兔寶寶(002043)

事件描述公司半年報(bào)業(yè)績預(yù)告修正：預(yù)計(jì)2016H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9128 萬~9910 萬元，同比增長250%~280%。折2016Q2 增速為228%~364%。

事件評(píng)論

高增長，耕耘之后的收獲。2016H1 高增長源于專賣店建設(shè)日漸成熟以及品牌推廣加速。目前公司擁有各類專賣店1847 家，和行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比在數(shù)量與布局上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司大規(guī)模專賣店始于2010年，每年以300-400 家的數(shù)量增加。經(jīng)過3 年成長期，專賣店逐步走向成熟，開始貢獻(xiàn)業(yè)績。2015 年、2016Q1 業(yè)績?cè)鏊龠_(dá)到128%、348%。未來隨著專賣店數(shù)量增加以及單店效益的提升，高增長將會(huì)持續(xù)。在品牌推廣方面，“兔寶寶環(huán)保中國行”等營銷活動(dòng)極大提高了公司銷量。此外裝飾材料事業(yè)部和成品家居事業(yè)部收入增幅均超出預(yù)期。

消費(fèi)升級(jí)帶來環(huán)保板材銷售持續(xù)增長。從行業(yè)角度來說，隨著消費(fèi)者對(duì)于環(huán)保安全的重視程度越來越高，環(huán)保板材在整個(gè)板材行業(yè)的滲透率將越來越高。從公司角度來說，整個(gè)板材行業(yè)市場(chǎng)空間約5000 億，公司市場(chǎng)份額1%不到。消費(fèi)升級(jí)更多的體現(xiàn)在品牌定制化升級(jí)以及板材升級(jí)。兔寶寶作為行業(yè)品牌和環(huán)保性能均名列前茅的知名品牌，將會(huì)逐漸提高市場(chǎng)滲透率。巨大的市場(chǎng)規(guī)模為公司發(fā)展提供了廣闊空間。

模式領(lǐng)先，輕資產(chǎn)加速異地?cái)U(kuò)張。公司采取充分綁定經(jīng)銷商利益的銷售模式，品牌效應(yīng)創(chuàng)造的溢價(jià)由渠道各共享，極大的提高了經(jīng)銷商對(duì)產(chǎn)品推廣的積極性。正是公司在渠道端讓利經(jīng)銷商，造就了經(jīng)銷商的高盈利，也使得經(jīng)銷商有空間進(jìn)行促銷，從銷量上反哺公司。而OEM生產(chǎn)模式使得公司異地?cái)U(kuò)張不再受制于產(chǎn)能制約。預(yù)計(jì)每年專賣店建設(shè)增速將達(dá)到30%以上。并且隨著OEM 模式的不斷擴(kuò)大，公司將逐步從傳統(tǒng)的制造商向品牌輸出商過渡。

依靠自身優(yōu)勢(shì)切入全屋定制。公司切入全屋定制優(yōu)勢(shì)主要在于產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)以及渠道優(yōu)勢(shì)。目前定制家具行業(yè)板材品質(zhì)已無法滿足消費(fèi)分層下對(duì)于優(yōu)質(zhì)板材的需求。未來公司有望依靠自身優(yōu)質(zhì)的板材進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)另類突破。渠道優(yōu)勢(shì)則在于渠道資源的整合，多年來和家具廠的合作使公司已具備全屋定制的硬件要求。未來預(yù)計(jì)公司也會(huì)通過外延收購等手段進(jìn)行線下線上資源整合來構(gòu)建全屋定制生態(tài)鏈。

投資建議：維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016/2017 年EPS0.28 元、0.40 元，對(duì)應(yīng)PE36 倍、25 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期