國際糖價進入至少兩年的景氣上升周期。國際糖價的完整周期約為5-7年,這是由國際市場的供需所決定,而糖的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、能源品和金融品的四重屬性則共同制約糖的供需。本輪國際糖價從2015年9月企穩(wěn)回升,原因在于行業(yè)自2013年已經(jīng)進入自然減產(chǎn)期,疊加本輪強厄爾尼諾影響甘蔗生長,導(dǎo)致糖的供給大幅收縮。USDA預(yù)計2016年全球產(chǎn)糖量將大幅下滑至1.65億噸,減產(chǎn)幅度達到6.5%,其中全球食糖主產(chǎn)區(qū)巴西、印度、泰國、中國合計產(chǎn)糖量將下滑800萬噸。(1)巴西:世界第一產(chǎn)糖國及出口國,產(chǎn)量下滑3.62%至3456萬噸;(2)印度:世界第二產(chǎn)糖國,產(chǎn)量下滑9.06%至2770萬噸;(3)泰國:世界第二出口國,產(chǎn)量下滑9.8%至974萬噸;(4)中國:產(chǎn)量下滑23.4%至843萬噸。

預(yù)計2017年國際糖價將上升30%至25美分/磅。供需缺口和庫銷比是衡量糖價景氣程度的兩個重要指標。USDA預(yù)計2016年全球糖的供需缺口將達到757萬噸,庫銷比下降5bp至21.89%;2017年供需缺口有所收窄至493萬噸,庫銷比則繼續(xù)走低至18.83%。根據(jù)庫銷比判斷,我們認為本輪國際糖價仍有30%的向上空間。目前國際糖價在20美分/磅附近震蕩,預(yù)計明年將上升至25美分/磅。

我國食糖產(chǎn)業(yè)處于三年上升期的第二年。我國的食糖價格6年呈現(xiàn)一個完整周期。從供給端分析,(1)由于我國甘蔗種植多以3年生的宿根為主,國內(nèi)種植面積和產(chǎn)量呈現(xiàn)“3年牛、3年熊”的特征。(2)我國是世界第一大原糖進口國,食糖價格與國際糖價密切相關(guān)。當(dāng)國際糖價上升導(dǎo)致進口糖成本高于我國食糖價格時,進口糖有所減少,從而支撐國內(nèi)糖價。目前巴西、泰國的配額外進口糖成本在6312元/噸、6574元/噸,高于我國制糖成本5500元/噸。(3)目前國儲糖的成本在6000元/噸左右,預(yù)計年內(nèi)將不會有大量國儲糖的投放。從需求端分析,淀粉糖的合理替代率在20%左右,我國淀粉糖替代空間趨于飽和。

預(yù)計我國糖價仍有10%的向上空間,高點或至6500元/噸。USDA預(yù)計我國2016年糖的供需缺口達到241萬噸,期末庫存下降至487萬噸,同比2014年減少近半,庫銷比由2015年的41.5%下降至27.8%。由于蔗農(nóng)種植意愿的持續(xù)下降,預(yù)計我國2017年的產(chǎn)量將繼續(xù)下滑,供需缺口達到172萬噸,庫銷比將降至17.74%。反應(yīng)在價格上,我國糖價由2015年的4040元/噸升至目前的5630元/噸,上漲幅度達到39%。我們預(yù)計,我國糖價將仍有10%以上的向上空間,明年高點或?qū)⑦_到6500元/噸。

投資建議:南寧糖業(yè)是A股蔗糖最純正的投資標的。通過歷史情況分析,國內(nèi)糖價價格上漲的背景下,南寧糖業(yè)的業(yè)績和股價均表現(xiàn)出較強的向上彈性。南寧糖業(yè)目前的蔗糖產(chǎn)能在80萬噸,我們預(yù)計2016、2017年在不考慮并購預(yù)期的情況下,公司的凈利潤將分別達到6050萬元、1.96億元,EPS分別為0.18元、0.6元,建議積極關(guān)注。