2016 年中報，定制家具企業(yè)報表靚麗，板塊內公司業(yè)績繼續(xù)保持高增長。

索菲亞(002572)進入新一輪加速期，收入/利潤增速都保持40%以上；好萊客(603898)也在改善，收入端開始加速，預計全年30%-35%；曲美、百得勝兩家因為規(guī)模略小，彈性相對較大，收入增速分別為96%、47%，報表充分說明定制家具行業(yè)景氣非常高，相比傳統(tǒng)家具企業(yè)，定制家具行業(yè)門檻更高，規(guī)模經濟效應顯著，龍頭企業(yè)可以通過規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢鑄就高行業(yè)壁壘，大幅降低來自替代品及新進入者的威脅，具有培育高市占率大企業(yè)的土壤。 　　

三大邏輯支持高增長： 　　

邏輯一：商業(yè)模式好，市場滲透率提升。定制家居是根據(jù)消費者的個性化需求，量身定做，并標準化和規(guī)?；a的新型商業(yè)模式；具有空間利用好，產品美觀、性價比高等優(yōu)點，搶占了成品家具、手工打制家具的市場份額。與成品家具企業(yè)相比，定制化模式解決了成品家具個性化需求與規(guī)?；a的矛盾，同時資產周轉更快，回收資金及盈利質量更好。 　　

邏輯二：定制化+渠道零售，“中國版宜家”不是夢想。我們的設想：未來定制家具企業(yè)可能開設1000-2000 平方米旗艦店(未來也可能像宜家一樣開設更大的獨立店)，定制品類依然自己生產與銷售；其它品類— —成品家具、軟裝、飾品等通過供應鏈整合，依靠品牌背書、價格優(yōu)勢、多品類、以及一站化采購優(yōu)勢給消費者提供更高性價比的選擇?？梢詤⒖既毡疽说美㈨n國漢森的成功歷程。 　　

邏輯三：成本優(yōu)勢(規(guī)模+信息化+智能制造)，龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升。參考韓國、美國經驗，我們預計龍頭企業(yè)未來市占率可達15%-20%左右。 　　　　

業(yè)績預測及投資建議： 　

索菲亞(002572)：預計公司16-18 年歸屬上市公司股東凈利潤分別為6.85 億元、9.95 億元、13.7 億元；分別增長49.3%、45.3%、37.7%；EPS 1.49 元、2.16 元、3 元，維持“買入-A”評級； 　　

好萊客(603898)：預計公司16-18 年凈利潤2.2 億元、3.1 億元、4.29 億元，分別增長35.6%、41.1%、38.4%，EPS 0.73 元、1.04 元、1.43 元，維持“買入-A”評級。 　　

風險提示：定制家具滲透率提升速度不及預期；原材料成本上升