事件： 

7 月26 日發(fā)布半年報，公司2016 年1~6 月份實現(xiàn)營業(yè)收入66.14 億元，同比下降0.84%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.35 億元，同比降低32.72%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1919.30 萬元，同比降低41.23%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2.30 億元，同比下降49.59%。

點評：

磷肥景氣下滑致扣非凈利潤下滑。受農(nóng)產(chǎn)品價格下降以及國際市場持續(xù)低迷等影響，磷肥行業(yè)景氣下滑。以磷酸一銨（華東57%粉狀）為例，產(chǎn)品價格由2015 年的2200 元/噸下滑至目前的1730元/噸，受此影響，公司肥料業(yè)務(wù)毛利率有2015 年的13.44%下滑至上半年的5.23%，磷肥生產(chǎn)企業(yè)宜都興發(fā)化工有限公司凈利潤-5301.90 萬元。

宜昌磷硅產(chǎn)業(yè)融合初見成效。公司10 萬噸有機硅，6 萬噸草甘膦項目建成投產(chǎn)，磷硅產(chǎn)業(yè)融合初見成效，草甘膦在行業(yè)低迷情況下仍維持13.31%的毛利率，顯示較強競爭力；氯堿及有機硅業(yè)務(wù)營收同比增長52.25%，毛利率由2015 年的11.13%上升至上半年的13.37%，改善較大。

磷化工表現(xiàn)穩(wěn)定。公司磷礦石、黃磷和下游產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入16.14億元，較上年同期下降21.15%，毛利率32.10%，較上年增加7.05個百分點，但與2015 年全年情況比較，基本持平。

調(diào)整負債結(jié)構(gòu)改善盈利。公司前期投入了草甘膦、有機硅和磷肥等重資產(chǎn)項目，資本開支大，造成負債較高，2015 年財務(wù)費用超6 億元。公司正通過推進非公開發(fā)行股票、中期票據(jù)、申報專項建設(shè)基金等方式降低融資成本，有望給公司帶來盈利改善。

維持“推薦”評級。預(yù)計2016~2018年EPS分別為0.33、0.49和0.65元，目前公司最新收盤價11.52元，對應(yīng)2017年P(guān)E為23.2倍。鑒于公司是國內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭企業(yè)，磷礦石和水電資源優(yōu)勢明顯，上下游整合不斷進行。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：風(fēng)險一：磷化工下游需求低迷；風(fēng)險二：資源整合與磷化工精細化不達預(yù)期