盡管油氣體制改革方案還未落地，但打破壟斷的混改實(shí)踐卻早已行動起來。據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)6日報(bào)道，去年10月國內(nèi)油氣上游領(lǐng)域首次通過招標(biāo)向社會公開出讓勘查開采權(quán)，目前中標(biāo)的三家企業(yè)正在開展前期工作，爭取年底前確定開發(fā)方案并于明年付諸實(shí)施，而第二批油氣勘查區(qū)塊的開放也已提上議事日程。

申萬宏源認(rèn)為，油氣產(chǎn)業(yè)深改值得關(guān)注。油氣改革大體可以分為三個層次，首先是低油價的背景下部分國企對資本市場的訴求增強(qiáng)；其次，油氣改革可以激活石油化工產(chǎn)業(yè)，改變其下游無米之炊的局面；最后，目前的石化工業(yè)的現(xiàn)狀已經(jīng)制約了其自身的可持續(xù)發(fā)展，或需要借鑒其他產(chǎn)業(yè)，比如南北車的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。

油氣改革的主體事項(xiàng)在于放開壟斷性領(lǐng)域的競爭性業(yè)務(wù)、實(shí)行全產(chǎn)業(yè)鏈的公平準(zhǔn)入，申萬宏源建議，重點(diǎn)關(guān)注三個維度。首先，長期以來，三苯三烯資源主要壟斷在三桶油手中，隨著民營企業(yè)在原油進(jìn)口使用權(quán)、成品油出口配額等環(huán)節(jié)取得實(shí)質(zhì)突破，看多相關(guān)領(lǐng)域涌現(xiàn)千億市值公司的可能。其次，北美的頁巖氣產(chǎn)業(yè)的崛起，帶動輕烴資源綜合利用和凝析油的深加工，從供給側(cè)沖擊現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)格局。最后，丙烯和乙烯的定價模式開始發(fā)生變化，丙烯趨于市場競價，乙烯則大概率會維持寡頭定價的局面。丙烯在某些領(lǐng)域替代乙烯有一定的可能性，重點(diǎn)關(guān)注環(huán)丙產(chǎn)業(yè)。推薦榮盛石化、東華能源和紅寶麗，關(guān)注ST橡塑、衛(wèi)星石化。

個股研報(bào)

榮盛石化：產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢凸顯，業(yè)績空間將打開

報(bào)告摘要：公司于4月25日發(fā)布2015年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286.73億元，較上年同期下降9.86%，全年毛利率為7%，較上年同期增長216.2%，毛利率快速增長主要源于公司加強(qiáng)成本控制；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為3.52 億元，較上年同期增長201.44%。

行業(yè)迎整合，公司業(yè)績扭虧為盈：受2015 年新增產(chǎn)能放緩，落后產(chǎn)能退出影響，行業(yè)迎來調(diào)整。公司抓住行業(yè)調(diào)整期，在PTA 業(yè)務(wù)通過技術(shù)改造，降低單耗；在化纖業(yè)務(wù)上開發(fā)差異化產(chǎn)品，憑借其規(guī)模優(yōu)勢努力控制成本，2015 年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)營業(yè)成本均較上年同期大幅下降，毛利同比增長，公司業(yè)績扭虧為盈。

芳烴盈利超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢將凸顯：PX 需求旺盛，國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢，進(jìn)口依賴度高，PX 長期供不應(yīng)求，價差高企，盈利豐厚。2015 年全國僅中金石化220 萬噸芳烴項(xiàng)目投產(chǎn)，受益于目前PX 仍供給緊張狀況，公司芳烴業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收24.5 億元，毛利率高達(dá)36.1%，盈利超預(yù)期。隨著芳烴項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司已由聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中下游延伸到上游，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢得以強(qiáng)化，未來將保證原料穩(wěn)定供應(yīng)，降低產(chǎn)品成本。

掌握新技術(shù)布局上游煉化，業(yè)績空間將打開：公司掌握以較石腦油便宜的燃料油制芳烴技術(shù)，避開全球石腦油供應(yīng)緊張現(xiàn)狀，且大幅節(jié)約原料采購成本。在我國油氣改革背景下，公司憑借其技術(shù)優(yōu)勢或進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游的煉化領(lǐng)域發(fā)展，業(yè)績空間將打開。

盈利預(yù)測：考慮未來仍有大量PTA 新增產(chǎn)能投產(chǎn)、退出產(chǎn)能或恢復(fù)及亞洲PX 新增產(chǎn)能快速擴(kuò)張影響，行業(yè)調(diào)整或不及預(yù)期，預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年凈利潤分別為9.1 億元、12.6 億元、17.4 億元，對應(yīng) EPS 分別為0.36 元、0.5 元、0.68 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為35 倍、25 倍、18 倍，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：國際油價或繼續(xù)低迷，行業(yè)整合或不及預(yù)期等。(東北證券)

東華能源：迎來多重利好，維持買入評級

6 月 28 日，公司發(fā)布公告，實(shí)際控制人計(jì)劃通過集合資產(chǎn)管理計(jì)劃在未來 6 個月內(nèi)，通過二級市場增持公司股份，累計(jì)總金額不超過 3 億元。按照目前的項(xiàng)目進(jìn)展以及盈利情況，我們認(rèn)為公司迎來重要的買入窗口期，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。

評論：6 月 26 日巴拿馬運(yùn)河新船閘啟用，帶動運(yùn)費(fèi)節(jié)約、里程縮短。 巴拿馬運(yùn)河舊船閘不支持 VLGCs， 航線需繞行好望角或地中海。隨運(yùn)河第三船閘通航，航時由40 天縮短到 25 天， 保守估計(jì)噸丙烷節(jié)費(fèi) 10 美元。 不考慮周轉(zhuǎn)水平提升，年增厚凈利超過億元。需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前航運(yùn)市場低迷， VLGC 日租費(fèi)估計(jì)在 6 萬美元/天， 處于歷史底部，故上述盈利預(yù)測是一個非常保守的估計(jì)。

揚(yáng)子江石化有望 7 月份達(dá)產(chǎn)，?；懂a(chǎn)在即，盈利更勝揚(yáng)子江石化。 揚(yáng)子江4 月中計(jì)劃停車消缺，重啟后氮膨脹機(jī)減速箱出現(xiàn)問題，導(dǎo)致目前 PDH 裝置維持 8 成負(fù)荷，備件有望 7 月份完成更替。寧波?；黄谶M(jìn)展順利，謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)三季度末完成投料，四季度有望轉(zhuǎn)固。 需要強(qiáng)調(diào)的是，?；碑a(chǎn)氫氣已被海油預(yù)定，同時商品丙烯無需折讓，年化盈利較揚(yáng)子江石化增厚 2~2.5 億元。預(yù)計(jì)公司四季度年化凈利潤在 15~20 億元。

進(jìn)軍乙烷裂解跡象明顯。 公司和 HARTMANN 簽署 5 艘運(yùn)輸船，從報(bào)價看，該船系乙烷運(yùn)輸船。從數(shù)量看，遠(yuǎn)期運(yùn)輸量可能在 150 萬噸/年左右。從交船期推斷，項(xiàng)目應(yīng)該在 17 年底投產(chǎn)。 合理推測，公司可能會在曹妃甸和寧波同步實(shí)施一套乙烷裂解項(xiàng)目。相比丙烷脫氫，乙烷裂解的壁壘更高，盈利更好。

公司具備平臺型公司的潛質(zhì)。 目前公司的業(yè)務(wù)范圍主要包括丙、 丁烷， 看多業(yè)務(wù)拓展到乙烷、凝析油等產(chǎn)品的可能。丙、丁烷國際貿(mào)易是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，看多公司涉足期現(xiàn)套利、 比例換貨、交期換貨的可能。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。 公司 2016~2018 年的每股收益分別為 0.55、 1.02 以及 1.30 元(16、 17 年考慮增發(fā)已實(shí)施)， 對應(yīng) 16~18 年的 PE 分別為 21.1、 11.3以及 8.8 倍， 考慮到估值切換，給予公司目標(biāo)價位 15 元，對應(yīng) 17 年 15 倍 PE，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。

風(fēng)險提示： 項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。(招商證券)

紅寶麗：進(jìn)入鋰電正負(fù)極材料領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈

事件：公司近日發(fā)布公告，與上海鋰景能源科技合伙企業(yè)(有限合伙)共同出資設(shè)立紅寶麗集團(tuán)鋰泰新能源科技有限公司。公司以現(xiàn)金出資人民幣2,100 萬元，占合資公司70%的股權(quán)。

硬泡組合聚醚行業(yè)老大，定價模式抗風(fēng)險能力強(qiáng)。目前公司硬泡組合聚醚產(chǎn)能為15 萬噸，是國內(nèi)最大的硬泡組合聚醚供應(yīng)商，也是世界規(guī)模最大的硬泡組合聚醚生產(chǎn)企業(yè)之一。同時正在建設(shè)年產(chǎn)3 萬噸特種聚醚項(xiàng)目，預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)。產(chǎn)品采用獨(dú)特的“上個月主原料環(huán)氧丙烷平均價格*系數(shù)+加工費(fèi)”模式定價，平抑了價格波動對公司業(yè)績的影響，在去年硬泡組合聚醚產(chǎn)品平均單價下跌15%左右的情況下，單噸毛利維持穩(wěn)定從而使得毛利率反而提升2.44 個百分點(diǎn)。

異丙醇胺業(yè)務(wù)穩(wěn)定，保溫板銷量獲得突破。公司異丙醇胺產(chǎn)能為4 萬噸，生產(chǎn)裝置規(guī)模居世界首位，國內(nèi)唯一，裝置采用超臨界生產(chǎn)工藝，有別于世界同類企業(yè)，具有自身特點(diǎn)，當(dāng)前正在醇胺基地?cái)U(kuò)建年產(chǎn)5 萬噸醇胺系列產(chǎn)品技改項(xiàng)目，擬生產(chǎn)改性異丙醇胺，同樣下半年投產(chǎn)。未來隨著原料乙烯-丙烯價差縮窄甚至反轉(zhuǎn)導(dǎo)致異丙醇胺和乙醇胺價差縮小，替代空間有望加大。新材料方面已形成750 萬平方米高阻燃保溫板生產(chǎn)能力，后續(xù)的750 平方米項(xiàng)目在建設(shè)當(dāng)中。從去年開始，受《建筑設(shè)計(jì)規(guī)范》強(qiáng)制實(shí)施影響，訂單開始增多，今年預(yù)計(jì)銷量翻番。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長動能稍顯不足，轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈。公司原有三大業(yè)務(wù)板塊中，除異丙醇胺相對較為穩(wěn)定外，硬泡聚醚行業(yè)產(chǎn)能過剩，價格下跌嚴(yán)重。公司今年的銷售目標(biāo)兩者銷量均為增長10%以上，增長動能稍顯不足。保溫板雖然放量，但基數(shù)還小。向上打通環(huán)氧丙烷原料端，有利于降低公司成本，但仍受限于下游聚醚整體行業(yè)增長空間。此次參與投資設(shè)立新能源材料合資公司表明公司轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈，將給公司打開新的成長空間。

估值與評級：根據(jù)我們的預(yù)計(jì)，公司2016-2017 年歸屬母公司凈利潤為1.52 億和1.82 億，按最新股本計(jì)EPS 分別為0.25 元和0.30元，對應(yīng)6 月24 日收盤價市盈率分別為36.6 和30.7 倍。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。(太平洋)