2016年3月國內(nèi)彩票銷售共計356.88 億元，同比增長15.8%；4 月彩票銷售為348.89 億元，同比增長7%。在消除互聯(lián)網(wǎng)彩票停售的同樣背景之下，國內(nèi)彩票于3、4 月開始呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的態(tài)勢。在整個彩票恢復(fù)穩(wěn)步發(fā)展的局面之下，體彩中的競猜型彩票則出現(xiàn)了異乎尋常的放量增長。2016 年3月競猜型彩票銷量59 億，同比增長71%，4月競猜型彩票銷量64.2 億，同比增長49%，5 月(前三周)競彩銷量同比增長49%。

光大證券認(rèn)為，體育關(guān)注度上升，是競彩銷量大幅增長的主因。存在兩個潛在的原因?qū)Ω偛蕯?shù)據(jù)大幅增長進(jìn)行解釋：其一、2016 年3-5 月體育賽事的級別和影響力相比2015 年同期顯著提高；其二、體育賽事在國內(nèi)受關(guān)注程度大幅提升，更多球迷參與其中，令競彩銷量大幅增長。

2016年3-5月的競彩熱門場次為457場，與去年同期的491場相比，略有下降。這基本上排除了體育賽事的數(shù)量和質(zhì)量因素導(dǎo)致今年競猜型彩票銷售大幅增長。

體育賽事在國內(nèi)的受關(guān)注程度顯著提升，是導(dǎo)致競彩銷量大幅增長的主因。隨著中超球隊近年來加大投入，2015-2016 年冬季轉(zhuǎn)會窗口中超球隊合計支出3.01 億歐元，同比增加369%，超過歐洲五大聯(lián)賽球隊的投入，中超聯(lián)賽熱度持續(xù)升溫，2016 年中超聯(lián)賽開賽之后屢創(chuàng)上座率新高，前9 輪場均觀戰(zhàn)人數(shù)2.62 萬人，同比增長19.1%，CCTV-5 今年中超收視率更是在2015 年高增速(34%)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)同比大幅增加40%。全民參與體育的熱情高漲帶動競彩銷售大幅提升。

光大證券認(rèn)為，體育大賽密集來襲，有望引爆體彩銷售：參考?xì)v史情況，在2014 年巴西世界杯期間，國內(nèi)的競彩銷售出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2014 年6 月競彩銷售同比上升384%，環(huán)比增長208%，重大體育賽事對體彩銷售的刺激作用展現(xiàn)得淋漓盡致。

2015年6、7 月，國內(nèi)競彩銷售的低基數(shù)；歐洲杯、美洲杯整體競技水準(zhǔn)、精彩程度顯著強(qiáng)于世界杯；歐洲、美洲足壇處于新舊勢力更迭期，容易產(chǎn)生冷門比賽，以及本屆歐洲杯和美洲杯的比賽時間，相較于巴西世界杯，更利于中國觀眾觀賽等四個方面原因，將有望驅(qū)動6月競彩銷售出現(xiàn)數(shù)倍增長，引爆彩票行業(yè)的主題性投資機(jī)會。

彩票行業(yè)的基本面已經(jīng)處于低谷，未來進(jìn)一步惡化的風(fēng)險較小?？紤]到6月即將進(jìn)入體育大賽密集的窗口期，后續(xù)互聯(lián)網(wǎng)彩票整改完畢以后重啟的可能以及中超有望成為入彩賽事等潛在利好，整個彩票板塊有望成為6月，甚至7 月資本市場最值得關(guān)注的主題性投資機(jī)會，重點推薦標(biāo)的：鴻博股份(布局彩票全產(chǎn)業(yè)鏈)、安妮股份(彩票印刷、互聯(lián)網(wǎng)售彩)，同時可以關(guān)注東港股份(彩票印刷、彩種研發(fā))、姚記撲克(涉足互聯(lián)網(wǎng)彩票)。

鴻博股份：季報利潤同比下滑，定增完善彩票布局

一季度收入同比增長，凈利潤虧損略有擴(kuò)大

鴻博股份2016 年一季度營業(yè)收入1.89 億元，同比增長3.94%；歸屬上市公司股東的凈利潤為-1021.48 萬元，同比減少178.91%。業(yè)績下滑一方面由于公司彩票無紙化代購業(yè)務(wù)于2015 年2 月開始暫停至今仍未重啟，因而導(dǎo)致 2016 年一季度代銷費用收入及利潤同比有所下降；另一方面是2016年票證產(chǎn)品招投標(biāo)競爭更趨激烈，因此一季度票證業(yè)務(wù)收入和利潤同比有所下降。

非公開發(fā)行完善全產(chǎn)業(yè)鏈，員工持股完成增強(qiáng)凝聚力

我國彩票屬于朝陽行業(yè)，鴻博在此領(lǐng)域布局全面。在彩票印制方面，現(xiàn)已擁有熱敏紙彩票預(yù)制票印制業(yè)務(wù)和即開型彩票印刷業(yè)務(wù)。在彩票無紙化業(yè)務(wù)方面，鴻博憑借多年積累現(xiàn)已擁有優(yōu)秀的彩票游戲研發(fā)和系統(tǒng)平臺開發(fā)能力。2015 年3 月公司公告與福建省體育彩票管理中心簽訂合作協(xié)議，成為福建省體育彩票游戲及游戲平臺建設(shè)者，并同時獲得電話銷售體育彩票代銷者資格。公司非公開發(fā)行A 股股票的申請獲得證監(jiān)會審核通過，計劃發(fā)行4050 萬股，募集金額78360 萬元，在扣除發(fā)行費用后將分別用于收購無錫雙龍信息紙有限公司40%股權(quán)、彩票物聯(lián)網(wǎng)智能化管理及應(yīng)用項目、電子彩票研發(fā)中心項目等，進(jìn)一步完善彩票產(chǎn)業(yè)鏈布局。2016 年1月20 日，公司第一期員工持股計劃已完成股票購買，企業(yè)凝聚力增強(qiáng)。

盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司2016-2018 年凈利潤分別為0.19 億、0.39 億、0.57 億，EPS 分別為0.06 元、0.12 元、0.17 元，對應(yīng)估值分別為431 倍、210倍、144 倍?？紤]公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展前景，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)彩票代銷政策落實時間不確定；彩種研發(fā)和熱敏紙業(yè)務(wù)收入不達(dá)預(yù)期。(廣發(fā)證券)

安妮股份：版權(quán)服務(wù)龍頭鞏固

事件：安妮股份發(fā)布公告，公司董事會審議通過了關(guān)于公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購暢元國訊 100%股權(quán)的議案，并對原方案進(jìn)行了修正和調(diào)整。公司披露了暢元國訊最新財務(wù)報表， 2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 5978 萬元，歸母凈利潤 827 萬元； 2016Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 6107 萬元，歸母凈利潤 1412 萬元。

2016 年 5 月 10 日， Sony/ATV 與華云音樂在中國版權(quán)保護(hù)中心舉行了戰(zhàn)略合作簽約儀式。 Sony/ATV 宣布在華開放詞曲版權(quán)庫信息供公眾查詢，同時 Sony/ATV 音樂版權(quán)公司與華云音樂就建立歌曲版權(quán)信息查詢系統(tǒng)，為中國用戶提供歌曲版權(quán)信息查詢及為個人用戶提供在線授權(quán)和版稅結(jié)算服務(wù)等相關(guān)問題達(dá)成了一致，并發(fā)表了多項規(guī)劃啟動聲明。

簡評：國內(nèi)外版權(quán)保護(hù)龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，助力音樂版權(quán)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

( 1)華云音樂為暢元旗下音樂版權(quán)服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)。 華云在線(北京)數(shù)字版權(quán)技術(shù)有限公司( 簡稱“華云音樂”)，是北京暢元國訊科技有限公司( 母公司) 數(shù)字音樂版權(quán)服務(wù)的運營主體( 暢元持股占比 70%)，同時負(fù)責(zé)中華版權(quán)代理中心音樂事業(yè)部的運作。華云音樂平臺以音樂版權(quán)費用結(jié)算機(jī)制為核心，開展面向互聯(lián)網(wǎng)及手機(jī)網(wǎng)絡(luò)音樂的數(shù)字版權(quán)登記、 ISRC 編碼申領(lǐng)、監(jiān)測維權(quán)、版權(quán)銷售、權(quán)利人報酬收轉(zhuǎn)等一站式專業(yè)版權(quán)交易服務(wù)平臺。 通過華云音樂平臺音樂人、唱片公司、音樂版權(quán)代理者可以能夠便捷地與互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)平臺等銷售渠道對接，實現(xiàn)一系列公開、公證、快速的數(shù)字化版權(quán)服務(wù)。平臺提供的 ISRC 申領(lǐng)服務(wù)，將與國際主流音樂市場對接，實現(xiàn)中國音樂人的作品“走出去”的夢想。華云音樂平臺將進(jìn)一步開展版權(quán)代理、版權(quán)資產(chǎn)評估以及版權(quán)貿(mào)易服務(wù)，通過與銷售渠道的深度合作，實現(xiàn)音樂文化產(chǎn)業(yè)與資本的對接，打造一個新型的、專業(yè)的版權(quán)交易服務(wù)平臺。

( 2)合作對象 Sony/ATV 擁有全球最大音樂版權(quán)庫。Sony/ATV 由索尼美國子公司與邁克爾。杰克遜在 1995 年各自出資 50%成立， 2016 年成為索尼全資孫公司，公司在 2012 年完成了對英國 EMI 音樂出版公司的收購，成為全球最大音樂版權(quán)公司。 目前公司管理著包括甲殼蟲樂隊、 Lady Gaga、泰勒。斯威夫特等知名音樂人創(chuàng)作的約 200 萬首樂曲，旗下各國頂級音樂節(jié)及制作人云集，更擁有規(guī)模最大的音樂版權(quán)曲庫。根據(jù) Billboard統(tǒng)計的的音樂出品量市場格局中， Sony/ATV 在 2014 年市場占比高達(dá) 31.22%， 為全球第一

2015H1， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 6.63 億美元，遠(yuǎn)超環(huán)球( 3.92 億美元)和華納( 2.4 億美元)同期音樂版權(quán)業(yè)務(wù)收入規(guī)模。

( 3)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手推動音樂版權(quán)行業(yè)健康發(fā)展。 本次戰(zhàn)略合作的成功推行將為音樂版權(quán)在中國的信息及結(jié)算透明化奠定重要基礎(chǔ)，助力中國音樂產(chǎn)業(yè)與國際接軌健康有序發(fā)展。一方面，此次 Sony/ATV 與華云音樂將在國家新聞出版廣電總局相關(guān)司局的指導(dǎo)下，攜手建立國內(nèi)首個權(quán)威的音樂詞曲版權(quán)基礎(chǔ)信息庫，將使音樂版權(quán)信息清晰透明，起到防止假授權(quán)、避免重復(fù)授權(quán)等多重作用；另一方面， Sony/ATV 將于華云音樂攜手，開發(fā)面向個人用戶的數(shù)字版權(quán)信息查詢，版權(quán)登記，版權(quán)結(jié)算及版權(quán)認(rèn)證在線服務(wù)系統(tǒng)，有助于厘清音樂權(quán)利，明確權(quán)利歸屬，提供正版版權(quán)公示和認(rèn)證，而個人用戶也可通過在線申請及取得授權(quán)的方式獲得正版音樂授權(quán)。

我們認(rèn)為，暢元國訊與 Sony/ATV 與暢元的合作達(dá)成之后，將對音樂版權(quán)市場帶來正面示范效應(yīng)，為公司與更多的音樂版權(quán)龍頭合作奠定良好的基礎(chǔ)。

版權(quán)保護(hù)政策護(hù)航，音樂版權(quán)管理愈加嚴(yán)厲，軟著登記數(shù)量井噴。

( 1)版權(quán)保護(hù)政策春風(fēng)頻吹： 2015 年國家版權(quán)局出臺多項政策加強(qiáng)版權(quán)保護(hù)力度，具體有《關(guān)于規(guī)范網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載版權(quán)秩序的通知》、《關(guān)于責(zé)令網(wǎng)絡(luò)音樂服務(wù)商停止未經(jīng)授權(quán)傳播音樂作品的通知》、《關(guān)于規(guī)范網(wǎng)盤服務(wù)版權(quán)秩序的通知》，其中《關(guān)于責(zé)令網(wǎng)絡(luò)音樂服務(wù)商停止未經(jīng)授權(quán)傳播音樂作品的通知》被稱為最嚴(yán)版權(quán)令，責(zé)令各網(wǎng)絡(luò)音樂服務(wù)商停止傳播未經(jīng)授權(quán)傳播音樂作品，并于 2015 年 7 月 31 日前將未經(jīng)授權(quán)傳播的音樂作品全部下線。根據(jù)國家版權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至 2015 年 7 月 31 日， 16 家網(wǎng)絡(luò)音樂服務(wù)商主動下線未經(jīng)授權(quán)音樂作品220 余萬首。

( 2)軟著登記數(shù)量十二五期間井噴： 根據(jù)《“十二五”中國軟件著作權(quán)登記情況分析報告》顯示，“十二五”期間我國共完成軟件著作權(quán)登記 92.4 萬件，登記量約為“十一五”時期的 3.8 倍，約為“十五”時期的 15.8 倍，呈井噴態(tài)勢。

暢元國訊，定位清晰，優(yōu)勢獨特，打造數(shù)字版權(quán)服務(wù)龍頭

( 1)與中國版權(quán)保護(hù)中心建立長期合作關(guān)系，具有數(shù)字版權(quán)保護(hù)和服務(wù)領(lǐng)域的權(quán)威性和顯著的先發(fā)優(yōu)勢。暢元國訊以領(lǐng)先的數(shù)字版權(quán)管理技術(shù)為基礎(chǔ)，提供數(shù)字版權(quán)技術(shù)平臺及系統(tǒng)、版權(quán)集成、內(nèi)容分發(fā)運營等數(shù)字版權(quán)服務(wù)，公司為中國版權(quán)保護(hù)中心“數(shù)字版權(quán)公共服務(wù)平臺”提供技術(shù)、運營支撐服務(wù)；同時，公司與中華版權(quán)代理中心(中國版權(quán)保護(hù)中心)合資成立的華迪希艾公司負(fù)責(zé)國家版權(quán)保護(hù)中心數(shù)字版權(quán)保護(hù)體系 DCI 的運營維護(hù)，而公司“版權(quán)家”平臺則是 DCI 重要對外服務(wù)窗口，可各大互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字內(nèi)容平臺提供了統(tǒng)一完善的版權(quán)公共服務(wù)解決方案。

( 2)戰(zhàn)略合作伙伴包括主流版權(quán)創(chuàng)作和分發(fā)平臺。 暢元國訊目前已和阿里( PP 助手)、新浪(微博)、 360、有妖氣等平臺合作，開展數(shù)字版權(quán)登記與保護(hù)相關(guān)服務(wù)；與中國移動、中國電信等互聯(lián)網(wǎng)、運營商巨頭有著長期戰(zhàn)略合作，為這些企業(yè)提供版權(quán)集成服務(wù)，開展內(nèi)容分發(fā)運營合作；還通過旗下分公司及多個版權(quán)服務(wù)、內(nèi)容發(fā)行平臺在海外市場中與 EA、 Activision 等知名游戲發(fā)行商、日韓游戲及動漫協(xié)會等建立了內(nèi)容發(fā)行、 IP 運營的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

( 3)海量版權(quán)樣本及版權(quán)交易鏈數(shù)據(jù)儲備，“大者恒強(qiáng)”。 公司已經(jīng)積累了百萬量級的文學(xué)、音樂、漫畫、軟件等版權(quán)作品數(shù)據(jù)庫，不僅包含登記確權(quán)基本信息，還包含了完整的樣本以及版權(quán)交易鏈信息，能夠為公司開展版權(quán)登記提供權(quán)威的備考數(shù)據(jù)庫，并可供公司提供版權(quán)價值評估等服務(wù)提供大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

( 4) 2016Q1 業(yè)績高增長，實現(xiàn)業(yè)績承諾信心增強(qiáng)。 暢元國訊最新審計報告顯示， 2016 年以來，隨著公司戰(zhàn)略合作伙伴的不斷開拓，公司業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期， 2016Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 6107 萬元，已經(jīng)超過 2015 年全年收入，營業(yè)利潤 1888 萬元，歸母凈利潤 1412 萬元，已經(jīng)完成全年業(yè)績承諾的 18.59%，全年業(yè)績承諾實現(xiàn)有望。

在版權(quán)服務(wù)這一巨大藍(lán)海市場中，雖然存在不同的公司，不同的業(yè)態(tài)，但我們認(rèn)為暢元國訊定位更加精準(zhǔn)、更加具體，切實解決痛點，所以我們繼續(xù)看好暢元國訊的實力與潛力。

投資建議： 對于收購暢元國訊的安妮股份，我們假設(shè)暢元國訊 2016Q4 并表， 2017 年完全并表，業(yè)績承諾完全達(dá)標(biāo)，則對應(yīng)公司總體凈利潤分別為 0.44、 1.30 億，對應(yīng) 4.02 億的總股本(該股本是除權(quán)之后，包括發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的股本)， EPS 分別為 0.11、 0.32， PE 分別為 153、 53 倍，攤薄后總市值 68 億?？紤]到暢元國訊在數(shù)字版權(quán)服務(wù)領(lǐng)域的龍頭先發(fā)稀缺優(yōu)勢，以及安妮持續(xù)推進(jìn)的“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，業(yè)績、估值提升可期，維持“買入”評級。(中信建投)

姚記撲克：彩票業(yè)務(wù)萬事俱備，靜待政策開閘

公司擁有強(qiáng)大的彩票線下渠道+線上渠道+專業(yè)團(tuán)隊，2016年是體育大年，假如彩票網(wǎng)售開閘試點將會給公司帶來爆發(fā)的機(jī)會。同時公司在精準(zhǔn)治療方面不斷加碼，臨床成功病例的增加將給帶來無限前景。維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級

2015年及16Q1凈利潤同比分別為-22%、-16%，略低于期預(yù)。公司15年實現(xiàn)銷售收入8.12億元，營業(yè)利潤1.27億元，凈利潤9503萬元，同比分別為8%、-19%、-22%。每股收益0.24元(增發(fā)后攤薄)，分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)，2016Q1凈利潤同比增長-16%，略低于期預(yù)。

投資中德索羅門導(dǎo)致上市以來業(yè)績首次下滑，15年底已回售大部分股份給出讓方。2015年受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)影響，撲克銷售收入同比下滑1%；同時新投資的子公司中德索羅門經(jīng)營效益一般，導(dǎo)致公司業(yè)績上市以來首次下滑，2015年12月公司將31%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給出售方仇黎明先生，股權(quán)比例已降至19.5%。

彩票業(yè)務(wù)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，靜待政策開閘。公司持有上海姚記悠彩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司25.77%股權(quán)，通過線下渠道+線上渠道+專業(yè)團(tuán)隊，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合開展電子彩票業(yè)務(wù)。1、姚記撲克-擁有年11億副線下?lián)淇伺葡M客戶；2、卓悠公司-核心業(yè)務(wù)為手機(jī)預(yù)裝系統(tǒng)級及app store，為業(yè)內(nèi)700-1500元檔手機(jī)該業(yè)務(wù)龍頭之一；3、丁玎-專業(yè)資深的電子彩票業(yè)務(wù)研發(fā)及推廣團(tuán)隊。

公司不斷加強(qiáng)布局精準(zhǔn)治療。腫瘤細(xì)胞免疫療法是繼手術(shù)、放療和化療之后的第四大腫瘤治療技術(shù)。公司先后投資了上海細(xì)胞治療中心(CAR-T)、上海頤木生物(TCR-T)、上海緯景生物(視網(wǎng)膜遺傳病基因治療)，今年上海細(xì)胞治療中心將進(jìn)行大量CAR-T臨床，前期幾例病例(黑色素瘤、急性B淋巴白血病、頭頸部腫瘤、宮頸癌、肝癌)都取得了不錯的效果，隨著臨床成功病例的增加，公司該技術(shù)的成熟度不斷提升，前景無限廣闊。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”。公司擁有強(qiáng)大的彩票線下渠道+線上渠道+專業(yè)團(tuán)隊，2016年是體育大年，假如彩票網(wǎng)售開閘試點將會給公司帶來爆發(fā)的機(jī)會；同時公司在精準(zhǔn)治療方面不斷加碼，臨床成功病例的增加將給帶來無限前景。預(yù)估每股收益(攤薄后)16年0.32元、17年0.37元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”；

風(fēng)險提示：精準(zhǔn)治療臨床療效低于預(yù)期。(招商證券)

東港股份：電子發(fā)票，未來會更好

東港股份一季報：2016Q1 營業(yè)收入3.6 億元，同比增長9.9%；凈利潤4737 萬元，同比增長6%，EPS0.13 元。報告期內(nèi)，公司收到政府補(bǔ)助262.4 萬元，扣非后凈利潤增長1.9%，業(yè)績略低于預(yù)期。報告期內(nèi)公司綜合毛利率37.2%，同比下降0.6pct；期間費用率同比提升1.8pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別提升0.5pct、1.2pct、0.1pct.

電子發(fā)票領(lǐng)先企業(yè)，應(yīng)用穩(wěn)步推進(jìn)：十三五規(guī)劃綱要草案新增推廣電子發(fā)票，預(yù)計電子發(fā)票全國化擴(kuò)張及滲透有望加速。2016 年5 月1日起，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)和生活服務(wù)業(yè)將全部納入營改增的范圍，涉及納稅人總數(shù)近1100 萬戶。電子發(fā)票作為稅務(wù)電算化的重要手段，有望降低中小企業(yè)財稅處理程序變化帶來的成本，實現(xiàn)加速推廣。電子發(fā)票作為企業(yè)財稅數(shù)據(jù)的重要抓手，衍生商業(yè)模式非常豐富，基礎(chǔ)收費(發(fā)票開立接收、系統(tǒng)建設(shè)、大額發(fā)票寄送等)+衍生服務(wù)(發(fā)票存儲管理、征信、大數(shù)據(jù)、SaaS 等)潛在市場空間巨大。東港股份作為國內(nèi)電子發(fā)票行業(yè)標(biāo)桿，已將業(yè)務(wù)從北京成功拓展至上海、天津、廈門、山東等省市；用戶方面，東港擁有大型B 端用戶數(shù)十個，涵蓋電商、保險、金融等多個領(lǐng)域。未來公司將通過自上而下+自下而上兩條路線獲取客戶，各地稅務(wù)局是電子發(fā)票的主要推動者，東港與各地稅務(wù)局有多年合作關(guān)系，有望憑借人脈資源及在電子發(fā)票領(lǐng)域的領(lǐng)先地位向其他省份復(fù)制。自下而上：以公司與阿里合作為例，東港為支付寶用戶提供通過客戶端進(jìn)行電子發(fā)票查詢、業(yè)務(wù)預(yù)約等業(yè)務(wù)，未來公司將加大與類似阿里這樣擁有大量B 端用戶企業(yè)合作，推廣瑞宏網(wǎng)平臺。3 月中旬公司與證通簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立金融業(yè)增值稅系統(tǒng)平臺，進(jìn)一步奠定公司在金融行業(yè)電子發(fā)票普及中的優(yōu)勢地位。

關(guān)注瑞宏網(wǎng)SaaS-企業(yè)級云服務(wù)入口價值：電子發(fā)票具有服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化高、用戶量大、使用頻率較高、數(shù)據(jù)核心等特點，成為SaaS-企業(yè)級云服務(wù)入口潛在價值巨大。這一價值已經(jīng)在美國與臺灣的電子發(fā)票平臺型企業(yè)Tradeshift &臺塑網(wǎng)案例上得到驗證。二者通過開放性的電子發(fā)票平臺對接企業(yè)用戶，并將接口開放給各類應(yīng)用軟件供應(yīng)商，通過收取注冊費、收入分潤獲取利潤。與海外不同的是，國內(nèi)電子發(fā)票業(yè)務(wù)門檻高，未來很可能是航信、總參、東港三分天下，而東港-瑞宏網(wǎng)未來接入的企業(yè)數(shù)量級可能達(dá)到數(shù)百萬(保守預(yù)計瑞宏網(wǎng)市占率將達(dá)20%左右，對應(yīng)500-600 萬企業(yè)用戶).SaaS 云平臺是公司電子發(fā)票衍生業(yè)務(wù)布局的重要潛在方向，隨著公司電子發(fā)票用戶規(guī)模的擴(kuò)大，市場對瑞宏網(wǎng)的平臺的入口價值再評估；此外，基于平臺的大數(shù)據(jù)、征信、金融等也將是公司布局重要方向。

檔案存儲等業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)利潤新增長點：檔案存儲在歐美等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)形成較為成熟的市場，并誕生了鐵山等收入規(guī)模超過30 億美元，凈利潤超過3 億美元的大型企業(yè)。對企業(yè)來說，檔案存儲是高效規(guī)范化管理的需求。一般企業(yè)檔案存儲專業(yè)化低、占用空間大、管理成本高，外包需求逐步顯現(xiàn)。目前，國內(nèi)的商業(yè)檔案市場仍處于初級階段，亟需良好硬件條件、嚴(yán)密的業(yè)務(wù)流程以及專業(yè)化的管理來填補(bǔ)市場需求。我們測算國內(nèi)檔案存儲市場容量為450 億元：全國企業(yè)數(shù)量2500 萬*假設(shè)平均每個企業(yè)檔案存儲量200 箱*商業(yè)化率30%*(每箱存儲租賃費20 元/年&服務(wù)+存儲材料收費10 元/年)。公司發(fā)展檔案存儲業(yè)務(wù)的優(yōu)勢：1)用戶資源豐富，通過票證、智能卡等業(yè)務(wù)與財稅機(jī)關(guān)、大型企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、銀行等高端客戶建立合作關(guān)系；2)長期從事保密性較高的票證業(yè)務(wù)，正計劃申請國家級保密資質(zhì)；3)擁有大量低成本土地廠房；4)有能力提供專業(yè)性更高的存儲條件。目前，公司已經(jīng)中標(biāo)北京國稅局檔案管理項目等，未來有望有望繼續(xù)開拓其他客戶，成為新的利潤增長點。

盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計公司16-18 年凈利潤2.71 億元、3.35 億元、4.28 億元，分別增長25.4%、23.6%、27.6%；每股收益分別為 0.75 元、0.92 元、1.18 元；維持“買入-A”評級。6 個月目標(biāo)價為50 元，對應(yīng)2016 年EPS 的66.7xPE.

風(fēng)險提示：電子發(fā)票相關(guān)業(yè)務(wù)的政策依賴性；電子發(fā)票衍生商業(yè)模式成熟需要龐大的用戶基數(shù)。(安信證券)