MSCI是否納入A股的決定將在北京時間6月15日早上五點(diǎn)左右揭曉?；谖覀兇饲皩Υ嗽掝}的綜合研究，有幾點(diǎn)核心提示如下：

我們的主觀判斷是MSCI在今年選擇納入A股的概率依然是6成。中國政府的諸多努力使得今年納入的概率比去年更高，但根據(jù)我們的了解，依然有一些投資者對納入A股表示疑慮?？紤]到MSCI的商業(yè)屬性以及中國市場的潛力，我們判斷比較大可能性、比較務(wù)實(shí)的選擇是在今年以不太高的比例納入A股。最終的結(jié)果將在北京時間15日早上五點(diǎn)左右揭曉。

如果不納入：

如果最終的結(jié)論是今年不納入，我們估計(jì)MSCI會說明原因及后續(xù)進(jìn)一步評估的時間及條件。在這種情況下，我們估計(jì)再次評估的時間應(yīng)該是在下一年度的指數(shù)評審，也就是明年的6月份左右。不納入的結(jié)果對A股的短期影響是負(fù)面的，之前博弈A股在今年納入MSCI的一些資金可能面臨反向交易的風(fēng)險。但考慮到A股近期已經(jīng)有所調(diào)整，這一單一事件的影響比較有限。

如果納入：

如果最終結(jié)果是納入，我們相信將是短期的利好，也將是A股邁向國際化的重要一步，但考慮到潛在的資金規(guī)模及時間點(diǎn)，納入的決定可能也難以根本改變A股本來的趨勢。未來海外投資者對A股參與度的進(jìn)一步提升，將提升A股在全球市場的關(guān)注度，也將倒逼A股在機(jī)制和制度上進(jìn)一步走向完善。而未來A股納入比例將視中國整體資本市場開放的程度以及A股投資限制的降低而進(jìn)一步提高。

如果最終結(jié)果是納入，預(yù)計(jì)MSCI會說明納入的比例、納入的執(zhí)行步驟以及潛在的納入標(biāo)的等相關(guān)事宜。我們估計(jì)概率比較大的情形是5%的初始納入比例，其次是10%，初始納入比例大幅高于10%的概率不是很高。我們估算5%的納入比例將為A股帶來約210億美元的增量資金。

如果納入，資金配置的時間及節(jié)奏。從執(zhí)行步驟上看，5%的納入比例可能是一步到位，即宣布的一年后（2017年5/6月左右）一次性實(shí)施調(diào)整，而10%或者更高的納入比例的情況下可能會分兩步來完成，即在今年年底左右實(shí)施一半的調(diào)整，到明年年中左右再執(zhí)行剩下的調(diào)整。主動型管理的資金無需要等到最終實(shí)施調(diào)整的時候才來到A股，完全視投資人對A股的投資機(jī)會與風(fēng)險的評估、相比其他市場的相對吸引力等等因素來決定，而被動型資金一般會在真正調(diào)整的時候才會配置A股。根據(jù)我們的了解及估算，以MSCI指數(shù)體系為標(biāo)準(zhǔn)的基金中大約九成左右是主動管理型的，而約一成左右是被動管理的。

A股有哪些潛在成份被納入？我們依據(jù)MSCI指數(shù)體系的標(biāo)準(zhǔn)及MSCI披露的信息綜合估計(jì)，如果MSCI選擇納入A股，潛在可以進(jìn)入指數(shù)的A股成份在400-500家左右，多數(shù)是目前A股市值偏大的藍(lán)籌股。我們在4月27日發(fā)布的《若即若離的MSCI》報(bào)告中列舉了我們認(rèn)為可能性相對高被納入到MSCI指數(shù)成份的A股個股列表，并依據(jù)估算的納入比例及交易量等估算了影響相對比較大的個股，投資者可以參考原報(bào)告。

A股哪些板塊和個股比現(xiàn)有MSCI新興市場成份有吸引力？我們在6月6日發(fā)表的《MSCI納入A股：哪些A股可以吸引外資？》中從估值和盈利的角度對比了A股潛在可以納入MSCI指數(shù)的成份及MSCI新興市場指數(shù)的現(xiàn)有成份，我們發(fā)現(xiàn)：

(1)潛在A股成份的歷史業(yè)績略好于MSCI新興市場現(xiàn)有成份：潛在A股成份2013、2014和2015年盈利增長15%，7%和2%，分別強(qiáng)于MSCI新興市場指數(shù)成份的9%，-8%和-13%。信息科技、可選消費(fèi)，金融以及電信服務(wù)板塊A股盈利增長更高；

2）潛在A股納入成份估值整體上與MSCI新興市場指數(shù)相近，除金融、必選消費(fèi)外，A股多數(shù)行業(yè)估值更貴；部分消費(fèi)、金融與工業(yè)等行業(yè)A股行業(yè)龍頭相比MSCI新興市場指數(shù)對應(yīng)行業(yè)現(xiàn)有成份股更具吸引力；

3）流動性方面，受散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)影響，A股明顯更加活躍。我們綜合篩選了A股潛在成份中比MSCI新興市場指數(shù)現(xiàn)有成份更有新引力的股票組合，投資者可以參考我們原報(bào)告。