流動(dòng)性穩(wěn)健為主基調(diào)，下半年亮點(diǎn)紛呈

當(dāng)前是供給側(cè)改革深化和海內(nèi)外博弈的關(guān)鍵時(shí)期，流動(dòng)性將以穩(wěn)健為主基調(diào)。在這樣的大環(huán)境下，銀行股從2月以來(lái)取得較大的超額收益，反映出市場(chǎng)資金的偏好正在發(fā)生變化，從追捧炒作股票轉(zhuǎn)移到真成長(zhǎng)真價(jià)值的大金融股。此時(shí)更要把握住銀行股的行情趨勢(shì)。銀行股估值看基本面，更看資金面。不良貸款的積極化解將改善行業(yè)的盈利預(yù)期，增量資金入市可提升銀行股的估值中樞，這些都構(gòu)成了下半年行情的催化劑。

資金面：境內(nèi)外大資金正蓄勢(shì)待發(fā)

國(guó)家大力發(fā)展資本市場(chǎng)的態(tài)度沒(méi)有改變，多項(xiàng)改革正持續(xù)推進(jìn)，為吸引海內(nèi)外大資金批量入市掃清了政策障礙。6月中旬A股大概率納入MSCI，養(yǎng)老金入市政策也已經(jīng)擬定，千億入市資金正在蓄勢(shì)待發(fā)。我們預(yù)計(jì)入市資金將大幅加配金融股，高股息率的銀行股將首先獲益。大資金摩拳擦掌，小資金也厲兵秣馬。多元金控和民營(yíng)銀行的熱潮漸行漸近，銀行股權(quán)成為產(chǎn)業(yè)資本追逐的戰(zhàn)略籌碼。另外監(jiān)管層對(duì)違規(guī)票據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的整頓，將引導(dǎo)影子銀行資金脫虛入實(shí)，回歸正規(guī)金融體系，為銀行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展和轉(zhuǎn)型空間。多種資金面利好將實(shí)現(xiàn)行情破局，推升銀行股的估值中樞。

基本面：堵上游疏下游不良可控，銀行股投資價(jià)值更看改革預(yù)期

對(duì)不良率的擔(dān)憂(yōu)制約銀行股估值修復(fù)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期看向好，經(jīng)濟(jì)韌性好、潛力足、回旋余地大，不良風(fēng)險(xiǎn)整體可控。多措并舉下不良增速有望得到抑制。堵上游，債務(wù)置換消化隱形不良；疏下游，核銷(xiāo)力度加大，地方AMC擴(kuò)容，不良ABS落地，債轉(zhuǎn)股重啟在即。其實(shí)，銀行股價(jià)與不良并非線性相關(guān)，投資價(jià)值不是由當(dāng)前財(cái)務(wù)基本面的優(yōu)劣決定，而是由預(yù)期的突破與否決定，審慎經(jīng)營(yíng)并積極改革的銀行有望率先突破市場(chǎng)預(yù)期。

業(yè)務(wù)分拆和投貸聯(lián)動(dòng)帶來(lái)改革契機(jī)

銀行業(yè)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日趨嚴(yán)重，優(yōu)秀的銀行必須要率先改革、殺出重圍。業(yè)務(wù)分拆和投貸聯(lián)動(dòng)給銀行業(yè)帶來(lái)了改革的契機(jī)。業(yè)務(wù)分拆是從治理結(jié)構(gòu)方向著手改革。在股權(quán)層面可以引入戰(zhàn)略資本和員工持股，以混合所有制的形式為固有體系引入市場(chǎng)化基因，加快改革的步伐。投貸聯(lián)動(dòng)則是從經(jīng)營(yíng)思路方向進(jìn)行革新，將股權(quán)投資的理念注入原有的債權(quán)投資體系。這是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。泛資管時(shí)代下，股權(quán)投資更考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，擁有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的銀行將脫穎而出，獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

把握真成長(zhǎng)真價(jià)值的金融股

在反彈中把握真成長(zhǎng)和真價(jià)值的銀行股。重點(diǎn)推薦寧波銀行（002142）(混改標(biāo)兵，大零售戰(zhàn)略)、民生銀行（600016）(民營(yíng)標(biāo)桿，信用卡分拆)、華夏銀行（600015）(混改標(biāo)桿、事業(yè)部改革)、光大銀行（601818）(金控潛力股、理財(cái)子公司)、招商銀行（600036）(一體兩翼、輕型銀行戰(zhàn)略).