從利空出盡到寬松再起，樂觀預(yù)期正提前透支，高倉位下的消耗博弈窗口正在收斂，參與結(jié)構(gòu)性行情的同時，警惕溫水煮青蛙。配置上重視軍工、航空、AR主題。

利空出盡到寬松再起，樂觀預(yù)期正提前透支。英國脫歐事件落地后，無論海外還是國內(nèi)，美林時鐘“電風(fēng)扇”又開始呼呼開轉(zhuǎn)，無論是風(fēng)險資產(chǎn)的股市、大宗商品，還是避險資產(chǎn)的貴金屬、債券，均呈現(xiàn)普漲格局。如果說靴子落地利空出盡確實(shí)會帶來風(fēng)險資產(chǎn)的階段反彈，那貴金屬、債券的同步上漲則在避險之外明顯隱含了進(jìn)一步的寬松預(yù)期，國內(nèi)市場過去兩周同樣將這一預(yù)期(降準(zhǔn)等)充分反應(yīng)在內(nèi)。但目前時點(diǎn)，需要考慮的是，如果市場預(yù)期已將進(jìn)一步寬松(降準(zhǔn)等)包含在內(nèi)，那未來即使兌現(xiàn)，對股價的邊際變化也不會有明顯提振，除非后續(xù)有持續(xù)的寬松預(yù)期發(fā)酵，但目前來看，在流動性相對寬裕的背景下很難；反之，如果寬松無法兌現(xiàn)，對市場而言，預(yù)期修正將會帶來負(fù)向承壓，而且在匯率貶值和潛在通脹的制約下，這一情形同樣存在較大可能。

監(jiān)管趨嚴(yán)仍在繼續(xù)。我們在近期周報《遠(yuǎn)離風(fēng)暴中心》、《高倉位下的消耗博弈》中提到，需要關(guān)注監(jiān)管趨嚴(yán)和金融去杠桿帶來的潛在沖擊，目前監(jiān)管趨嚴(yán)正從上市公司層面的一級環(huán)節(jié)(暫停注冊制、并購重組趨嚴(yán)等)，開始向二級市場交易環(huán)節(jié)蔓延，如此前對次新股炒作的嚴(yán)查、“特力A”等股價操縱的處罰等。本周欣泰電氣（300372）欺詐上市終于迎來處罰結(jié)果，欣泰電氣將被強(qiáng)制退市，興業(yè)證券（601377）運(yùn)用自有資金設(shè)立5.5億元先行賠付專項(xiàng)基金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過萬福生科（300268）的3億元賠付資金。雖然監(jiān)管趨嚴(yán)中長期利好A股市場環(huán)境凈化，但切勿低估政策連鎖反應(yīng)帶來的潛在沖擊，在消耗性博弈中保持一分清醒。

警惕溫水煮青蛙。市場普遍認(rèn)為當(dāng)前是利空出盡的空窗期，進(jìn)而開始“時不我待”的加倉行動。我們在上周周報《高倉位下的消耗博弈》也提到，當(dāng)下相對收益投資者(公募機(jī)構(gòu)為主)和絕對收益投資人(私募和專戶為主)倉位都已經(jīng)進(jìn)入高水位區(qū)域，而板塊快速輪動和凈減持增加正加速存量博弈的消耗戰(zhàn)，并可能帶來吃飯買單的風(fēng)險。同時，我們也應(yīng)注意到未來潛在風(fēng)險觸發(fā)的可能：第一、投資者當(dāng)下對于匯率貶值普遍不敏感，并對小步慢走的貶值策略形成共識，但這一過程恰似溫水煮青蛙，未來需謹(jǐn)防青蛙反應(yīng)過來，引發(fā)短期超調(diào)的貶值和資本流動風(fēng)險。第二、市場對貨幣寬松的預(yù)期未來無法兌現(xiàn)，或是貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)向下調(diào)整的風(fēng)險。第三、海外以德意志銀行、意大利銀行業(yè)為代表的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險進(jìn)一步蔓延。

聚焦軍工與AR主題。6月27日，國君策略第一時間聯(lián)合三大行業(yè)召開電話會議強(qiáng)調(diào)“軍工有望成為存量博弈的下一超級熱點(diǎn)”，7月1日《國防軍工主題致敬七一禮》繼續(xù)推薦，目前時點(diǎn)，短期有美韓部署薩德系統(tǒng)、南海主權(quán)爭端催化，往后看有軍民融合 “十三五”規(guī)劃、科研院所改制等出臺，主題仍在進(jìn)行時，首推四創(chuàng)電子（600990）、杰賽科技（002544），受益：航天動力（600343），并關(guān)注“改革+產(chǎn)業(yè)”驅(qū)動的中航系和航天系標(biāo)的。此外，外部約束(原油和匯率)弱化、基本面彈性漸顯的航空(推薦：南方航空（600029）/東方航空（600115）)，業(yè)績進(jìn)入長期擴(kuò)張周期的食品飲料(推薦：瀘州老窖（000568）/古井貢酒（000596）/貴州茅臺（600519）)、小家電(推薦：蘇泊爾/新寶股份（002705）/老板電器（002508）)等仍可積極配置。同時積極參與熱點(diǎn)主題，Pokemon Go火爆全球，AR/VR產(chǎn)業(yè)應(yīng)用持續(xù)推薦，積極布局(推薦：恒信移動（300081）/嶺南園林（002717），受益：GQY視訊（300076）)，政策發(fā)力的國改主題(推薦：北新建材（000786）//中化國際（600500）/ /西山煤電（000983），受益：陜西煤業(yè)（601225）/寧夏建材（600449）/外運(yùn)發(fā)展)，海綿城市(推薦：華控賽格（000068）/江南水務(wù)（601199）)，物聯(lián)網(wǎng)主題(受益：三川智慧（300066）/金卡股份（300349）/新天科技（300259）)。

1.利空出盡到寬松再起，樂觀預(yù)期正提前透支

英國脫歐事件落地后，無論海外還是國內(nèi)，美林時鐘“電風(fēng)扇”又開始呼呼開轉(zhuǎn)，無論是風(fēng)險資產(chǎn)的股市、大宗商品，還是避險資產(chǎn)的貴金屬、債券，均呈現(xiàn)普漲格局。如果說靴子落地利空出盡確實(shí)會帶來風(fēng)險資產(chǎn)的階段反彈，那貴金屬、債券的同步上漲則在避險之外明顯隱含了進(jìn)一步的寬松預(yù)期，國內(nèi)市場過去兩周同樣將這一預(yù)期(降準(zhǔn)等)充分反應(yīng)在內(nèi)。但目前時點(diǎn)，需要考慮的是，如果市場預(yù)期已將進(jìn)一步寬松(降準(zhǔn)等)包含在內(nèi)，那未來即使兌現(xiàn)，對股價的邊際變化也不會有明顯提振，除非后續(xù)有持續(xù)的寬松預(yù)期發(fā)酵，但目前來看，在流動性相對寬裕的背景下很難；反之，如果寬松無法兌現(xiàn)，對市場而言，預(yù)期修正將會帶來負(fù)向承壓，而且在匯率貶值和潛在通脹的制約下，這一情形同樣存在較大可能。

2. 監(jiān)管趨嚴(yán)仍在繼續(xù)

我們在近期周報《遠(yuǎn)離風(fēng)暴中心》、《高倉位下的消耗博弈》中提到，需要關(guān)注監(jiān)管趨嚴(yán)和金融去杠桿帶來的潛在沖擊，目前監(jiān)管趨嚴(yán)正從上市公司層面的一級環(huán)節(jié)(暫停注冊制、并購重組趨嚴(yán)等)，開始向二級市場交易環(huán)節(jié)蔓延，如此前對次新股炒作的嚴(yán)查、“特力A”等股價操縱的處罰等。本周欣泰電氣欺詐上市終于迎來處罰結(jié)果，欣泰電氣將被強(qiáng)制退市，興業(yè)證券運(yùn)用自有資金設(shè)立5.5億元先行賠付專項(xiàng)基金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過萬福生科的3億元賠付資金。雖然監(jiān)管趨嚴(yán)中長期利好A股市場環(huán)境凈化，但切勿低估政策連鎖反應(yīng)帶來的潛在沖擊，在消耗性博弈中保持一分清醒。

3. 警惕溫水煮青蛙

市場普遍認(rèn)為當(dāng)前是利空出盡的空窗期，進(jìn)而開始“時不我待”的加倉行動。我們在上周周報《高倉位下的消耗博弈》也提到，當(dāng)下相對收益投資者(公募機(jī)構(gòu)為主)和絕對收益投資人(私募和專戶為主)倉位都已經(jīng)進(jìn)入高水位區(qū)域，而板塊快速輪動和凈減持增加正加速存量博弈的消耗戰(zhàn)，并可能帶來吃飯買單的風(fēng)險。同時，我們也應(yīng)注意到未來潛在風(fēng)險觸發(fā)的可能：第一、投資者當(dāng)下對于匯率貶值普遍不敏感，并對小步慢走的貶值策略形成共識，但這一過程恰似溫水煮青蛙，未來需謹(jǐn)防青蛙反應(yīng)過來，引發(fā)短期超調(diào)的貶值和資本流動風(fēng)險。第二、市場對貨幣寬松的預(yù)期未來無法兌現(xiàn)，或是貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)向下調(diào)整的風(fēng)險。第三、海外以德意志銀行、意大利銀行業(yè)為代表的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險進(jìn)一步蔓延。

4. 聚焦軍工與AR主題

6月27日，國君策略第一時間聯(lián)合三大行業(yè)召開電話會議強(qiáng)調(diào)“軍工有望成為存量博弈的下一超級熱點(diǎn)”，7月1日《國防軍工主題致敬七一禮》繼續(xù)推薦，目前時點(diǎn)，短期有美韓部署薩德系統(tǒng)、南海主權(quán)爭端催化，往后看有軍民融合 “十三五”規(guī)劃、科研院所改制等出臺，主題仍在進(jìn)行時，首推四創(chuàng)電子、杰賽科技，受益：航天動力，并關(guān)注“改革+產(chǎn)業(yè)”驅(qū)動的中航系和航天系標(biāo)的。此外，外部約束(原油和匯率)弱化、基本面彈性漸顯的航空(推薦：南方航空/東方航空)，業(yè)績進(jìn)入長期擴(kuò)張周期的食品飲料(推薦：瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺)、小家電(推薦：蘇泊爾/新寶股份/老板電器)等仍可積極配置。同時積極參與熱點(diǎn)主題，Pokemon Go火爆全球，AR/VR產(chǎn)業(yè)應(yīng)用持續(xù)推薦，積極布局(推薦：恒信移動/嶺南園林，受益：GQY視訊)，政策發(fā)力的國改主題(推薦：北新建材//中化國際/ /西山煤電，受益：陜西煤業(yè)/寧夏建材/外運(yùn)發(fā)展)，海綿城市(推薦：華控賽格/江南水務(wù))，物聯(lián)網(wǎng)主題(受益：三川智慧/金卡股份/新天科技)。