投資要點

事件:公司發(fā)布2016 年中報,實現(xiàn)營收4.0 億元(+78%)、歸母凈利潤1.1億元(+50%)、扣非后歸母凈利潤1.0 億元(+121%),擬出資8000 萬元與復旦大學共建“復旦-博雅制藥工程聯(lián)合實驗室”。

業(yè)績環(huán)比提升明顯,高增長態(tài)勢明確。單季度來看,2016Q2 實現(xiàn)營收2.3 億元(+86%)、歸母凈利潤6716 萬元(+164%)、扣非后歸母凈利潤6609 萬元(+1532%),環(huán)比增速均出現(xiàn)大幅度提升。分業(yè)務來看,血制品是核心業(yè)績來源,2016H1 實現(xiàn)營收2.1 億元和凈利潤7547 萬元,占公司總收入和凈利潤的比例分別為53%和71%。天安藥業(yè)實現(xiàn)營收8769 萬元(+11%)、凈利潤2014萬元(+32%);新百藥業(yè)并表實現(xiàn)收入1.0 億元、凈利潤1814 萬元,考慮到上半年業(yè)績占比相對較小,預計可順利實現(xiàn)4500 萬元的凈利潤承諾。

血制品量價齊升,盈利能力持續(xù)提升。2016H1血制品實現(xiàn)營收2.1 億元(+45%)、凈利潤7547 萬元(+16%),凈利潤增速低于收入增速主要是受到2015H1 出售?？瞪铽@得投資收益的影響,如不考慮投資收益和營業(yè)外收支的影響,血制品業(yè)務的凈利潤同比增速將達到79%,主要是因為量價齊升帶來的業(yè)績高增長。從量來看,2016H1 白蛋白(10g)、靜丙(2.5g)、纖原(0.5g)、狂免(200IU)的批簽發(fā)數(shù)量分別為21 萬瓶(+8%)、13 萬瓶(+48%)、13 萬瓶(+41%)和11 萬瓶(-22%)。靜丙和纖原增長批簽發(fā)數(shù)量增長十分明顯,而白蛋白的批簽發(fā)量增速相對較低可能與生產(chǎn)計劃的時間安排有關,狂免和靜丙的價差變化可能導致狂免的批簽發(fā)數(shù)量出現(xiàn)下滑。從價來看,最高零售價放開之后,血制品由于供不應求自2015Q4 以來陸續(xù)提價,平均提價幅度超過10%,帶動公司業(yè)績高增長。從三費率來看,血制品(母公司)的期間費用率為21.53%,提高4.48pp,主要原因在于銷售費用大幅度增長277%導致銷售費率提升2.81pp 至4.57%,財務費率提升1.32pp 至-1.58%。受益于行業(yè)整體提價,血制品業(yè)務的毛利率和凈利率(扣非后)分別為63.82%和35.70%,分別提升11.78pp 和5.90pp,盈利能力大幅度提升。

攜手名校+院士,加碼布局化學藥。近期公司先后公告聘請復旦大學化學系教授陳芬兒院士為公司首席科學家、出資8000 萬元與復旦大學共建制藥工程實驗室,目的是增強公司在化學藥領域的研發(fā)實力。復旦大學化學系在全國各大院校中排名第三位,化學藥研發(fā)實力雄厚。陳芬兒院士取得了d-生物素合成新路線和新工藝等突破性成果,在化學原料藥和制劑開發(fā)方面具有豐富的經(jīng)驗。公司攜手名校+院士,未來可能在化學藥領域做出重要突破。

盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年EPS 分別為1.11 元、1.57 元、2.09元,對應PE 分別為65 倍、46 倍、34 倍?？紤]到血制品量價齊升、員工持股提供安全邊際、持續(xù)外延并購預期,維持“買入”評級。

風險提示:新產(chǎn)品開發(fā)或低于預期的風險、非血制品業(yè)務整合或不達預期的風險、新漿站投產(chǎn)進度或低于預期的風險、血制品價格或出現(xiàn)大幅波動的風險。