A股指數(shù)納入MSCI是一個(gè)復(fù)雜、專業(yè)的話題，常常被誤讀和炒作。今天，私募機(jī)構(gòu)世誠(chéng)投資的合伙人王崎寫(xiě)了一篇文章，談了他的看法。

王崎在加盟世誠(chéng)投資前，是MSCI中國(guó)區(qū)研究總裁，負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)A股指數(shù)納入的研究咨詢工作，是MSCI在此課題上的領(lǐng)軍人物。他在全球大型機(jī)構(gòu)投資者中有廣泛深厚的基礎(chǔ)，深詣外資機(jī)構(gòu)的投資理念、框架和流程，為推動(dòng)中國(guó)A股市場(chǎng)國(guó)際化曾做出顯著貢獻(xiàn)。

王崎所在的世誠(chéng)投資創(chuàng)始人陳家琳，亦曾擔(dān)任全球最大主動(dòng)管理型QFII基金（一種投資A股的海外資金）—富通“揚(yáng)子”基金的基金經(jīng)理，該基金自2004年底至2007年9月在他管理的33個(gè)月，收益率超過(guò)550%，陳家琳因此名噪A股。

王崎對(duì)于A股指數(shù)納入MSCI的分析，既有他在指揮室里“排兵布陣”的經(jīng)驗(yàn)，又是他作為一線將士對(duì)“戰(zhàn)局”的實(shí)際分析，因此可讀性很強(qiáng)。這篇文章發(fā)布在世誠(chéng)投資官微上，并授權(quán)“聰明投資者”轉(zhuǎn)載刊發(fā)。

國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)如MSCI和FTSE所代表的是一個(gè)相當(dāng)成熟、完整的機(jī)構(gòu)投資體系，而非簡(jiǎn)單的業(yè)績(jī)衡量基準(zhǔn)。A股目前還未被正式納入此類系統(tǒng)，其權(quán)重為零。A股未來(lái)一旦被納入，標(biāo)志著A股將成為全球投資者的可投資標(biāo)的之一，必需考慮配置的股票市場(chǎng)。海外資金將持續(xù)、穩(wěn)定地流入A股，有利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

據(jù)我們估算，未來(lái)幾年內(nèi)外資可能進(jìn)入A股的資金量在4萬(wàn)億人民幣左右，MSCI貢獻(xiàn)約2萬(wàn)億。

有關(guān)MSCI我們需要關(guān)注的主要兩個(gè)指數(shù)，一個(gè)是 MSCI Emerging Markets Index（MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)）和 MSCI China A International Index（MSCI A股國(guó)際指數(shù)）。前者是A股將要進(jìn)入的指數(shù)，后者是將被納入的A股成分股，目前有420支股票。這些指數(shù)對(duì)MSCI客戶都是公開(kāi)可以看得到的，所以不存在任何猜想。

MSCI將在6月15日早上公布是否將A股納入，以及實(shí)施的時(shí)間和初次納入比例。

在納入的概率上，我們?cè)缭诮衲?月就認(rèn)為是75%，詳情請(qǐng)見(jiàn)我們年初的報(bào)告《監(jiān)管加快市場(chǎng)開(kāi)放步伐、A股指數(shù)納入機(jī)率大增》。而在更早的今年1月，我們觀察到MSCI最大客戶之一貝萊德也可能在為A股納入布局，《貝萊德逆市入A股、外資正規(guī)軍集結(jié)號(hào)》一文中有詳細(xì)闡述。貝萊德最近很豪爽地拿了200億人民幣的RQFII額度，應(yīng)該也不是巧合。

除了中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，MSCI最重要的客戶群對(duì)A股納入的正面態(tài)度，也是我們較樂(lè)觀的原因之一。畢竟MSCI不是慈善機(jī)構(gòu)。

在實(shí)施的時(shí)間點(diǎn)上，我們也較市場(chǎng)樂(lè)觀。普遍認(rèn)為如果6月15日宣布納入的話，MSCI要到明年的6月1日才開(kāi)始實(shí)施，中間有12個(gè)月的準(zhǔn)備期。

而我們認(rèn)為，最早今年12月1日就可以啟動(dòng)。原因是畢竟A股納入早在2013年就提出了，對(duì)全球投資者已不是什么新聞，該準(zhǔn)備的早就應(yīng)該準(zhǔn)備了，不用再等12個(gè)月。

在初次納入的比例上，按MSCI現(xiàn)有的方案以A股5%的流通市值納入，最終在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重為1%，相對(duì)應(yīng)的資金約1000億人民幣。而我們認(rèn)為不會(huì)這么低，最終權(quán)重大概5%，相對(duì)應(yīng)資金5000億人民幣。

原因很簡(jiǎn)單，QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）/RQFII（人民幣合格境外投資者）對(duì)外資有較高的初始運(yùn)營(yíng)成本，而且每一支股票的交易、結(jié)算和其它中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)都有一定的固定成本，所以納入的420支股票疊加的交易成本會(huì)相當(dāng)高。1%的權(quán)重可能讓投資者覺(jué)得“得不償失”，而5%以上對(duì)整個(gè)新興市場(chǎng)的沖擊又太大，所以我們認(rèn)為5%差不多。恰巧FTSE在去年提出過(guò)渡性安排的時(shí)候，初次納入的權(quán)重也是5%。

值得一提的是，無(wú)論是1%、5%或更高，目前QFII/RQFII和滬港通的總額度都不是問(wèn)題，不會(huì)成為瓶頸。

按初次納入5000億人民幣的資金量，其中純被動(dòng)約1000億，這部分資金需完全復(fù)制指數(shù)，按部就班地在實(shí)施日前一個(gè)交易日進(jìn)入A股市場(chǎng)。至于主動(dòng)型管理的4000億在何時(shí)進(jìn)入買(mǎi)什么股票，基于外資機(jī)構(gòu)多樣化的投資觀點(diǎn)，仍是一個(gè)問(wèn)號(hào)。未來(lái)我們會(huì)找機(jī)會(huì)為大家仔細(xì)分析。

最后，雖然我們對(duì)A股指數(shù)納入持非常樂(lè)觀的觀點(diǎn)，實(shí)際外資批量進(jìn)入A股市場(chǎng)最早也要到今年11月底。所以，市場(chǎng)目前是否反應(yīng)過(guò)度，只能見(jiàn)仁見(jiàn)智了。