事件：

公司公告2016 年半年報(bào)業(yè)績(jī)，低于申萬(wàn)預(yù)期。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收529.24 億元，同比下降18.96%；歸母凈利潤(rùn)62.9 億元，同比下降30.54%?；久抗墒找?.41 元/股，低于申萬(wàn)預(yù)期的0.51 元/股。

投資要點(diǎn)：

火電量?jī)r(jià)齊跌，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。2015 年4 月、2016 年1 月先后兩次調(diào)整火電上網(wǎng)電價(jià)，導(dǎo)致公司各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)同比下降12.37%。上半年公司累計(jì)完成發(fā)電量1460.8億kWh，同比下降8.6%；完成售電量1380.75 億kWh，同比下降8.35%。電量下降的主要原因在于全社會(huì)用電低增速增長(zhǎng)，同時(shí)跨區(qū)送電以及核電產(chǎn)能的增長(zhǎng)擠占公司火電機(jī)組的發(fā)電空間。量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致公司營(yíng)收下降約19%。公司對(duì)其他發(fā)電企業(yè)的投資收益，以及政府補(bǔ)助較去年同期均大幅下滑，整體業(yè)績(jī)下降約31%。

加強(qiáng)清潔能源投資，優(yōu)化發(fā)電產(chǎn)業(yè)布局。截至2016 年6 月30 日，公司可控裝機(jī)規(guī)模達(dá)82571MW，其中水、風(fēng)、光伏和燃機(jī)等清潔能源比例已達(dá)到12.87%。今年上半年新投產(chǎn)機(jī)組均為國(guó)家推行的熱電、風(fēng)、光發(fā)電機(jī)組為主，并積極拓展垃圾發(fā)電項(xiàng)目，促進(jìn)發(fā)電結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。我們認(rèn)為，隨著新一輪電改推進(jìn)清潔能源消納，并逐步實(shí)施發(fā)電權(quán)交易，公司清潔能源發(fā)電機(jī)組的盈利能力將得到進(jìn)一步釋放，火電發(fā)電壓力也將逐步減小。

集團(tuán)承諾將公司作為常規(guī)能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)，未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)注入可期。自公司上市以來(lái)，華能集團(tuán)累計(jì)注入運(yùn)營(yíng)機(jī)組的權(quán)益裝機(jī)容量約2300 萬(wàn)千瓦以及新項(xiàng)目開發(fā)權(quán)，并通過(guò)參與公司的股權(quán)融資累計(jì)注入約60 億元人民幣現(xiàn)金。未來(lái)集團(tuán)有望繼續(xù)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入華能國(guó)際，支持公司可持續(xù)發(fā)展。

投資評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)：參考中報(bào)業(yè)績(jī)，并考慮煤價(jià)成本持續(xù)上漲，以及用電量持續(xù)維持低速增長(zhǎng)，我們下調(diào)公司16-18 年歸母凈利潤(rùn)分別為81.87、68.31 和72.19 億元（調(diào)整前16、17 年凈利潤(rùn)分別為182.63 億元和199.33 億元），EPS 分別為0.54、0.45 和0.47 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為14、16 和16 倍。我們認(rèn)為公司是擁有優(yōu)質(zhì)電源資源的火電龍頭，隨著公司清潔能源裝機(jī)占比的提高，未來(lái)有望受益電改和集團(tuán)資產(chǎn)注入，維持“增持”評(píng)級(jí)。