是逼近清盤線的虧損，已經(jīng)成為德賢的包袱。俗話說病來如山倒，病去如抽絲。在“防火墻”的厚度只有1～3個(gè)百分點(diǎn)的情況下欲令基金起死回生，我得小心翼翼地操刀動(dòng)手術(shù)，不能讓德賢死在手術(shù)臺(tái)上。多少基金經(jīng)理，面臨同樣的情況只能推秤認(rèn)輸而別無選擇。所以說我面臨的是一個(gè)全新的課題。當(dāng)時(shí)的情形可以說是黑云壓城，令人窒息，一些號(hào)稱是鐵桿的支持者紛紛動(dòng)搖，信念不堅(jiān)定者基于自身的利益考量搖擺不定。我的基金面臨土崩瓦解的危險(xiǎn)。我所帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)也像一臺(tái)離心機(jī)一樣出現(xiàn)四分五裂的傾向。團(tuán)隊(duì)成員經(jīng)常接到“好心人”勸說他們辭職的電話。

顯然，接下來我必須解決資金管理細(xì)膩化的問題。要說家庭交易員的交易方式像是“揮斧”——即通過重倉豪賭的方式，揮舞巨斧一頓亂砍，遇到行情也能砍到大錢 ——那么作為基金經(jīng)理，其交易方式更像是繡花。揮斧人人都會(huì)，因?yàn)槟鞘潜灸?繡花卻只能靠后天習(xí)得，靠令人痛心的虧損和巨額的利潤(rùn)回吐來教會(huì)。我是因?yàn)榧夹g(shù)系統(tǒng)和資金管理的粗線條才淪落到這一步。我面臨的問題歷史上沒有答案，我必須自己找出答案，從而解開這個(gè)死結(jié)。2015年3月初，我終于想出了破解之法。首先我用自己通過兩年努力發(fā)明的一套選股公式自動(dòng)選出了大批牛股，然后每只牛股只買10～15萬元的市值，占我總資金的1/200或1/128(此時(shí)德賢基金的總規(guī)模被贖回得只剩下可憐的1900萬份了)。聽起來很奇怪，這么小的頭寸能賺到什么錢?但是且慢，我第一批只買了8只股票，總市值不超過 120萬元。當(dāng)這8只股票盈利10%以上的時(shí)候，我再買入第二批8只股票。當(dāng)?shù)诙善币渤霈F(xiàn)不錯(cuò)的浮盈之后，我又買入第三批8只股票……如此在浮盈保護(hù)下滾動(dòng)發(fā)展，而且隨著凈值的上升而頭寸越來越大，這樣到2015年4月底的時(shí)候，德賢的凈值已經(jīng)回升到1元上方。

德賢的凈值潛龍出淵以后，出現(xiàn)明顯的躁動(dòng)，顯示出強(qiáng)烈的盈利欲望。凈值每天的波動(dòng)高達(dá)5～6個(gè)百分點(diǎn)，說明德賢的倉位極重。這導(dǎo)致5月初的下跌把德賢的凈值打壓到0.85一線，然后又很快攀升到1.1元。我就是在這個(gè)時(shí)候計(jì)提了管理費(fèi)，扣稅之后大約43萬元，雖然不足2014年管理費(fèi)收入的零頭，但還勉強(qiáng)能應(yīng)付公司2015 年的開支，也算兌現(xiàn)了我不在1元凈值之下計(jì)提管理費(fèi)的承諾。成功脫困的德賢無比輕松，以至于忽略了眼前的風(fēng)險(xiǎn)——以極輕倉位切入市場(chǎng)，然后依靠浮盈加碼滾動(dòng)操作固然拯救了德賢，但也有一個(gè)弊端：那就是當(dāng)凈值回到1以上的時(shí)候——此時(shí)德賢已經(jīng)盈利40%以上，3、4、5三個(gè)月前后兩波累計(jì)盈利超過800萬 ——趨勢(shì)本身也快走完了，因?yàn)橐粋€(gè)趨勢(shì)波段的長(zhǎng)度就只有那么長(zhǎng)。而德賢此時(shí)的倉位卻達(dá)到了最重。算上融資款，杠杠高達(dá)2倍(相當(dāng)于期貨市場(chǎng)的8倍)。這就是德賢這期間的凈值能每天波動(dòng)5～6個(gè)百分點(diǎn)的原因。好不容易從井底爬出的德賢、已經(jīng)一年多沒吃東西的德賢饑餓已極，盈利的渴望讓它殺紅了眼——我知道，股東把錢放在我這里，不是為了保本的;而我的如意算盤很簡(jiǎn)單:只要股市能再連續(xù)上漲2～3周，我就能把德賢的凈值推升到1.2～1.3元，算是能給股東一個(gè)交代。然而我的愿望再一次落空。

“6.15”股災(zāi)像旋風(fēng)一般席卷市場(chǎng)，導(dǎo)致重倉的德賢凈值急劇下跌——我的盈利目標(biāo)還沒有實(shí)現(xiàn)呢，這么大的牛市我怎能在1元凈值之下賣出我手中的“金股”?我希望扛一下，再扛一下。因?yàn)橐话闱闆r下，大牛市很少以V型反轉(zhuǎn)結(jié)束，第一波下跌之后至少能拉起來做雙頭。我承受著極大的壓力憑經(jīng)驗(yàn)這樣想，卻忽視了大盤指數(shù)已于6月18日跌破了20天線，而且是下降三法的形式……就這樣，一直到德賢的凈值再次跌回 0.74元，我才被逼無奈，不得不清空全部“愛股”。由此可見，基金經(jīng)理是否能夠“逃頂”不僅取決于技術(shù)因素，還跟他當(dāng)時(shí)的心理狀態(tài)——也就是認(rèn)為盈利目標(biāo)是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)有關(guān)。如果德賢這次是從1元凈值開始做起，那么起始頭寸的市值至少會(huì)是總資金的1/32，盈利速度是1/128頭寸的4倍，那么兩個(gè)月下來，德賢早已翻倍，盈利目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)就容易及時(shí)離場(chǎng)。相反，如果認(rèn)為還沒賺夠甚至都還沒開始真正盈利，就會(huì)傾向于留下來“繼續(xù)干”。這就是歷史包袱對(duì)操盤的影響。

我做夢(mèng)都沒有想到，我剛從井底脫困，在這么短的時(shí)間里，又再次戲劇性地跌入同一口井里，就像成功越獄的人很快被重新抓回一樣。我自以為算得上是交易界技術(shù)全面、抗壓能力極強(qiáng)的人物，卻落到了無以復(fù)加的悲慘境地。這還不算，因?yàn)槲易罡叻鍟r(shí)持有138只牛股，其中有好幾十只持有到翻倍。由于我預(yù)見到創(chuàng)業(yè)板會(huì)大跌，所以提前把小盤股全都收割了。然而此時(shí)我所犯的一個(gè)錯(cuò)誤是——我認(rèn)為當(dāng)以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股開始下跌的時(shí)候，銀行股會(huì)補(bǔ)張。因?yàn)楫吘?，股市見頂拉抬銀行股護(hù)盤指數(shù)、掩護(hù)小盤股出貨是歷次行情見頂時(shí)主力資金的慣用伎倆。況且，2015年以銀行股為代表的金融股一直沒怎么漲，反而連續(xù)調(diào)整數(shù)月。更要命的是，銀行股只有平均6倍的市盈率，這是多么有吸引力的“投資價(jià)值”啊。盤算好這一切之后，我犯了一個(gè)致命的錯(cuò)誤——我把收割完幾十只翻倍小盤股之后所回收的巨額資金，另外再加上融資款，全部重倉押寶銀行股，以及當(dāng)時(shí)看起來氣勢(shì)洶洶，潛力極大的煤炭股。股災(zāi)之前我主要持有這兩大板塊。然而令我萬萬沒想到的是，盡管概率極低——當(dāng)然今天看來，股市的踩踏事故全是拜天量配資款和融資款所致——股災(zāi)恰恰就是以V型反轉(zhuǎn)的形式展開的。我寄予厚望的銀行股不但沒有“補(bǔ)漲”，反而大幅領(lǐng)跌，比泡沫嚴(yán)重的創(chuàng)業(yè)板、中小板跌得都要更快更多，直接把我跌殘廢了(銀行股后來被拉起是救市以后的事，那時(shí)我已經(jīng)被迫放棄銀行股了)。煤炭股也雄風(fēng)不在，可憐我在這個(gè)板塊上大幅加倉，指望它們能靠慣性再?zèng)_出至少一兩公里?，F(xiàn)在這一切愿望都落空了。隨著大盤快速下跌，煤炭股與銀行股給我造成巨額虧損，把我前面在小盤股上所賺的至少600萬全部化為烏有。

再說說我曾經(jīng)持有的138只牛股。創(chuàng)業(yè)板暴跌之前，第一批小盤股收割之后，全部持股還剩77只，后來又繼續(xù)減少到30幾只。雖然只有30幾只，但投入的資金量依然最大化，只不過是持股更加集中，單只股票所占的市值變得很大了而已。比如工商銀行，我的持倉市值就曾經(jīng)高達(dá)240萬元。顯然，這樣大的頭寸其傷害能力是極強(qiáng)的，在資金布局上我犯了“頭重腳輕”的錯(cuò)誤。我看好銀行股的“補(bǔ)漲”行情和煤炭股的沖頂行情并沒有錯(cuò)，我錯(cuò)在不該下那么重的手，尤其是不應(yīng)該把從小盤股上賺到的600多萬的利潤(rùn)再押上。由于持有的股票夠多，當(dāng)凈值再一次瀕臨清盤線，我不得不清空持股的時(shí)候，仍然有7只股票處于停牌狀態(tài)，無法賣出。這7只股票的市值雖然只有區(qū)區(qū)不足200 萬元，看上去微不足道，卻給德賢基金和我?guī)順O大的痛苦和深重的災(zāi)難——因?yàn)槊恳恢还善睆?fù)牌之后都必須“享受”至少四五個(gè)跌停板才能賣出，其中云南銅業(yè)更是“享受”了7個(gè)跌停才算出來——這些復(fù)牌股票的大幅補(bǔ)跌又讓幾乎陷入絕境的德賢虧掉幾十萬元，打掉凈值大約4個(gè)百分點(diǎn)，使得德賢的凈值直逼0.7元清盤線。我今天計(jì)算了一下最新凈值是0.7035元。問題是德賢還持有一只叫作“首旅酒店”的股票尚未復(fù)牌，所幸的是市值只有10萬元。如果復(fù)牌后再虧掉8萬元，那么德賢也就幾乎到了清盤線了。想我上半年賺了800萬元沒有落袋為安，現(xiàn)在竟然連8萬元都虧不起了。真是天意弄人。早知如此，何必當(dāng)初。

德賢2015年底還將面臨贖回問題。我去年已經(jīng)主動(dòng)將管理費(fèi)率調(diào)降到2.5%，將盈利分成由三七開改為25%：75%。如果德賢因?yàn)橼H回導(dǎo)致規(guī)模過小，也就意味著計(jì)提管理費(fèi)的基數(shù)太小，那么龍韜資產(chǎn)管理企業(yè)的運(yùn)營(yíng)就會(huì)面臨極大的壓力。龍韜2013年開支了99萬元，2014年的開支大約70萬元，2015年的開支大約50萬元。明年的開支有望壓縮到30萬，但在德賢的凈值回升到1元之前，按承諾我不能計(jì)提管理費(fèi)。每年高達(dá)幾十萬元的硬性支出沒有著落，我只能用自有資金墊付，我的壓力之大可想而知，而且無人幫我分擔(dān)。所以當(dāng)務(wù)之急，是龍韜旗下必須成立新的基金，例如我們正在備案的“龍韜華枝滿共贏基金1號(hào)”，就是在這種險(xiǎn)惡的環(huán)境下帶著使命誕生的。這不是像有些網(wǎng)友說的，我有多么“厚顏無恥”，在德賢業(yè)績(jī)沒有改善的情況下還要發(fā)行和成立新基金，而是活下去的需要。作為一個(gè)普通人，雖然面臨無盡煩惱，但是面對(duì)這一切壓力我無所畏懼。我相信只要在私募這一行做到了極致——我相信我是這樣的人——那么就不存在懷才不遇這回事。某一天，當(dāng)我們成為退休老人回首往事的時(shí)候，透過歷史的迷霧看待今天遇到的困難，一切都變得不值一提和微不足道。我知道，在私募這行，一切的利潤(rùn)和損失都可以歸結(jié)為經(jīng)驗(yàn)。重視利潤(rùn)的收割，限制凈值的回撤，陷入困境的時(shí)候應(yīng)該小心謹(jǐn)慎，脫困之后依然應(yīng)該小心謹(jǐn)慎，并且應(yīng)該把這種小心謹(jǐn)慎貫穿到整個(gè)交易生涯的始終……哪怕是像這樣現(xiàn)在看起來最微小、最淺顯、最直白的經(jīng)驗(yàn)，我也已經(jīng)用千萬級(jí)別的虧損和利潤(rùn)回吐為之支付了昂貴的學(xué)費(fèi)。再者，不能設(shè)定過高的盈利目標(biāo)。如果把盈利目標(biāo)只定為50%，并且分兩個(gè)波段來完成，相對(duì)來說比較容易實(shí)現(xiàn)。如果總想著翻倍，在這一行揚(yáng)名立萬什么的——就如我最近三年來一直所想的那樣，最終就會(huì)搞砸一切，連50%、30%甚至20%也實(shí)現(xiàn)不了啦，反而虧損的概率大增?，F(xiàn)在股市沒什么行情。期貨已經(jīng)跌了5年，有些品種的價(jià)位已經(jīng)跌破2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)，做空已無意義，做多時(shí)機(jī)亦未成熟。能做的只有等待。

我相信金融市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)。等到適當(dāng)?shù)男星榈絹?，?jīng)歷了所有這一切，我有信心在把德賢帶出困境之后，不會(huì)第三次掉進(jìn)同一口井里，不會(huì)被同一根繩子絆倒三次。