投資建議

公司主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健,且下游主要客戶(hù)16年具備較好的成長(zhǎng)性,以支撐主業(yè)增長(zhǎng)。公司具備汽車(chē)電子技術(shù)底蘊(yùn),具有生產(chǎn)電子油門(mén)踏板,電子節(jié)氣門(mén)總成等能力。通過(guò)收購(gòu)雪利曼電子及雪利曼軟件,進(jìn)一步布局客車(chē)CAN總線(xiàn)、虛擬儀表等業(yè)務(wù),公司未來(lái)在汽車(chē)電子領(lǐng)域前景可期。我們預(yù)計(jì),在不考慮定增和雪利曼并表的情況下,公司2016-2018年將實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.97元、1.19元和1.39元,對(duì)應(yīng)PE分別為45X、37X和31X,首次覆蓋,給予推薦評(píng)級(jí)。

近期,我們對(duì)寧波高發(fā)進(jìn)行調(diào)研,與公司管理層進(jìn)行交流,要點(diǎn)如下。

公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng):公司主業(yè)包括四大產(chǎn)品,變速操縱器及軟軸(2015年收入占比50.6%)、汽車(chē)?yán)?收入占比26.8%)、電子油門(mén)踏板(收入占比14.6%)和電磁風(fēng)扇離合器(收入占比2.7%)。公司是車(chē)企的一級(jí)供應(yīng)商,涵蓋乘用車(chē)和商用車(chē)兩大領(lǐng)域,其中變速操縱器及軟軸在商用車(chē)的市場(chǎng)份額在6%左右,乘用車(chē)的市場(chǎng)份額在8%以上,主要客戶(hù)包括上汽集團(tuán)、上海大眾、吉利汽車(chē)、宇通客車(chē)和中國(guó)重汽。2015年前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)收入的60%以上。公司2016年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.18%,明顯高于汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速。我們判斷,2016年得益于吉利、上汽集團(tuán)(含五菱)等下游客戶(hù)銷(xiāo)量增長(zhǎng),以及宇通和重汽等大中客車(chē),中重卡的反彈,2016年公司主業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。

收購(gòu)雪利曼電子80%股權(quán)及雪利曼軟件35.55%,公司積極轉(zhuǎn)型汽車(chē)電子領(lǐng)域:雪利曼電子主要產(chǎn)品為汽車(chē)CAN總線(xiàn)控制系統(tǒng)、汽車(chē)行駛記錄儀、數(shù)字式汽車(chē)傳感器等。主要客戶(hù)包括國(guó)內(nèi)主流客車(chē)制造商,如宇通客車(chē)、廈門(mén)金龍、中通客車(chē)、蘇州金龍、東風(fēng)特汽、北汽福田、保定長(zhǎng)安等。2015年雪利曼軟件及電子未審計(jì)收入8900萬(wàn),凈利潤(rùn)為1449萬(wàn),銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率達(dá)到16.3%。公司未來(lái)收入增長(zhǎng)點(diǎn)在于CAN總線(xiàn)產(chǎn)品,數(shù)字儀表產(chǎn)品在卡車(chē)、乘用車(chē)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額提升和進(jìn)口替代。我們判斷,雪利曼納入上市公司平臺(tái)后,將借助上市公司資金平臺(tái),上市公司與乘用車(chē)和卡車(chē)等配套資源優(yōu)勢(shì),開(kāi)拓新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

具備汽車(chē)電子技術(shù)底蘊(yùn),汽車(chē)電子前景可期:公司在生產(chǎn)傳統(tǒng)變速操縱器的同時(shí),已經(jīng)具備電子油門(mén)踏板(踏板+傳感器),電子節(jié)氣門(mén)總成和電子起停傳感器的等汽車(chē)電子件的量產(chǎn)能力。借助雪利曼在CAN總線(xiàn)和車(chē)聯(lián)網(wǎng)上的技術(shù)優(yōu)勢(shì),公司將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有的變速操縱系統(tǒng)和CAN總線(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:雪利曼業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期,國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)售情況低于預(yù)期。