當(dāng)中國A股僅用11個(gè)月走完一輪瘋狂大牛市全程時(shí)，美股長達(dá)7年的慢牛卻仍然沒完沒了，這讓A股投資者情何以堪？若拿牛市瘋狂程度相比，美股根本無法與A股媲美，但若以牛市耐心與平和程度相比，則A股太過心浮氣躁、急功近利，恨不能幾個(gè)月就跑完原本應(yīng)該數(shù)年上漲的牛市路，這種心態(tài)好有一比：牛市來臨，一哄而上，全民炒股；熊市來臨，一哄而散，全民上班。瘋牛、快牛、短牛，似乎是為了迎合人們賺快錢、炒完牛市早上班的投機(jī)心態(tài)。當(dāng)然，這是開玩笑了！

2014年7月底，A股成功走出 2000點(diǎn)熊市底部，開啟了一輪氣勢(shì)如宏的瘋狂大牛市，11個(gè)月后，A股短命的牛市走到盡頭，2015年6月12日，上證綜指抵達(dá)本輪牛市終點(diǎn)站5178點(diǎn)，11個(gè)月大盤累計(jì)漲幅高達(dá)150%以上。

反觀美國股市，從2009年3月谷底走出來，然后不再回頭、小步慢走，它用足夠的耐心、平和的心態(tài)，讓這一輪大牛市足足走了7年之久，至今仍未完結(jié)。道瓊斯指數(shù)（DJIA）自從本月站上18500點(diǎn)歷史最高記錄后，近期仍在不斷刷新這一歷史最高記錄。7年來共計(jì)88個(gè)月，道瓊斯指數(shù)累計(jì)上漲180%！這樣的牛市，是何等的從容、體面？它讓投資者真正感受到了價(jià)值投資與長期投資的從容、快樂與體面！

美國股市作為世界規(guī)模最大的股市，它是典型的“機(jī)構(gòu)市”，其成交量的75%以上都是由機(jī)構(gòu)投資者來完成的。與此相反，我國A股市場(chǎng)雖然是世界規(guī)模第二大的股市，但它是典型的“散戶市”，幾乎90%的成交量都是由個(gè)體投資者（散戶）來完成的。

美國股市最大的機(jī)構(gòu)投資者是公募基金和私人養(yǎng)老金。截止2015年底，美國股市國內(nèi)股票總市值為26萬億美元，美國私人養(yǎng)老金（相當(dāng)于中國的企業(yè)年金和職業(yè)年金）資產(chǎn)為24萬億美元，接近股票總市值，遠(yuǎn)大于美國的GDP。美國公募基金凈資產(chǎn)約為15萬億美元。如果說，公募基金是支持美國“機(jī)構(gòu)市”的最重要力量，那么，私人養(yǎng)老金則是支撐美國公募基金發(fā)展的最大功臣，因?yàn)槊绹话氲墓蓟鹳Y產(chǎn)都是被私人養(yǎng)老金持有的。美國私人養(yǎng)老金還是債券及股票的重要投資者。因此，公募基金和私人養(yǎng)老金是美國股市乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的中流砥柱和超穩(wěn)定器，這一切正是美股“慢牛短熊”的堅(jiān)實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)。

2015年底，我國A股總市值約為53萬億元，但我國公募基金凈資產(chǎn)僅為7.2萬億元，企業(yè)年金總資產(chǎn)少得可憐，僅為0.95萬億元，公募基金只有股票市值的1/8，企業(yè)年金總資產(chǎn)僅占股票市值的1/53。相比之下，公募基金及私人養(yǎng)老金作為我們的機(jī)構(gòu)投資者代表，力量仍然十分單薄。因此，A股市場(chǎng)目前只能是“散戶市”格局。

“機(jī)構(gòu)市”的主要特點(diǎn)是，多空雙邊博弈對(duì)象總是以機(jī)構(gòu)投資者為主體，在大資金、大組合、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)運(yùn)作下的雙邊對(duì)等博弈，市場(chǎng)估值更理性、更均衡，有利于平滑市場(chǎng)波動(dòng)，有利于市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。其牛熊交替經(jīng)常表現(xiàn)為“慢牛短熊”的健康格局。

與此相對(duì)應(yīng)，“散戶市”則以個(gè)體投資者為主體，多空雙邊博弈主體大多為散戶對(duì)散戶，有時(shí)也可能演繹為機(jī)構(gòu)對(duì)散戶，基本上不會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)的均衡博弈。在“散戶市”格局下，牛市一哄而上，快牛瘋牛，一步到位；熊市則一哄而散，熊途漫漫，頹勢(shì)綿綿不絕。其牛熊交替規(guī)律大多表現(xiàn)為“短牛慢熊”的非健康格局。

以美股牛市為例，20世紀(jì)80年代末期開始，一直到1999年底NASDAQ泡沫破滅，這一輪牛市長達(dá)十余年，這是一輪超長周期的大牛市。2000年1月3日道瓊斯指數(shù)（DJIA）創(chuàng)下11750點(diǎn)的最高歷史記錄，隨后牛市結(jié)束，步入熊市。2001年“911事件”爆發(fā)，當(dāng)時(shí)道瓊斯指數(shù)最低跌至8062點(diǎn)，2002年10月跌至本輪熊市最低點(diǎn)7197點(diǎn)。這一輪“慢?！遍L達(dá)十多年，而對(duì)應(yīng)的“短熊”卻只有兩年多時(shí)間。

美股在新世紀(jì)的第一輪大牛市，起步于2002年底，一直持續(xù)到2007年10月，這一輪牛市持續(xù)了近5年，一路穩(wěn)步向上，2007年10月道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下了14198點(diǎn)的歷史最高記錄，標(biāo)志著這一輪牛市終結(jié)。隨后美股步入熊市，2009年3月，道瓊斯指數(shù)跌至本輪熊市最低點(diǎn)6469點(diǎn)。這一輪長達(dá)5年的“慢?！睂?duì)應(yīng)的“短熊”，只有一年半時(shí)間。

美股在新世紀(jì)經(jīng)歷的第二輪大牛市，從2009年3月開始，一直持續(xù)至今，2013年5月道瓊斯指數(shù)首次站上15000點(diǎn) ，2013年11月首次站上16000點(diǎn)，2014年7月首次站上17000點(diǎn)，2016年7月創(chuàng)下歷史最高點(diǎn) 18622點(diǎn)。本輪牛市已持續(xù)了7年多時(shí)間，累計(jì)最大漲幅僅為180%。不過，美股本輪牛市似乎也正在接近終點(diǎn)了。

在如此“慢牛短熊”的市場(chǎng)格局下，買股票就像買債券一樣，它能形成真正意義上的長期投資和價(jià)值投資理念，它不僅有大批上市公司“按季分紅”，而且隨著“慢?！钡拈L期穩(wěn)步上升，股價(jià)也會(huì)節(jié)節(jié)攀升。這樣的投資行為，更理性、更從容、更輕松、更快樂！

相反，我國A股每一輪牛市都很短促，一般持續(xù)時(shí)間多為一年半載就結(jié)束了，然而，我們的熊市卻很慢長，一般需要持續(xù)五至七年。比方，2001年6月14日當(dāng)上證綜指創(chuàng)下2245點(diǎn)歷史最高記錄后，步入漫漫熊途，直至2005年6月6日上證綜指跌破千點(diǎn)大關(guān)，標(biāo)志著這一輪長達(dá)4年的熊市結(jié)束。從2005年下半年開始，A股步入新一輪牛市，2007年10月16日上證綜指創(chuàng)下最高6124點(diǎn)的最高歷史記錄后，持續(xù)僅兩年的大牛市終結(jié)，再次步入長達(dá)七年之久的慢慢熊市，其間最低點(diǎn)為1664點(diǎn)，本輪熊市終結(jié)于2014年7月底。隨后，A股再次步入一輪大牛市， 2015年6月12日上證綜指創(chuàng)下本輪牛市最高點(diǎn)5178點(diǎn)，結(jié)果本輪牛市更短命，僅持續(xù)了11個(gè)月就結(jié)束了。從那時(shí)起至今，上證綜指最低下探2638點(diǎn)，至今仍停留在3000點(diǎn)一線振蕩。本輪A股熊市已持續(xù)了13個(gè)月，按照以往“慢熊”規(guī)則，至少還要持續(xù)三、五年。因此，投資者必須從宏觀上把握A股市場(chǎng)節(jié)奏，切莫與長期趨勢(shì)對(duì)賭。

要想改變A股“短牛慢熊”的糟糕格局，就必須從三個(gè)方面進(jìn)行改革：一是做大做強(qiáng)公募基金，在未來十年可將公募基金擴(kuò)容十倍；二是擴(kuò)大企業(yè)年金和職業(yè)年金的覆蓋面，提高雇員參加率和繳費(fèi)率；三是加大市場(chǎng)化、法治化改革力度，加速推進(jìn)IPO注冊(cè)制改革。這是中國A股市場(chǎng)走向“慢牛短熊”的必由之路，只有慢牛，才能培養(yǎng)投資者的價(jià)值投資、理性投資、快樂投資的習(xí)慣和理念。

最后說明：港股走勢(shì)歷來跟隨美股，因?yàn)槎呔鶠榘l(fā)達(dá)、成熟、開放的國際市場(chǎng)，因此，它們同呼吸、共命運(yùn)。這也是港股走勢(shì)為什么經(jīng)常與A股相反的原因。

A股市場(chǎng)現(xiàn)在仍是一個(gè)半封閉的國內(nèi)市場(chǎng)，而且市場(chǎng)化、法治化程度較低，之所以中概股要從發(fā)達(dá)市場(chǎng)退出，回歸相對(duì)落后的A股市場(chǎng)，是因?yàn)橹懈殴上胍獙で笾贫忍桌臋C(jī)會(huì)，一方面發(fā)達(dá)市場(chǎng)被監(jiān)管成本很高，難以承受，另一方面，A股市場(chǎng)泡沫化程度高，題材炒作與估值溢價(jià)都十分誘人，因此，原本在發(fā)達(dá)市場(chǎng)掛牌的中概股，寧愿退出發(fā)達(dá)市場(chǎng)，也要回歸相對(duì)封閉而落后的市場(chǎng)。這就是其中的奧秘，為此，我們不必為中概股“回歸”唱贊歌，也不必將它們看作異類怪物，只要加強(qiáng)監(jiān)管就對(duì)了。