平安觀點:

LED行業(yè)競爭激烈,“紅?！备窬謥劥黄?公司主營為LED照明設(shè)備,行業(yè)競爭尤為激烈,LED價格逐年下滑,成本居高不下,業(yè)內(nèi)壞賬風險及存貨跌價風險擠壓企業(yè)的利潤。雖然公司依靠調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)應(yīng)對行業(yè)競爭,毛利率水平得到改善,2015年毛利率提升超8個百分點至29.2%;但行業(yè)環(huán)境較差,公司2015年營業(yè)收入8.5億元,同比下滑6.8%,公司壞賬和存貨跌價風險持續(xù)存在,凈利潤率水平很低,2014年-2015年分別為1.36%和2.44%。

K12教育培訓市場巨大,“藍?！备窬殖錆M想象:窮則思變,公司收購廣州龍文謀求教育培訓第二主業(yè)發(fā)展,以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式作價20億元收購廣州龍文100%股權(quán)。目前,國內(nèi)課外培訓已經(jīng)成為中國中小學生的常態(tài),根據(jù)《騰訊課堂》調(diào)查顯示57%的學生參加過各類輔導,14年K12教育課外培訓市場已經(jīng)達到920億元,隨著城鎮(zhèn)化率的提高,K12課外培訓市場將持續(xù)擴大,“藍?！备窬殖錆M想象,我們估算國內(nèi)K12教育課外培訓市場規(guī)模在1700億元至2500億元區(qū)間,其中1對1課外輔導市場規(guī)模將達到900億。

廣州龍文——1對1教育培訓龍頭:廣州龍文是全國性的教育輔導機構(gòu),在全國20多個城市擁有462個網(wǎng)點,單點收入約129萬元,總業(yè)務(wù)規(guī)模超過7億元,是1對1課外教育領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè);本次廣州龍文并入勤上光電,公司募集資金中有5.4億元用于重點城市網(wǎng)點建設(shè),計劃在北京、上海、廣州及杭州等地新增140個培訓網(wǎng)點,預(yù)計3年達成規(guī)劃,廣州龍文業(yè)績承諾2016-2018年凈利潤累計不低于5.638億元。

投資建議:公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)LED行業(yè)競爭激烈,公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、研發(fā)新品提升主業(yè)競爭力,我們認為公司傳統(tǒng)主業(yè)未來相對平穩(wěn);收購廣州龍文,積極布局第二主業(yè)K12一對一課外輔導,同時后續(xù)將加大線上平臺推廣,開拓教育培訓OTO業(yè)務(wù),教育產(chǎn)業(yè)將為公司帶來新的利潤增長點。我們預(yù)計公司2016年-2018年歸母凈利潤分別為1.03億元、2億元和2.46億元,對應(yīng)公司7月7日收盤后83.18億元總市值,動態(tài)PE分別為80.6倍、41.6倍和33.8倍。考慮本次重大資產(chǎn)重組共增發(fā)股份募集資金33億元,增發(fā)后市值約116.18億元。我們首次覆蓋公司,給予公司“推薦“評級。

風險提示:LED行業(yè)競爭激烈;K12教育培訓行業(yè)競爭加劇;廣州龍文新增網(wǎng)點遲緩,業(yè)績釋放不達預(yù)期等。