【浙商傳媒 顏沁】長城動(dòng)漫獨(dú)家調(diào)研紀(jì)要

事件：我們于本周三下午三點(diǎn)，與長城動(dòng)漫副董事長、總經(jīng)理申西杰對公司目前經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了深入交流。

調(diào)研要點(diǎn)：

1）焦化業(yè)務(wù)剝離迅速推進(jìn)，徹底轉(zhuǎn)型為動(dòng)漫文化企業(yè)

公司目前正在轉(zhuǎn)型的第二步，7月13日擬通過公開掛牌方式出售所持圣達(dá)焦化99.8%股權(quán)。因受制于下游行業(yè)需求不足，圣達(dá)焦化業(yè)績持續(xù)嚴(yán)重虧損。圣達(dá)焦化2015年度和2016年1~5月分別虧損3983.05萬元和1.16億元，據(jù)資產(chǎn)出售預(yù)案，圣達(dá)焦化99.8%股權(quán)對應(yīng)的價(jià)值為1.64億元。交易完成后，長城動(dòng)漫將完全退出焦化行業(yè)，徹底轉(zhuǎn)型為動(dòng)漫文化企業(yè)。我們認(rèn)為，焦化資產(chǎn)剝離后，將大大減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，下半年的營收結(jié)構(gòu)中將主要以成長性行業(yè)：游戲、動(dòng)漫為主，全力打通周邊產(chǎn)業(yè)鏈。通過下屬子公司美人魚動(dòng)漫、宏夢卡通、東方國龍?jiān)诋a(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)容端的布局、渠道端天芮經(jīng)貿(mào)、變現(xiàn)端新娛兄弟、宣誠科技、滁州創(chuàng)意園的布局，初步搭建起公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

2）外延并購在途，協(xié)同性有望深度開發(fā)

公司目前正在推進(jìn)定增，用于收購多媒體展覽展示、虛擬現(xiàn)實(shí)實(shí)景方案解決商——靈境科技和兒童職業(yè)體驗(yàn)場館運(yùn)營商——迷你世界的全部股權(quán)。

靈境科技

簡介:此前主要與政府部門合作多媒體展覽展示業(yè)務(wù)，制作了幻象成影-胡里山炮臺、虛擬現(xiàn)實(shí)-宜興規(guī)劃館“水上游宜興”、球幕系統(tǒng)-中國濕地博物館內(nèi)投球幕等多個(gè)優(yōu)秀的作品。目前依托自己成熟的技術(shù)，切入旅游行業(yè)，現(xiàn)已運(yùn)用多媒體技術(shù)和全息成像、虛擬現(xiàn)實(shí)等數(shù)字技術(shù)，成功開發(fā)了“溯源秦皇陵”等項(xiàng)目，隨后將開發(fā)的文化旅游項(xiàng)目包括展現(xiàn)九寨溝四季景觀和藏羌文化的“夢幻九寨”項(xiàng)目、體現(xiàn)川蜀文化和都江堰的“都江堰”項(xiàng)目等。

盈利模式:與旅游景點(diǎn)采取門票分成的模式，項(xiàng)目持續(xù)開發(fā)也將為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

看點(diǎn):技術(shù)與動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)有先天的契合度，可配合動(dòng)漫內(nèi)容做虛擬化開發(fā)。

迷你世界

簡介:是兒童職業(yè)體驗(yàn)場館的運(yùn)營商，目前其世界職業(yè)體驗(yàn)館占地超過6000平米，內(nèi)部舍友銀行、警察局、環(huán)保局、消防中心、蛋糕店等近60 個(gè)體驗(yàn)項(xiàng)目，可體驗(yàn)近百種社會(huì)職業(yè)，整個(gè)場地的極限接待能力是3千人左右，正常的流量在1800-2000人，地處北京南三環(huán)。

盈利模式:門票收入、廣告收費(fèi)和衍生品銷售。

看點(diǎn):教育部門對適齡兒童參與第二課堂有硬性的要求，迷你世界的模式可復(fù)制、可拓展，其用戶群體和動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的用戶重合度高，有望做人群的二次孵化。

我們認(rèn)為，靈境科技、迷你世界不僅將為公司提供利潤支撐，更是公司在產(chǎn)業(yè)鏈布局上的重要卡位，有望與公司的動(dòng)漫內(nèi)容形成良性互動(dòng)，提供成熟的線下變現(xiàn)場景。

3）全產(chǎn)業(yè)鏈布局：孵化內(nèi)容為核心，中下游布局為變現(xiàn)主要途徑

公司旗下有美人魚動(dòng)漫、宏夢卡通、東方國龍三個(gè)動(dòng)漫子公司，將著力秉承1+2的戰(zhàn)略（1個(gè)主品牌+2個(gè)子品牌），首先培育一個(gè)自創(chuàng)品牌，作為長城動(dòng)漫的核心；其次發(fā)展2-3個(gè)的次級品牌，去承擔(dān)細(xì)分市場的戰(zhàn)略布局。同時(shí)，公司在中下游布局了盈利能力較強(qiáng)的游戲公司，尤其是新娛兄弟旗下的頁游平臺51wan，有較強(qiáng)的用戶基礎(chǔ)，截至2015年，已擁有注冊用戶逾1億，《南帝北丐》、《劍俠情緣》、《南帝北丐2》、《武林叁》均是51wan頁游代表力作，公司現(xiàn)在加速手游領(lǐng)域布局，發(fā)行的游戲包括《全民暗黑》、《三國群英傳》等。

調(diào)研結(jié)論：我們認(rèn)為，作為一家動(dòng)漫+游戲的公司，市值大幅落后同行可比公司，16年備考凈利潤1.4億，看好公司后續(xù)的業(yè)務(wù)深化和產(chǎn)業(yè)鏈布局，視復(fù)牌后情況而定，建議關(guān)注，暫不做投資建議。

附調(diào)研紀(jì)要

1.新并購的兩家公司如何融入現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈布局，與之前的業(yè)務(wù)協(xié)同性如何？未來如何規(guī)劃？

單純從選擇標(biāo)的的角度來看，我們公司是市場上比較活躍的公司，行業(yè)比較新，并購對動(dòng)漫、文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度也比較高，通過這種方式進(jìn)入到這個(gè)領(lǐng)域，我們市場關(guān)注度也比較高。做這些事情的目的，也是我們最早接手這家公司說的，真正進(jìn)入和從事這個(gè)產(chǎn)業(yè)，達(dá)成我們最初的戰(zhàn)略目標(biāo)，發(fā)展整個(gè)動(dòng)漫的全產(chǎn)業(yè)鏈，是最早的戰(zhàn)略思路。全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略理解：只要涉及到這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)，都可以算。往小了說，都分成前端生產(chǎn)，中游營銷渠道的環(huán)節(jié)，還有龐大的衍生品市場。去年到了1.2W億，而我們所知道的奧飛，也是我們領(lǐng)域布局比較早的，衍生品行業(yè)里面拓展出來的龍頭型公司。比如說迪士尼，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈里面也算先行者，從廣義上來說不算全產(chǎn)業(yè)鏈，只是在某個(gè)領(lǐng)域比較強(qiáng)大，他也不能壟斷整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)，任何一家公司都不可能做到。我們喊出的口號，第一我們有非常強(qiáng)大的信心和理念，想要深入的進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，首先要全面了解這個(gè)行業(yè)，我們的集團(tuán)控制人在文化領(lǐng)域已經(jīng)積累了20多年。市場從產(chǎn)業(yè)角度來說是萌芽階段，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展非常初級，在兩三年前，很多公司是靠財(cái)政補(bǔ)貼吃飯的，每年向政府申請政府補(bǔ)貼，但是引申出來的含義是，在這么艱苦的環(huán)境下，他們都想堅(jiān)持下去，把這個(gè)市場做艱難的階段做過去。最重要的是目前資本的推動(dòng)，涌進(jìn)了動(dòng)漫行業(yè)，造成了動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)在這一兩年有井噴式的發(fā)展，帶來很多良性的發(fā)展因素，一旦企業(yè)生存下去，好的企業(yè)就容易從這里面脫穎而出。這是好的方面，但不好的方面，動(dòng)漫市場尚未形成嚴(yán)密的商業(yè)邏輯，我們目前找到一些，不管是讓投資人、股東或者從業(yè)人員，賺錢或者說活下去的地方，比如說動(dòng)漫大電影，出了些質(zhì)量有水準(zhǔn)的產(chǎn)品，吸引了大家很多的目光。但是國內(nèi)有很多動(dòng)漫公司，我認(rèn)為整個(gè)市場目前尚未完全準(zhǔn)備好，還沒有能做下來去分蛋糕。比如動(dòng)漫電影現(xiàn)在的空間相對來說不是很大，這是目前的現(xiàn)狀，但這個(gè)現(xiàn)狀并不代表我們要放棄，現(xiàn)在還未形成定勢，為什么資本這么感興趣涌入市場，這個(gè)市場可能是未來文化領(lǐng)域最大的一塊蛋糕，但目前蛋糕都還沒有造好，機(jī)會(huì)很大。我們希望深入的參與市場構(gòu)架、參與生態(tài)鏈閉環(huán)的構(gòu)成，我們很想去主導(dǎo)，這是我們的愿景。

靈境：在我們的想法和規(guī)劃中，這是地位是比較特殊的公司，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和虛擬技術(shù)的發(fā)展成熟，在我看來，虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)與動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)有先天的契合度，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的最重要的分支就是往這個(gè)角度去拓展，真人電影受到很多限制因素，受主體、表演的形態(tài)有限，但動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)不存在這個(gè)問題，我們的整個(gè)世界觀可以根據(jù)技術(shù)能達(dá)到的極限去設(shè)計(jì)，相對于電影產(chǎn)業(yè)或者別的行業(yè)，深度更深，這是比較重要的方向；第二，我們動(dòng)漫基地也曾經(jīng)想過跟他們合作，他在轉(zhuǎn)型前，曾經(jīng)跟很多城市做3D展覽館，現(xiàn)在開始轉(zhuǎn)型跟景點(diǎn)去合作，用比較成熟的技術(shù)去打造環(huán)境，積累了很多經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)估這種合作方式，以前的商業(yè)模式雖然說很穩(wěn)定，與政府合作的賬期是很難控制的，但之后跟景點(diǎn)、跟游樂園合作之后，現(xiàn)金流會(huì)越來越好，收入結(jié)構(gòu)會(huì)優(yōu)化。我們會(huì)傾注很大一部分資源，針對整個(gè)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)，提供更多的技術(shù)支持。在三維投影、虛擬技術(shù)上有足夠的技術(shù)積累，我們會(huì)投入更多資源加強(qiáng)他們的技術(shù)，包括產(chǎn)業(yè)鏈場景的開發(fā)。

#迷你世界：他的商業(yè)模式很簡單，北京的公司，北京市對適齡兒童的第二課堂的關(guān)注是比較強(qiáng)的，有文件和硬性指標(biāo)，有課外教輔和體驗(yàn)的要求。這種模式不是首創(chuàng)，從國外引進(jìn)，我們看中他最重要的兩點(diǎn)，他有教育性，本身有可復(fù)制性強(qiáng)，北京最初做的很多，現(xiàn)在他占北京的市場占有率比較高，可以預(yù)見這種模式有相當(dāng)大的可復(fù)制性，現(xiàn)金流非常好，對上市公司比較好；迷你世界的用戶群體和我們動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的用戶重合度高，在未來達(dá)到一定程度后，可以把我們線上的產(chǎn)品搬到線下去，搬到另一個(gè)場景去，做人群的二次孵化。因?yàn)樾『τ诜钦降慕逃两浇逃欠浅７纤麄儽旧淼膶傩?，與我們產(chǎn)品的契合度很高。

2、靈境和迷你世界的優(yōu)勢？

虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)一開始從軍工技術(shù)轉(zhuǎn)民用，從核心的技術(shù)角度來說，肯定有區(qū)別，他有自己的核心要點(diǎn)，不管是眼鏡還是三維虛擬投影，區(qū)別的最重要的是精度高不高?，F(xiàn)在國內(nèi)這么多做虛擬現(xiàn)實(shí)的公司，從概念上說，大家都沒有核心優(yōu)勢。最大的優(yōu)勢是場景應(yīng)用上，不同場景的應(yīng)用調(diào)試。未來大家的競爭是如何做應(yīng)用性的開發(fā)。

客戶的情況：之前的業(yè)務(wù)模式大都是政府的項(xiàng)目，我們看中他的并不是這個(gè)，是新的業(yè)務(wù)板塊的拓展，包括他們跟秦始皇兵馬俑的合作，目前看到了比較好的效果，新的業(yè)務(wù)的探索算是比較成功的，跟九寨溝、都江堰都簽訂了合作。

秦始皇那邊是景區(qū)分成模式，還會(huì)有自建景點(diǎn)，合營的方式等等。

迷你世界，現(xiàn)在分三個(gè)區(qū)域，實(shí)地考察過，整個(gè)場地的極限接待能力是3千人左右，正常的流量在1800-2000人，北京是在南三環(huán)。在大型家具城有一層。北京的各個(gè)區(qū)域政府，有專門建一個(gè)教育基金的，是強(qiáng)制要求每個(gè)學(xué)校的學(xué)生，每周必須要有最少兩節(jié)課。比如一些職業(yè)教育，還有輔導(dǎo)、體驗(yàn)等。具體操作模式會(huì)有一部分自費(fèi)，政府會(huì)補(bǔ)貼一部分。

3、迷你世界毛利率70%是怎么做到的？

都是在場館建設(shè)上，真實(shí)的運(yùn)營成本是很低的。

4、迷你世界的競爭對手情況？

北京很多公司做，目前只剩下2家的，原因是受眾比較固定，資源固定，第二就是迷你世界地理位置比較好，更靠近市中心。

5、迷你世界的優(yōu)勢？易被取代嗎？

長期合作的單子比較多，模式和體系有很多內(nèi)容在的，他要承擔(dān)教育意義，類似于培訓(xùn)體系的概念，做的好或者不好的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，教育效果是不一樣的，考量的企業(yè)經(jīng)營成本的時(shí)候，從國內(nèi)現(xiàn)在還屬于比較新型的產(chǎn)業(yè)，目前成規(guī)模的還沒有。他目前首都已經(jīng)站穩(wěn)腳跟了。我們是上市公司，積累了很多的經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)引進(jìn)了優(yōu)先的輔導(dǎo)體系，這是我們的核心競爭力。

6.滁州創(chuàng)意園運(yùn)營情況如何？二期進(jìn)展如何？

一期和二期主要靠門票收入。一共做5期。

7.實(shí)際控制人對長城動(dòng)漫、長城影視的發(fā)展各有什么側(cè)重？

為什么選擇了拆開，最初最原始的判斷，動(dòng)漫這個(gè)領(lǐng)域跟傳媒板塊相比，還是很弱項(xiàng)，相對來說比較初級，但我們認(rèn)為他在未來能夠成長為與現(xiàn)在電影、游戲市場相比肩的市場。

8.動(dòng)漫制作情況？

我們要做全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，但戰(zhàn)略規(guī)劃上一定有側(cè)重點(diǎn)，從目前企業(yè)的結(jié)構(gòu)和發(fā)展方向，最重要的方向是內(nèi)容端發(fā)力，其他的環(huán)節(jié)也會(huì)去參與，有些可能就不是核心。

產(chǎn)品開發(fā)的方面，我們?nèi)ツ晏徇^1+2的戰(zhàn)略，1個(gè)主品牌+2個(gè)子品牌，在2-3年，最多5年之內(nèi)，我們會(huì)培育一個(gè)自創(chuàng)品牌，傾注我們絕大部分的精力和人力去拓展，作為長城動(dòng)漫的核心，發(fā)展2-3個(gè)的次級品牌。目前動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)還屬于比較前期，但細(xì)分行業(yè)已切入的很細(xì)了，去承擔(dān)細(xì)分市場的戰(zhàn)略。進(jìn)度上來說，目前還達(dá)不到這個(gè)工業(yè)化的程度，在原始創(chuàng)作上比電影電視劇傾注更多的精力，也需要更多的環(huán)節(jié)，一個(gè)是創(chuàng)造和創(chuàng)作的區(qū)分，另一個(gè)是跟影視作品相比，一旦創(chuàng)造過程完成后，有非常長的生命周期，動(dòng)漫產(chǎn)品最重要的就是形象，不易過時(shí)。

比如宏夢卡通是中國第一個(gè)把動(dòng)漫帶入產(chǎn)業(yè)化的先驅(qū)和旗桿，我們把這個(gè)牌子留下來了。

真正能夠收購的標(biāo)的并不多，我們可選擇面比較窄，我們從來不會(huì)排斥外延并購去豐富產(chǎn)業(yè)鏈，只是說我們公司自己積累比較多。我認(rèn)為唯IP的格局一定會(huì)被打破，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)最核心的對于這個(gè)產(chǎn)品的開發(fā)能力，可以合作開發(fā)。產(chǎn)品線上是抓成年人動(dòng)漫市場和幼兒教育這塊。

9．游戲行業(yè)布局如何？怎么看待頁游市場增速下降的情況？

我認(rèn)為，游戲行業(yè)與動(dòng)漫行業(yè)完全不同，但有融合的地方，游戲可能是動(dòng)漫的最好的變現(xiàn)渠道。頁游目前市場的增長率正在逐步下降，但市場是存在，今年我們預(yù)計(jì)單頁游的市場規(guī)模是280億左右，整個(gè)頁游的廠商只有1千家，之前是2W家，去了手游市場。目前頁游已經(jīng)不是藍(lán)海，不是紅海的時(shí)代，是拼身體的時(shí)代。蛋糕依然有，分的人少了；51wan是最早的品牌之一，最高市占率超過35%，很多因素導(dǎo)致逐步在下降。我們也會(huì)加速布局手游行業(yè)。

10.會(huì)考慮股權(quán)激勵(lì)嗎？

有可能，主要看實(shí)際控制人那邊的安排。