國企改革預(yù)期重燃 投資盯緊三條主線

隨著改革頂層政策密集推出，國企改革在今年下半年有望加速推進(jìn)。

這表現(xiàn)在一是央企改革提速，二是各地國企改革也在加速推進(jìn)當(dāng)中，而市場也在重燃改革的預(yù)期，并尋找與之相關(guān)的投資機(jī)會。

由于國企改革涵蓋面較廣、進(jìn)展參差不齊，中金公司認(rèn)為，可以從三條主線把握國企改革的進(jìn)展。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，國企改革存在小樣本的機(jī)會，如上海國企改革帶來的投資機(jī)會肯定最多。

改革提速

值得注意的是，決策層針對國企改革的發(fā)聲、政策密集加碼。7月26日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見》，其中提出“總的來看，中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)分布過廣、企業(yè)層級過多等結(jié)構(gòu)性問題仍然較為突出，資源配置效率亟待提高、企業(yè)創(chuàng)新能力亟待增強(qiáng)”。談及下一階段央企結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的重點(diǎn)工作：“鞏固加強(qiáng)一批、創(chuàng)新發(fā)展一批、重組整合一批、清理推出一批”。文件中進(jìn)一步指出，將推進(jìn)中央企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、中央企業(yè)間專業(yè)化整合、中央企業(yè)內(nèi)部資源整合和并購重組，實(shí)現(xiàn)國有資本優(yōu)化配置。

國資委副秘書長彭華崗在之前的媒體通氣會上表示：“國企集團(tuán)層面重組步伐不斷加快，五組10家中央企業(yè)重組工作正積極推進(jìn)，還有幾組工作正在醞釀，中央企業(yè)戶數(shù)年內(nèi)有望整合到100家之內(nèi)?！?/p>

下半年，包括國旅集團(tuán)并入港中旅、中紡集團(tuán)并入中糧等央企重組并購案例密集出現(xiàn)。與此同時(shí)，央企改革試點(diǎn)工作正在全面鋪開，在剛出爐的第二批試點(diǎn)名單中，神華集團(tuán)、寶鋼、武鋼、中國五礦、招商局集團(tuán)、中交集團(tuán)、保利集團(tuán)7家企業(yè)被選為國有資本投資公司試點(diǎn)。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平預(yù)計(jì)，兼并重組、資產(chǎn)證券化、國資投資運(yùn)營平臺這三個(gè)方面的力度會進(jìn)一步加強(qiáng)。原因是這三個(gè)方向操作性強(qiáng)、有成熟可借鑒的案例，與供給側(cè)改革密切相關(guān)，考核容易。

具體而言，在兼并重組方面，寶鋼和武鋼已宣布重組，市場已對鋼鐵行業(yè)進(jìn)一步重組為南北兩大鋼鐵集團(tuán)產(chǎn)生預(yù)期；中煤能源和中國神華也有可能。7月29日，中國中鐵與中鐵二局并購重組獲證監(jiān)會通過。未來，央企在軍工、通信、基建、能源、化工等仍有大量企業(yè)存在合并的可能性和必要性，國資委將全面鋪開央企改革試點(diǎn)工作。從地方層面來看，地方國企的兼并重組也是重點(diǎn)，多地已設(shè)定較為量化的兼并重組目標(biāo)，要求縮減地方國企數(shù)量及打造大型企業(yè)集團(tuán)。

再者，在資產(chǎn)證券化方面，任澤平指出，資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是給國企發(fā)展注入催化劑，通過提高資產(chǎn)證券化率，可盤活存量資產(chǎn)，推進(jìn)混合所制改革，提升國資流動性，實(shí)現(xiàn)國資保值增值等。央企和地方國企對資產(chǎn)證券化都具有濃厚的興趣，積極的使用多種模式提升資產(chǎn)證券化率。目前A股有數(shù)量眾多的央企和地方國企在排隊(duì)爭取上市。

最后在國有資本投資運(yùn)營平臺方面，國有資產(chǎn)投資運(yùn)營平臺可以看作是以淡馬錫模式為范本，從管人、管事、管資產(chǎn)到只管資本。資本化是國企戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的必由之路，在國資兼并整合的大背景下，爭取成為國資投資、運(yùn)營平臺涉及到企業(yè)的生死存亡。任澤平推測在央企層面上，將會有更多的企業(yè)作為國資投資、運(yùn)營公司試點(diǎn)單位陸續(xù)推出。地方在改革試點(diǎn)中，也將積極的組建和發(fā)展一系列的國有金控集團(tuán)、投控集團(tuán)以及地方平臺公司。

投資主線

中金公司在近期研報(bào)中指出，從投資角度建議重點(diǎn)關(guān)注央企兼并重組和國有資本運(yùn)營投資公司。央企兼并重組領(lǐng)域，一方面建議關(guān)注供給側(cè)改革和國企改革重疊的領(lǐng)域。從近期的動作來看在去產(chǎn)能等供給側(cè)改革推動下產(chǎn)能過剩領(lǐng)域(煤炭、鋼鐵、建材、有色)是央企合并的重點(diǎn)，主要目的是加大去產(chǎn)能效率、提升企業(yè)盈利能力。除以上領(lǐng)域外還可以重點(diǎn)關(guān)注軍工、電力行業(yè)央企的動向。二是？“一帶一路”和國企改革重疊的領(lǐng)域。央企合并另一個(gè)目的是通過集團(tuán)整合提升海外市場競爭力。較為典型的包括南北車合并、中遠(yuǎn)和中國海運(yùn)合并等。重點(diǎn)關(guān)注交通運(yùn)輸以及相關(guān)的基建建筑、裝備制造、船舶航運(yùn)、航空服務(wù)類的央企。

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，年初至今國企改革主體的表現(xiàn)并不十分搶眼，而關(guān)于國企改革題材的投資，中金公司認(rèn)為可以把握三條“主線”：其一，央企重點(diǎn)把握已經(jīng)列入改革試點(diǎn)的央企，重點(diǎn)關(guān)注投資運(yùn)營公司試點(diǎn)(中糧、國投)和供給側(cè)改革推進(jìn)相關(guān)公司(煤炭、鋼鐵、建材、建筑等)；其二，挖掘本身質(zhì)地尚可同時(shí)隱含國企改革期權(quán)的地方國企(大消費(fèi)行業(yè)內(nèi)估值不高、有國企該預(yù)期的地方國企)；其三，在推進(jìn)國資證券化的背景下，關(guān)注國企殼資源公司(央企和地方國企中有成為兼并重組平臺的殼資源).

除央企外，各地國企改革加速推進(jìn)，已然引來相關(guān)概念股大漲，繼上海、深圳之后“炒地圖”行情似乎已經(jīng)按耐不住。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份和地區(qū)，國企改革速度明顯加快，相比東北、西北等經(jīng)濟(jì)相對落后地區(qū)，上海、廣東、江蘇、重慶、山東等地區(qū)陸續(xù)公布改革方案，部分已進(jìn)入落實(shí)之中。長江證券分析認(rèn)為，上海等地的地方國改與央企國改不同，目前更多受益于市場預(yù)期，因此需要自下而上地選擇一些基本面情況良好的個(gè)股的投資機(jī)會。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，上海作為全國各省市、自治區(qū)和計(jì)劃單列市中國資規(guī)模最大的城市，在歷次國企改革中已經(jīng)積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，國企改革的操盤手們更是諳熟借助資本市場來助推國企改革之道。例如，最近推出的“上海國企ETF”(中證上海國企交易型開放式指數(shù)證券投資基金)，可謂是利用上海國資平臺促進(jìn)國有股權(quán)流動的一種創(chuàng)新。

在李迅雷看來，國企要降低債務(wù)率，無非就是賣資產(chǎn)和股權(quán)融資兩種模式，而要做這兩個(gè)動作，就要提高資產(chǎn)的證券化率，這就需要資本運(yùn)作。而資本運(yùn)作的成功與否，與自身的資金實(shí)力和是否擁有豐富資產(chǎn)有很大關(guān)系。上海今年上半年的財(cái)稅收入增速全國第一，說明有錢，且國資規(guī)模也大，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很多。因此，上海的國企改革所帶來的相應(yīng)投資機(jī)會，應(yīng)該是國內(nèi)首屈一指的。

李迅雷認(rèn)為，國企改革存在小樣本的機(jī)會，與上海類似的，地方財(cái)政狀況不錯(cuò)且資產(chǎn)豐富的地方如深圳、廣東、天津等地的國企改革也會有很多參與機(jī)會。