事件：公司今日公布中報，2016 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入23.47 億元，同比增長122.74%；實現(xiàn)利潤總額3.25 億元，同比增長57.23%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.70 元，同比增長76.16%。

投資要點

膜技術(shù)加速推廣，公司業(yè)績增速超預期。上半年公司收入增速及凈利潤增速均遠超我們的預期。主要原因是，在政府加大水環(huán)境治理投入的背景下，公司憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢、資金實力，不斷擴大市場份額及業(yè)務范圍。目前公司的膜技術(shù)已在我國多個地區(qū)與行業(yè)大規(guī)模應用，特別是在北京地區(qū)、環(huán)太湖地區(qū)、環(huán)滇池地區(qū)、海河流域與京津冀地區(qū)、南水北調(diào)等我國水環(huán)境敏感地區(qū)的污水處理廠提標升級與新建擴容改造、污水資源化與循環(huán)工程中成為了骨干力量；公司的地下式MBR 再生水廠也已成為國內(nèi)一些主要城市的重要選擇；同時，公司積極參與水生態(tài)治理與黑臭水體的治理工作，承接了天津?qū)氎媾c河南汝洲等國家濕地公園的建設工作，業(yè)務領(lǐng)域進一步拓寬；自主研發(fā)的技術(shù)在工業(yè)污水處理、垃圾滲透液處理、固廢處理等領(lǐng)域均取得市場突破，為來年各領(lǐng)域的全面發(fā)展奠定了良好基礎。

毛利率降低主要因業(yè)務結(jié)構(gòu)變化。2016 年上半年公司綜合毛利率為25.52%，同比下降11.74 個百分點。主要原因，一是毛利率相對較低的市政給排水工程業(yè)務收入大幅增加，增速同比高達293.05%，占公司總收入的比重從去年同期的25.51%提升至目前的45.01%；而污水處理業(yè)務的收入增速為78.34%，收入占比從去年同期的63.75%降至目前的51.04%；二是，隨著業(yè)務規(guī)模的迅速增長及業(yè)務范圍的拓展，各業(yè)務的毛利率也有一定下滑，其中污水處理整體解決方案業(yè)務的毛利率同比下降4.56 個百分點、市政給排水工程業(yè)務的毛利率同比下降8.73 個百分點。我們預計，公司未來維持該毛利率水平的概率較大。

訂單持續(xù)高速增長，未來業(yè)績無憂。2016 年上半年，公司新增訂單65.81 億元，其中EPC 及BT 項目26.10 億元、BOT 項目39.71 億元；截止上半年末，公司在手未確認收入的訂單額達130.51 億元，其中EPC 及BT 項目43.30億元、BOT 項目87.21 億元。公司在手訂單足以支持公司近2 年的高速增長。

盈利預測與投資評級。我們繼續(xù)看好公司在水環(huán)境治理領(lǐng)域的迅速擴張能力，考慮項目結(jié)算的不確定性，暫不調(diào)整盈利預測，預計公司2016/2017 年營業(yè)收入分別為78.38/101.91 億元，歸屬母公司凈利潤分別為19.65/27.51 億元，完全攤薄后EPS 分別為0.63/0.89 元。給予公司2017 年22-25 倍PE，未來6-12 個月目標價區(qū)間為19.58-22.25 元，目前公司股價17.40 元，繼續(xù)“推薦”。

風險提示。項目實施進度慢于預期、應收賬款過高。