對全球的衍生品交易商來說，亞洲仍然是“太陽升起”的地方。當北美和西歐的老牌成熟市場被金融危機嚴重拖累的時候，亞洲地區(qū)衍生品交易所的成交量卻依舊在以兩位數(shù)的年增長率蓬勃發(fā)展。

然而從實際操作的角度來說，要在亞洲地區(qū)交易還是有較大挑戰(zhàn)性的。不同的衍生品交易所存在著技術(shù)、市場規(guī)則和交易慣例等各方面的差別。盡管各交易所都積極地吸引外國投資者和國際經(jīng)紀商以求提高市場份額，但標準化的缺失對增加市場參與者形成了嚴重的阻礙。

“亞洲是一個充滿活力的成長中的市場，但這個市場也過于分散了?！眮喼奁谪洏I(yè)協(xié)會（FIA ASIA）執(zhí)行董事尼克·羅納爾茲說：“各國的法規(guī)、管理及操作系統(tǒng)幾乎都沒什么相同之處。要同時應(yīng)付十幾種政權(quán)和結(jié)算制度無疑是一個非常嚴峻的挑戰(zhàn)，無論是在技術(shù)面還是人員面。我們協(xié)會的一個主要目標就是促進本地區(qū)的標準化進程，使亞洲市場實現(xiàn)更加遠大的發(fā)展前景?！?/P>

本文將主要著眼于亞洲衍生品市場中高速發(fā)展的幾個地區(qū)——香港、韓國、馬來西亞、新加坡、臺灣以及泰國。

無限潛能

最能體現(xiàn)上述亞洲市場長期增長潛力的地區(qū)大概就是韓國了。在過去的十年里，韓國交易所（KRX）的成交量排名屢屢向上攀升，僅僅由于某個單一產(chǎn)品的成交量出現(xiàn)了巨額增長，這一產(chǎn)品就是Kospi200指數(shù)期權(quán)。

雖然Kospi期權(quán)的合約市值非常小，但其總成交量卻遠遠超過了世界上其他任何一個已上市的衍生品合約。今年上半年度，韓國交易所的Kospi期權(quán)合約換手數(shù)超過了10億，而排名緊跟其后的芝加哥商業(yè)交易所集團（CME Group）的標普500指數(shù)期貨合約的換手數(shù)還不到3億。

國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)顯示，僅在今年上半年期間，Kospi期權(quán)合約及相關(guān)的期貨合約的總成交額就達到了19.6萬億美元。據(jù)BIS的統(tǒng)計，這一數(shù)額已經(jīng)相當于全球所有衍生品交易所內(nèi)的全部股票期貨及期權(quán)總成交額的四分之一。

亞洲區(qū)沒有任何一家衍生品交易所能夠望其項背——至少目前還沒有，但是國際交易商仍然有理由關(guān)注一下其他的亞洲交易所。跟韓國交易所一樣，臺灣期貨交易所（Taifex）在股票期貨和期權(quán)方面也擁有廣大的散戶市場，且近年上市的黃金期貨合約也運作得相當成功；香港交易及結(jié)算所有限公司已經(jīng)實現(xiàn)資本化并成為了中國的門戶；新加坡交易所也正準備把觸角延伸到商品期貨領(lǐng)域；大馬交易所（Bursa Malaysia）正在積極進行技術(shù)更新；另外，僅僅成立兩年的泰國期貨交易所仍在繼續(xù)擴大其上市品種的范圍。

國際交易商對亞洲的興趣程度是相當高的，但是他們在各地區(qū)的參與程度卻有很大的差異。就香港來說，港交所（HKEx）的期貨和期權(quán)成交額分別有38%和19%都來自于非本土交易商；而臺灣期貨交易所的總體成交量雖然比港交所更高，但是它僅有三家境外清算會員，分別是JP摩根、美林和Newedge，且境外經(jīng)紀商只貢獻了其成交額的5%—6%。

“我們向客戶提供的服務(wù)之一就是向他們解釋亞洲各市場的具體規(guī)則，然后再利用我們的技術(shù)來彌補這些市場的交易方式與客戶已熟悉的交易制度之間存在的差距?！盢ewedge集團的詹斯·溫特如是說。

交易成本

影響外國交易商參與熱情的一個重要因素就是亞洲市場的不統(tǒng)一性。投資者在倫敦的一間辦公室內(nèi)就可以交易幾乎所有歐洲衍生品市場的品種，但在亞洲，情況卻絕非如此。所有亞洲交易所都把會員限定為在本國設(shè)立的企業(yè)，這也就意味著國際經(jīng)紀商要獲得在亞洲交易所的參與資格就必須權(quán)衡分別加入各個交易所的代價和收獲，而最終只有少數(shù)經(jīng)紀商愿意加入全部亞洲交易所。

在加入結(jié)算所方面則更是如此。國際經(jīng)紀商不得不認真考慮其中的風(fēng)險，因為成為結(jié)算所的會員需要先交一筆保證金并連帶承擔(dān)其他會員違約的風(fēng)險。鑒于這個理由，國際經(jīng)紀商不得不高度關(guān)注結(jié)算所的風(fēng)險評估系統(tǒng)、會員要求、財政狀況和其他相關(guān)的規(guī)則及管理制度。

“我們必須要確保我們所參與的市場是安全的?！睖靥卣f道。他進而解釋說Newedge集團不想要參與會員資格“太過松散”的市場，因為那會給他們公司和客戶帶來額外的風(fēng)險。

一個更為復(fù)雜的事實則是，亞洲某些交易所的特定規(guī)則與倫敦、法蘭克福、紐約或芝加哥的標準相當不同。舉個例子來說，韓國的監(jiān)管機構(gòu)設(shè)立了預(yù)繳保證金制度，換句話說，投資者需要在開始交易之前就把保證金打到自己的賬戶里面，相比之下，國際上更加普遍的方式則是成交之后再追加保證金。雖然韓國的機構(gòu)客戶可以破例，但也必須先取得該國監(jiān)管機構(gòu)的許可。

臺灣期貨交易所結(jié)算部經(jīng)理林志成解釋說，預(yù)繳保證金制度是在該交易所最初成立時就確立的一項制度，當時交易所主要針對的還是散戶市場。預(yù)繳保證金制度旨在防止經(jīng)紀商出現(xiàn)損失，以及限制當時散戶投資者的過度投機?；蛟S這一規(guī)定的確限制了風(fēng)險程度，但它同時也給國際經(jīng)紀商創(chuàng)造了操作障礙，因為他們不得不重復(fù)跟海外客戶解釋這個特殊的制度，并要求客戶在交易前就要籌集到資金并兌換成當?shù)氐呢泿?。從?jīng)紀商的角度來看，所有這些都會對全球交易標準化進程產(chǎn)生反作用，而實現(xiàn)標準化正是衍生品行業(yè)高效化的關(guān)鍵。不過林志成表示，臺灣期貨交易所正在研究放松這一政策以吸引更多外資的可行性。

另外一個例子則來自擔(dān)保品方面。亞洲某些結(jié)算所只接受現(xiàn)金工具作為保證金的抵押品，還有少數(shù)幾個結(jié)算所甚至更嚴格到只接受本國貨幣，比如泰國期貨交易所。不過可喜的是，這種情況已經(jīng)開始發(fā)生變化了，越來越多的交易所已經(jīng)把可接受的抵押品范圍延伸至本國政府債券和在國內(nèi)上市的股票。泰國期貨交易所總經(jīng)理Kesara Manchusree女士聲明，到今年年底，泰期所結(jié)算所將會接受本國基準股票指數(shù)的成分股股權(quán)作為保證金抵押，除此之外，明年泰期所還有可能把外國貨幣納入抵押品范圍。

還有一個問題則是保證金計算系統(tǒng)。亞洲地區(qū)的很多交易所使用的都是SPAN系統(tǒng)，該系統(tǒng)是一個基于投資組合的保證金計算與風(fēng)險評估系統(tǒng)，它是美國金融市場對1987年的股災(zāi)反思之后，由芝加哥商業(yè)交易所(CME)根據(jù)總統(tǒng)顧問小組提出的加強風(fēng)險控制的建議于1988年12月16日設(shè)計推出的。經(jīng)過多年的檢驗與改進，SPAN系統(tǒng)得到了市場的廣泛認可，成為了計算投資組合保證金和風(fēng)險評估的國際標準；其他一些交易所則使用TIMS系統(tǒng)，這一系統(tǒng)由美國期權(quán)清算公司（Options Clearing Corporation，簡稱OCC，為美國最主要的股票期權(quán)清算所）于1986年4月份推出，主要針對股票和市場指數(shù)的衍生品。不過其中一個交易所——大馬交易所已經(jīng)決定在明年升級清算系統(tǒng)的時候用SPAN系統(tǒng)取代現(xiàn)行的TIMS模式，而其余的交易所則使用自己專有的保證金計算系統(tǒng)。

綜上所述，亞洲地區(qū)交易所在很多方面仍然存在相當大的分歧，為了適應(yīng)白熱化的國際競爭及全球融合的大環(huán)境，亞洲交易所勢必要發(fā)揮合作精神，實現(xiàn)真正的統(tǒng)一，以求在國際衍生品市場立足。