民辦教育發(fā)展受限，《民促法》修訂勢在必行。民辦教育是我國教育重要組成部分，目前我國由社會個人力量投資辦學(xué)的比例占全部學(xué)校約54%。在目前民促法框架下，行業(yè)發(fā)展瓶頸凸顯，急需修訂：一方面，民辦教育難以得到公辦教育同等財政補貼、政策優(yōu)惠及制度紅利；另一方面，收費受限導(dǎo)致民辦學(xué)校收入來源有限?！睹翊俜ā沸抻喿钪匾粭l，即建立營利性和非營利性民辦學(xué)校分類機制，并實施分類管理。修法有望解決行業(yè)發(fā)展瓶頸，激發(fā)行業(yè)發(fā)展活力。

《民促法》修訂可能分層通過+區(qū)域差異對待，修法歷程有望穩(wěn)步推進。從法律角度出發(fā)，《民促法》修訂真正落實到位，并逐步完成全部細則制定，需要通過逐層討論制定、審核及批準(zhǔn)，如包括人大、國務(wù)院及教育部三個層次批準(zhǔn)。整體修法歷程并非一蹴而就，或在3~5年以上，并且區(qū)域差異對待。目前修法進展到第一階段，既人大常委會層面，有望6月進行三審，無論本次結(jié)果如何，穩(wěn)步推進民促法修訂是大勢所趨。

行業(yè)修法亟待解決三大問題，學(xué)歷制阻礙較大。我們認為民促法修訂三個核心問題在于：稅收、剩余財產(chǎn)分配（土地）、預(yù)留發(fā)展基金問題。①稅收主要涉及學(xué)歷制教育，未來如果學(xué)歷制教育登陸A股市場，稅收成本或?qū)⒃黾?，且是否需要追繳過往稅收存在爭議；②剩余財產(chǎn)分配，包括社會捐贈，土地優(yōu)惠、資產(chǎn)增值，學(xué)歷制學(xué)校受限較多；③我們預(yù)計即使《民促法》修訂通過，民辦學(xué)?？赡苋孕杳磕晏崛?5%凈收益作為發(fā)展基金。

不必過分擔(dān)憂修法通過時點，行業(yè)趨勢已在悄悄演繹。受益政策紅利，僅短短2年時間A股教育類公司已形成獨立板塊，目前相關(guān)公司已近90家，相關(guān)總市值高達1.2萬億。目前《民促法》修訂上會直接影響市場預(yù)期波動，但無論本次修訂是否通過，并不改變我們對行業(yè)基本面判斷：1、營利性民辦學(xué)校已經(jīng)開始出現(xiàn)，且趨勢仍將持續(xù)；2、舉辦者或民間資本投資將主要集中在營利性民辦學(xué)校（因其按照企業(yè)進行管理，財產(chǎn)權(quán)利得到保障）。目前部分城市已先行一步，2015年3月蘇州正式文件已頒布，部分區(qū)域已開始實施，民辦學(xué)校可在工商局登記。對于資本市場來說，建議擇優(yōu)選擇民營資本化程度較高細分行業(yè)，通過資本市場將獲得更加快捷的融資便利，資產(chǎn)證券化率提升速度也更快。

精選細分優(yōu)質(zhì)行業(yè)才是王道，靜待行業(yè)變化后豐收。非學(xué)歷教育一定是突破口，教育行業(yè)內(nèi)民辦程度更高的細分領(lǐng)域，更易受益行業(yè)資產(chǎn)證券化率提升紅利。從民辦化程度來看，培訓(xùn)服務(wù)行業(yè)（涉及Pre K12&K12培訓(xùn)、職業(yè)教育、留學(xué)服務(wù)，一般為100%民營機構(gòu)、工商局登記）、民辦幼兒園（民辦占比66%）的民辦化程度較高，有望率先受益行業(yè)資產(chǎn)證券化紅利。從相關(guān)細分行業(yè)景氣度及市場空間來看，行業(yè)增速K12培訓(xùn)>國際教育>幼教，CAGR(%)分別達16.27%、11.83%、8.96%；行業(yè)市場空間職業(yè)非學(xué)歷培訓(xùn)>K12培訓(xùn)>幼教>職業(yè)學(xué)歷制>國際教育，2020E市場空間分別有望達到9800億、6784億、5962億、2641億、1366億。綜合兩種指標(biāo)分析，板塊性機會選擇上，我們依次推薦培訓(xùn)服務(wù)類、民辦幼兒園、新辦民辦（含國際）學(xué)校，擇優(yōu)選擇細分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭。

重點推薦標(biāo)的：1.培訓(xùn)行業(yè): 勤上光電（收購廣州龍文，16年業(yè)績增速40%，PE72X）、盛通股份（STEAM素質(zhì)教育龍頭）、新東方（教育綜合平臺，K12培訓(xùn)后起之秀，PreK&K12占比近50%，16年業(yè)績增速31%，PE27X）、好未來（K12培訓(xùn)龍頭，16年業(yè)績增速43%，PE40X）；2.民辦幼兒園行業(yè)：秀強股份（聚焦直營幼兒園，PE71X）、威創(chuàng)股份（幼教服務(wù)平臺，PE62X）；3.新設(shè)學(xué)校：中泰橋梁（K12國際學(xué)校，定增方案獲批）、玉龍股份（轉(zhuǎn)型預(yù)期，有望切入K12學(xué)校）。