公司電解鋁產(chǎn)能126萬(wàn)噸,充分受益鋁價(jià)上漲,電解鋁板塊合理估值101.47億元。公司現(xiàn)有產(chǎn)能126萬(wàn)噸,其中本部46萬(wàn)噸,新疆80萬(wàn)噸,2015年電解鋁產(chǎn)量117萬(wàn)噸,氧化鋁產(chǎn)量75.92萬(wàn)噸,氧化鋁自給率32%以上。公司電解鋁板塊僅考慮新疆地區(qū)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能,以市場(chǎng)可比市值/電解鋁均值計(jì)算,價(jià)值約為101.47億元。

行業(yè)邊際改善明確,煤炭板塊合理估值29.23億元。河南地區(qū)年初以來(lái)煤價(jià)漲幅已近16%,公司煤炭產(chǎn)能957萬(wàn)噸,2015年煤炭產(chǎn)量776.94萬(wàn)噸;公司煤炭板塊以市場(chǎng)可比估值均值計(jì)算,價(jià)值約為29.23億元。

與潞安集團(tuán)的探礦權(quán)糾紛有望逐步解決。公司2016年3月7日公告北京市仲裁委做出裁決,潞安集團(tuán)應(yīng)向公司支付尚未支付的24億元轉(zhuǎn)讓價(jià)款及11億元滯納金,合計(jì)35億元,限于7日內(nèi)支付,潞安集團(tuán)尚未支付,公司已向上海市第二中級(jí)人民法院提出執(zhí)行申請(qǐng)。我們預(yù)計(jì)該煤礦糾紛終將解決,公司有望獲得35億元營(yíng)業(yè)外收入。

公司2016年拐點(diǎn)明確、安全邊際足、業(yè)績(jī)彈性大。1)1季度歸母凈利潤(rùn)4.2億元,2016年有望扭虧。2016年1季報(bào)已將已收到的定金和探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款17.40億元扣除相關(guān)成本10.44億元后在本報(bào)告期確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入6.96億,1季度歸母凈利潤(rùn)4.2億,有望扭虧;2)市值顯著低估,安全邊際足。從可比估值看,公司動(dòng)力煤和電解鋁板塊價(jià)值分別為29.23億元和101.47億元,合計(jì)約為130.70億元,現(xiàn)有市值僅77億元,顯著低估,PB亦處于歷史低位。3)意外驚喜可期。未來(lái)若高家莊煤礦糾紛解決,公司還將有望獲得35億元營(yíng)業(yè)外收入;4)業(yè)績(jī)彈性大。未來(lái)動(dòng)力煤、電解鋁價(jià)格若繼續(xù)回升,業(yè)績(jī)將進(jìn)一步釋放。

投資建議:買入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.6元。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的收入增速分別為29.9%、7.4%、2.4%,扭虧在即,首次給予買入-A 評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.6元,對(duì)應(yīng)2016年10xPE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)煤炭、電解鋁價(jià)格低于預(yù)期;2)訴訟執(zhí)行慢于預(yù)期。