立足上海,改革發(fā)展打開新局面:2015年,公司旅客運(yùn)輸量達(dá)到9378萬(wàn)人次,上海已成為中國(guó)最大的航空樞紐。從2002年新東航成立,到2008年應(yīng)對(duì)生存危機(jī),2010年重組上海航空,保障世博會(huì),2011年加入天合聯(lián)盟,2015年引入達(dá)美航空作為戰(zhàn)略投資者,2016年擬引入攜程定增,公司完成了轉(zhuǎn)變與轉(zhuǎn)型,實(shí)現(xiàn)新發(fā)展。

推進(jìn)樞紐網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略,向現(xiàn)代航空服務(wù)集成商轉(zhuǎn)型:公司以上海為核心樞紐,以昆明、西安為區(qū)域樞紐,明確推進(jìn)樞紐網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略,在三大樞紐的市場(chǎng)份額保持第一(以旅客吞吐量看公司份額,上海為40.3%,昆明為36.9%,西安為30%,北京為18%)。加入天合聯(lián)盟后,持續(xù)開拓國(guó)際市場(chǎng),近年來(lái)國(guó)際運(yùn)力占比不斷提升,2015年達(dá)到30.4%。全資子公司中聯(lián)航轉(zhuǎn)型低成本航空,運(yùn)營(yíng)B737系列飛機(jī)33架,2015年增加非航收入超過(guò)4000萬(wàn)元,直銷占比提升至47%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.63億元。公司創(chuàng)新商業(yè)模式,延伸服務(wù)范圍,成立東航電商,推出“東航產(chǎn)地直達(dá)”,推進(jìn)空中互聯(lián)平臺(tái)項(xiàng)目建設(shè),逐步實(shí)現(xiàn)北美等航線空中互聯(lián)服務(wù)全覆蓋及空中商城購(gòu)物等功能,與攜程合作布局航空+旅游產(chǎn)業(yè)鏈,攜程承諾以30億元參與東航定增。

人均收入提升增強(qiáng)航空消費(fèi)屬性,油價(jià)低位助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):人均收入提升激發(fā)因私出行需求,航空消費(fèi)屬性增強(qiáng),出境游火爆。公司客座率中樞提高,從65%以下提升至目前80%左右,盈利能力提升,2009年至今實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。今年油價(jià)同比仍有較大降幅,國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)一季度同比下降約35%,5月份同比依然下降26.5%,公司美元負(fù)債占比從73%已下降到50%,對(duì)匯率波動(dòng)的敏感性下降,且預(yù)計(jì)今年人民幣對(duì)美元貶值幅度,相對(duì)去年近6%的幅度,同比有大幅改善空間。

敏感性分析顯示,公司今年凈利潤(rùn)增速達(dá)到40%是大概率事件:從油價(jià)和匯率的雙變量敏感性分析來(lái)看,燃油成本變化5%對(duì)凈利潤(rùn)的影響,要比人民幣對(duì)美元匯率變化1%對(duì)凈利潤(rùn)的影響大,假設(shè)2016年燃油成本同比下降15%,以價(jià)保量,國(guó)內(nèi)票價(jià)同比下降3%,國(guó)際票價(jià)同比下降6%,若2016年人民幣對(duì)美元貶值不超過(guò)3%,公司凈利潤(rùn)增速仍能達(dá)到39%。

投資建議：我們看好人均收入提升促進(jìn)因私出行,民航消費(fèi)屬性增強(qiáng),迪斯尼帶來(lái)長(zhǎng)期增量客流,達(dá)美航空與攜程的戰(zhàn)略入股幫助公司發(fā)力國(guó)際市場(chǎng),布局航空+旅游產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為0.511元、0.581元和0.612元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016-2018年的PE分別為13倍、11倍、11倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠勖窈叫枨?人民幣大幅貶值,油價(jià)大幅反彈等。