7月21日，上證綜指收于3039.01點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指收于2265.13點(diǎn)。自銀河中期策略會(huì)超級(jí)翻多恰好一個(gè)月，A股反彈也經(jīng)歷了一個(gè)月的攀升和穩(wěn)定。的中期策略會(huì)上，孫建波表示：經(jīng)濟(jì)確實(shí)不好，但在這樣一個(gè)慢慢長(zhǎng)夜當(dāng)中，我們一定要枕戈備戰(zhàn)，去偷襲敵人才會(huì)獲得勝利。市場(chǎng)在經(jīng)歷了2季度的低迷之后，3季度的反彈是大概率事件。在經(jīng)濟(jì)低迷的一個(gè)時(shí)代，我們長(zhǎng)期備戰(zhàn)去干什么？三季度的反彈又買什么呢？我們覺(jué)得去看三大方向。第一個(gè)就是品牌；第二個(gè)趨勢(shì)是大健康和醫(yī)藥；第三個(gè)趨勢(shì)是叫技術(shù)服務(wù)、智能制造和“去ioe”，當(dāng)前看服務(wù)機(jī)器人（300024）、物聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車，另外，軍工是一個(gè)國(guó)家基礎(chǔ)科研的重要支撐，也應(yīng)該特別關(guān)注。

其中，科技股，是成長(zhǎng)股永恒的話題。但巴菲特卻一直不買科技股，銀河策略又如何看待成長(zhǎng)股的呢？孫建波在其經(jīng)典報(bào)告《科技品成長(zhǎng)股：滲透率的游戲》一文中闡述了科技制造型公司成長(zhǎng)的規(guī)律，主要有三大觀點(diǎn)：

第一，隨著產(chǎn)品的社會(huì)滲透率提高，價(jià)量齊升會(huì)推動(dòng)科技制造型公司利潤(rùn)和估值快速上升，表現(xiàn)為股價(jià)的迅速爆發(fā)；

第二，當(dāng)產(chǎn)品滲透率達(dá)到30%-40%之間，隨著產(chǎn)品從壟斷市場(chǎng)向競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，公司會(huì)面臨產(chǎn)品價(jià)格下降的困擾，此時(shí)龍頭公司可以憑借其優(yōu)勢(shì)提升市場(chǎng)占有率來(lái)彌補(bǔ)業(yè)績(jī)的下降，而跟隨者則會(huì)面臨利潤(rùn)和估值雙殺的慘痛局面，表現(xiàn)為龍頭與追隨者股價(jià)的分離；

第三，低估值陷阱：科技股下跌前會(huì)出現(xiàn)一段“業(yè)績(jī)好、估值低”的特殊時(shí)點(diǎn)，但這是陷阱，股價(jià)進(jìn)入長(zhǎng)期下行通道，因此科技股天生不具備傳承性，只有一次高成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，除非再創(chuàng)新。

具備高成長(zhǎng)性的股票還遠(yuǎn)不只科技制造型公司。今天，我們將分析消費(fèi)成長(zhǎng)性股票的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)性會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)的不同而有所區(qū)別。

科技股必須追求新。新有兩層含義，一是產(chǎn)品的滲透率，一定要處于相對(duì)早期，如果滲透率過(guò)高，就會(huì)進(jìn)入利潤(rùn)下滑階段；二是市場(chǎng)的關(guān)注度要新，如果已經(jīng)被長(zhǎng)期關(guān)注，而業(yè)績(jī)兌現(xiàn)跟不上，也會(huì)進(jìn)入疲態(tài)，只有業(yè)績(jī)被不斷兌現(xiàn)，新意才會(huì)不斷被激發(fā)。

孫建波在其經(jīng)典報(bào)告中，將中美科技類成長(zhǎng)股做了對(duì)比，總結(jié)了一些規(guī)律。報(bào)告中指出：中國(guó)科技類成長(zhǎng)股基本符合美國(guó)科技類成長(zhǎng)股的發(fā)展規(guī)律，股價(jià)與指標(biāo)的變動(dòng)也大致相似，但中國(guó)科技類成長(zhǎng)股也表現(xiàn)出自己的特點(diǎn)。比如，業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)過(guò)于劇烈、市銷率整體水平較高等等。

科技股天生不具備傳承性，只有一次高成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，除非再創(chuàng)新。

估值的第一決定因素是行業(yè)的社會(huì)滲透率。公司的產(chǎn)業(yè)地位雖然重要，但并非估值的決定因素，除非該公司實(shí)現(xiàn)從科技制造向科技服務(wù)、專業(yè)服務(wù)的轉(zhuǎn)型。

在對(duì)科技股和成長(zhǎng)股特點(diǎn)的分析基礎(chǔ)上，孫建波對(duì)公司并購(gòu)總結(jié)了一些規(guī)律，值得當(dāng)前的并購(gòu)重組概念參考。報(bào)告中指出：(1)傳統(tǒng)公司并購(gòu)新型公司很難成功，管理協(xié)同和固定資產(chǎn)協(xié)同很難；(2)新型公司并購(gòu)傳統(tǒng)公司成功率往往較高，利用新模式改造傳統(tǒng)固定資產(chǎn)；(3)新型公司的橫向并購(gòu)并不能改變產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率，無(wú)助于滲透率達(dá)到臨界點(diǎn)之后挽回頹勢(shì)；(4)新型公司開(kāi)展上下游并購(gòu)成功率較高，特別是想下游服務(wù)端進(jìn)行業(yè)務(wù)延生，才是實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青的并購(gòu)之道。