光大證券7日發(fā)布6月A股估值月報(bào)。月報(bào)指出，6月估值有所抬升。6月市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，全A股估值水平全線上揚(yáng)，小型股拉動(dòng)全A估值，中小創(chuàng)板塊PE均值/中值均在6%以上，而全月來(lái)看上證50估值水平繼續(xù)下滑，核心權(quán)重行情萎頓。

月報(bào)指出，權(quán)重板塊估值與歷史中樞相比仍屬輕微落后水平，成長(zhǎng)板塊估值溢價(jià)依然存在，以部分指標(biāo)來(lái)看甚至又回到了顯著高估的水平。

行業(yè)估值水平總體抬升，熱門(mén)主題估值不貴。6月多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)了相當(dāng)幅度的估值提升，主要集中在化工、電力、軍工、食品飲料等二線藍(lán)籌板塊及TMT(除了傳媒之外)相關(guān)行業(yè)；而估值下沉的行業(yè)主要集中在石油化工、銀行、交運(yùn)等大權(quán)重行業(yè)；OLED、量子通信、區(qū)塊鏈等新晉熱門(mén)主題絕對(duì)估值水平合理。

中期光大證券維持相對(duì)樂(lè)觀的觀點(diǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)“井噴式”和“斷崖式”變化的概率不大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是主旋律。考慮到制造業(yè)盈利改善之勢(shì)，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱钡拇蟓h(huán)境，看好制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，主要包括通信、電子、高端制造、汽車、輕工等相關(guān)領(lǐng)域。結(jié)合行業(yè)研究員觀點(diǎn)，建議關(guān)注光大研究中期制造業(yè)股票組合：海能達(dá)、宏發(fā)股份、中航光電、欣旺達(dá)、美盈森、豫金剛石、松芝股份、東睦股份。

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光大證券：A股合理區(qū)間2500-3300

光大證券在最新研報(bào)中表示，目前全部A 股整體法和中值法計(jì)算的市盈率分別約20 倍和60 倍，即使考慮目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率15%左右的降幅，仍顯著高于2012 年11 月時(shí)的水平。這也成為很多價(jià)值型投資者不看好A 股的主要原因。

但是，由于2012 年以來(lái)，A 股上市公司結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)的巨大變化，我們必須用結(jié)構(gòu)性思維看待估值問(wèn)題，這也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下必須始終堅(jiān)持的分析方法。

滬深300：估值相對(duì)合理

首先，目前滬深300 所隱含的股息回報(bào)率約為2.5%，較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率折價(jià)20%，這一折價(jià)率已經(jīng)回到了2012.01-2014.10 的均衡區(qū)間之內(nèi)。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不變和凈利潤(rùn)零增長(zhǎng)的假設(shè)下，這一區(qū)間所對(duì)應(yīng)的滬深300 指數(shù)范圍大致為(2700,3600)。其次，即使和全球其他市場(chǎng)相比，目前滬深300 的估值也基本合理。經(jīng)過(guò)去年6 月以來(lái)的理性調(diào)整，目前滬深300 的估值再度回歸至標(biāo)普500 附近；雖然與恒生大中型股指數(shù)相比，滬深300 仍溢價(jià)1 倍左右，但這主要是港股的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題所致。

創(chuàng)業(yè)板：“以時(shí)間換空間”

以創(chuàng)業(yè)板為代表的小市值公司的高估值，本質(zhì)上是市場(chǎng)存量資金抱團(tuán)導(dǎo)致的，是市場(chǎng)流動(dòng)性并未完全退潮的表現(xiàn)。邏輯上看，目前創(chuàng)業(yè)板70倍估值主要是由結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的，內(nèi)生成長(zhǎng)、外延成長(zhǎng)、“殼”價(jià)值大約各占1/3。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、現(xiàn)有發(fā)行制度不發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化和外延成長(zhǎng)短期無(wú)法證偽的背景下，如果市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境不發(fā)生明顯收縮，創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性高估值很難有效降低。同時(shí)考慮到目前小股票已經(jīng)成為存量資金的囤積地，估值也很難進(jìn)一步提升。所以，對(duì)于以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值小股票而言，“以時(shí)間換空間”是下階段概率最大的情形。

應(yīng)對(duì)策略

在小股票估值“以時(shí)間換空間”的大概率情景假設(shè)下，滬深300 的合理估值區(qū)間，大致對(duì)應(yīng)上證綜指2500-3300 的區(qū)間，短期上證在區(qū)間均值2900 附近運(yùn)行。

基本面上看，企業(yè)盈利顯著拐點(diǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的逆周期變化，是區(qū)間破局的兩大重要因素。在這兩個(gè)信號(hào)確定之前，我們建議按照(2500-3300)的區(qū)間思維看待市場(chǎng)波動(dòng)。

配置上，仍首選業(yè)績(jī)確定同時(shí)估值相對(duì)合理的價(jià)值型成長(zhǎng)股。包括農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的畜禽養(yǎng)殖及下游的飼料，景氣度持續(xù)提升的白酒行業(yè)及醫(yī)藥行業(yè)里的中藥、醫(yī)療保健，旅游中的景點(diǎn)和出境游，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的鋰電池，以及智能硬件中的芯片制造等。大金融板塊可以提供較高的防御性，但估值提升的空間和時(shí)間不確定性較大。我們對(duì)過(guò)高估值品種和純“殼”股的觀點(diǎn)較為謹(jǐn)慎。