投資要點：

　　事件：公司公布2016 半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入25.5 億元，同比增長37.8%；歸母凈利潤1.3 億元，同比增長168.6%；EPS 為0.3 元。2Q 公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.4 億元，同比增長37.2%；歸母凈利潤0.78 億元，同比增370.5%；EPS 為0.17 元。我們認為公司收入利潤符合預期。

　　銷售渠道拓展與產品價格上漲帶動收入增長。主要產品中，1H16 冷凍肉實現(xiàn)收入3.4 億元/+53.8%，一方面受益于產品價格隨豬價上漲，另一方面受益于公司加大批發(fā)商及大客戶等渠道的拓展力度；冷鮮肉實現(xiàn)收入18 億元/+34.3%，公司在全國范圍內品牌影響力加大，開拓了山東省外多地區(qū)的銷售渠道；肉制品實現(xiàn)收入2.2 億元/+13.6%，公司采取了加強產品研發(fā)、渠道開發(fā)等多項措施促進銷售；商品豬實現(xiàn)收入0.58 億元/-4.5%，我們認為主要是生豬銷量同比下降所致。受益于豬價上漲所帶來的養(yǎng)殖業(yè)務與冷凍肉產品盈利能力上升，以及收入快速上升所帶來的費用率下降，1H16 公司歸母凈利潤大幅增長168.6%至1.3 億元。

　　豬價上漲推升毛利率提升。1H16 公司綜合毛利率為9.46%，同比增2.06pct，其中冷凍肉毛利率17.92%，同比增13.66pct；冷鮮肉毛利率4.18%，同比降0.89pct；肉制品毛利率26.06%，同比增0.19pct；商品豬毛利率37.40%，同比增30.25pct。公司整體毛利率提升由商品豬及冷凍肉帶動，主要受益于上半年生豬價格上漲。根據(jù)海通農業(yè)團隊判斷，2H16 生豬均價低于上半年，但全年均價有望在18.5 元/kg，同比上漲21%，因此我們判斷公司全年毛利率水平同比仍有較大幅度提升。

　　收入快速增長致費用率同比下降。1H16 公司期間費用絕對值雖同比上升23.3%，但受益于銷售收入的快速增長，費用率同比降0.5pct 至4.23%，其中銷售費用率為2.31%，同比降0.33pct；管理費用率1.99%，同比降0.2pct；財務費用率-0.07%，去年同期為-0.1%。

　　看好公司戰(zhàn)略，未來市場空間大。公司布局從原料到市場全產業(yè)鏈一體化發(fā)展，提出養(yǎng)殖規(guī)?；呗?、產品差異化策略、成本領先化策略、市場全國化策略和研發(fā)系統(tǒng)化策略的“五化”戰(zhàn)略，戰(zhàn)略清晰穩(wěn)健。上游方面，公司布局提高自養(yǎng)豬比率，降低生豬價格波動影響，形成新的競爭優(yōu)勢；下游方面，公司不斷加大開拓全國市場的力度，形成覆蓋范圍更廣闊的終端銷售網絡，目前成效顯著。我們看好公司發(fā)展戰(zhàn)略，配合公司今年來所做的股權激勵，將有利于提升公司執(zhí)行力，未來長期發(fā)展可期。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司16-18 年EPS 分別為0.54/0.62/0.74 元，參考可比公司估值，并考慮到公司在產業(yè)鏈上下游仍有較大發(fā)展空間，給予公司17 年30xPE，對應目標價18.6 元，維持“增持”評級。

　　主要不確定因素：生豬市場價格波動，食品安全問題。