據(jù)上海證券交易所公告，貴陽銀行于8月3日進行路演，于2016年8月4日進行網(wǎng)上網(wǎng)下申購。貴陽銀行此次發(fā)行總數(shù)為5000萬股，網(wǎng)上發(fā)行1500萬股，發(fā)行市盈率6.08倍，申購代碼：780997，申購價格：8.49元，單一帳戶申購上限150000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍，繳款時間：2016年8月6日。

【基本信息】

【公司簡介】

貴陽銀行成立于1997年4月15日，由貴陽市原25家城市信用合作社股東和貴陽市財政局共同發(fā)起設(shè)立組建而成的股份有限公司。截至2015年12月31日，貴陽銀行資產(chǎn)總額2381.97億元，歸屬于母公司所有者的股東權(quán)益139.54億元。營業(yè)網(wǎng)點覆蓋貴州省全部地級市，在四川省成都市設(shè)有1家分行、4家支行，拓展西南地區(qū)的跨區(qū)域發(fā)展。

【籌集資金將用于的項目】

【機構(gòu)研究】

平安證券：貴陽銀行上市后股價區(qū)間為13.4-15.7元

享地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展紅利，占本土優(yōu)勢深耕本地市場貴陽銀行成立于 1997 年，由貴陽市 25 家城市信用社和財政局共同發(fā)起設(shè)立組建而成， 公司業(yè)務(wù)主要集中在貴陽市， 80%以上的營收由貴陽市創(chuàng)造。 近幾年貴陽市經(jīng)濟處于“彎道取直”的快速發(fā)展階段， 但當?shù)亟鹑跇I(yè)發(fā)展相對比較落后，給予了坐擁大量本地優(yōu)質(zhì)客戶資源的貴陽銀行良好的發(fā)展契機。貴陽銀行長期深耕當?shù)厥袌觯?作為當?shù)佚堫^具有明顯的競爭優(yōu)勢， 截止 2015 年末，公司資產(chǎn)規(guī)模接近 2500 億元， 同比增長 53%，實現(xiàn)凈利潤 32 億元，同比增長32%， 規(guī)模和凈利潤增速均位于同業(yè)前列。

凈息差表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量壓力大于對標行

貴陽銀行長期保持高息差優(yōu)勢。 公司 2015 年凈息差下降 43bps 至 3.62%，絕對水平仍處于行業(yè)高位(南京、寧波、北京分別為 2.61%、 2.38%和 2.12%)。公司長期保持高息差主要原因在于： 1)貴陽銀行享有豐富本地政府、企業(yè)資源，議價能力較強； 2)公司小微企業(yè)客戶占比較高(15 年小微貸款占總貸款比重42%) ， 拉高貸款端收益。 3)公司活期存款占比較高(65%)， 高于北京銀行16 個百分點， 拉低負債端成本。

資金業(yè)務(wù)發(fā)力， 債券和非標資產(chǎn)快速擴張。 2015 年在公司貸款規(guī)模增速下降 5個百分點至 18%的情況下， 公司規(guī)模卻實現(xiàn) 53%的高速增長，主要是公司積極拓展資金業(yè)務(wù)，大力配置債券(同比增 146%)和非標資產(chǎn)(同比增 185%) 。受益于規(guī)模的高速擴張，公司凈利息收入增速在凈息差同比收窄 43bps 的情況下仍然提高了 1 個百分點至 31%，不過未來需關(guān)注 MPA 考核實質(zhì)落地后對貴陽銀行規(guī)模擴張帶來的不確定性。

相比于公司盈利端的強勁表現(xiàn)，資產(chǎn)質(zhì)量的表現(xiàn)略顯美中不足。 貴陽銀行 15年不良貸款率提高 67bps 至 1.48%，加回核銷及處置后的不良生成率較 14 年提高 60bps 至 1.55%， 高于寧波銀行(0.99%)和北京銀行(0.93%)，略低于南京銀行(1.61%)，但南京銀行不良認定較貴州銀行更為嚴格(15 年公司90 天以上逾期貸款/不良貸款比例為 134%， 而南京銀行為 67%)，因此綜合來看資產(chǎn)質(zhì)量壓力明顯大于對標行。 不良上行也使公司撥備消耗加快， 公司 15年撥備覆蓋率下降 160pct 至 240%， 同樣遜于其他上市城商行。

盈利預測及估值

貴州銀行息差表現(xiàn)亮眼，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先水平，過去幾年規(guī)模的快增帶來了強勁的業(yè)績增長。不過考慮到公司未來規(guī)模增速在自身體量逐步壯大以及MPA 考核的約束下將會有所放緩，而資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)下行的壓力將進一步增加公司的撥備計提，我們預計貴陽銀行 16/17 年的利潤增速將放緩至 18.8%/16.1%。我們分別運用股利貼現(xiàn)模型和相對估值法對貴陽銀行進行估值，綜合得到貴陽銀行的合理估值對應 2016年 PB1.1x-1.3x 之間，對應股價在 10.3-12.1 元。 IPO 定價我們在合理估值區(qū)間上給予 20%的折價作為打新投資者的獲利空間，并考慮發(fā)行價不低于 2015 年末每股凈資產(chǎn)(7.76 元/股)的約束，我們認為 IPO定價區(qū)間為 8.24-9.68 元，對應 16 年P(guān)B0.88x-1.04x。作為新股，我們預計公司上市后股價短期存在 30%左右的溢價空間，對應股價 13.4-15.7 元，對應 16 年 PB1.43x-1.69x，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

風險提示： 資產(chǎn)質(zhì)量暴露超預期。