四線小廠艱苦創(chuàng)業(yè)鑄就軍民融合連接器龍頭:不同于中航工業(yè)集團旗下其他上市公司主要依靠集團整合資產而來,中航光電起步于四線小廠自主創(chuàng)業(yè),十年增長十倍,成長為國內非消費電子連接器龍頭,下游應用領域涵蓋國防軍工、通信、新能源汽車、軌道交通等。近十年營業(yè)復合增速27%,凈利潤復合增速25%;最近三年公司增長加速,過去三年營業(yè)收入復合增速超過30%,凈利潤復合增速達到41%;2016年以來高速增長持續(xù),一季度營業(yè)收入和凈利潤同比分別增加51%和98%。

連接器行業(yè)空間大,中國市場快速增長:2015年全球連接器市場規(guī)模超過3000億元,中國市場超過800億元,全球行業(yè)龍頭泰科電子連接器收入接近百億美元,市值超過200億美元;中國連接器行業(yè)在龍頭企業(yè)帶領下持續(xù)快速增長,近年來行業(yè)增速在10%左右,但行業(yè)龍頭(top5)近五年的復合增速超過30%,中國優(yōu)勢企業(yè)在連接器行業(yè)競爭力突出,目前國內外行業(yè)龍頭收入規(guī)模與市值仍有較大差距,未來仍有廣闊的成長空間。

公司軍品連接器優(yōu)勢明顯,受益國防軍工全方位發(fā)展:公司起步于中航工業(yè)體系,在航空領域有天然優(yōu)勢,依靠自身突出的競爭力進入其他各大軍工集團,目前產品覆蓋各大軍工領域。目前公司軍品領域收入占比超過五成,受益于國防建設景氣持續(xù),武器裝備電子化提升及國產化率提升,我們預期軍品連接器未來三年有望保持20%以上復合增長。

務實進取,民品市場多點開花:在防務市場之外,公司積極進取,緊抓市場需求,目前民品收入占比接近50%。1)在通信領域,公司收入規(guī)模13億元,成為華為、中興、三星核心供應商,受益于通信巨頭國際市場開拓,未來將穩(wěn)步增長;2)在快速發(fā)展的新能源汽車領域,公司目前是新能源汽車連接器領域最大的供應商,2015年新能源領域收入4億元,今年有望翻倍;3)此外,軌道交通、消費電子、醫(yī)療齒科、液冷系統(tǒng)等領域也在積極開拓,將成為未來新的增長支撐;4)公司新開拓的液冷系統(tǒng)性能優(yōu)勢突出,在軍工和民品都有廣泛應用潛力,將成為新的重要增長點。

首次買入,目標價50元:我們預計公司2016-2018年凈利潤分別為7.96/10.54/13.42億元,復合增長率為33.1%,對應EPS為1.32/1.75/2.23元,給予2016年PE為38倍,對應目標價50元,給予買入評級;

風險提示:武器裝備開支增長不及預期,新能源汽車發(fā)展不及預期。