投資要點

1. 爆款手游《COK》月流水穩(wěn)定，營銷費用下降釋放更多利潤（1）公司爆款手游《COK》二季度月流水3.74 億，環(huán)比下降0.91%，保持穩(wěn)定。

（2）《COK》二季度游戲收入11.29 億，環(huán)比下降11.6%，成本4.87 億元，環(huán)比上升1.67%；推廣費用4.43 億元，環(huán)比下降33.88%，占收入比重39%，下降13 個百分點。

（3）《COK》ARPU 值達0.09 萬，達歷史最高水平。

我們認為，公司推廣費用一季度已到拐點，隨著下半年推廣費用持續(xù)下降，《COK》或進入收割期，有望在下半年釋放更多利潤。

2. 投資建議：

由于智明星通游戲業(yè)務(wù)營銷推廣費用下降超出預(yù)期，我們預(yù)計智明星通今年利潤5.65 億，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)8.31 億利潤。另外，《AOK》、《COQ》和《MR》等新手游上線，有望在下半年和明年貢獻更多利潤，值得期待。

我們按照分部估值法，給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)15 倍PE，游戲業(yè)務(wù)45 倍PE，目標(biāo)市值379 億，“推薦”。

3. 風(fēng)險提示：

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型受阻、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險