高溫合金：空天基石,材料超星。高溫合金是能夠在600℃以上及一定應(yīng)力條件下長(zhǎng)期工作的金屬材料,綜合性能優(yōu)異,是軍民航空發(fā)動(dòng)機(jī)及地面燃?xì)廨啓C(jī)熱端部件關(guān)鍵結(jié)構(gòu)材料,其制造能力直接決定一個(gè)國(guó)家的國(guó)防力量和工業(yè)水平。當(dāng)前,高溫合金已成為制約我國(guó)“兩機(jī)”發(fā)展的心頭大患,技術(shù)突破已刻不容緩。

海外嚴(yán)格禁運(yùn),國(guó)內(nèi)自主研發(fā),政策頻出。我國(guó)受《瓦森納協(xié)定》制約,無(wú)法實(shí)現(xiàn)高端高溫合金進(jìn)口,國(guó)家高度重視,近期政策頻出——“兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)”上升為國(guó)家戰(zhàn)略,巨量資金投入材料研發(fā);航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)成立為航材發(fā)展注入強(qiáng)心劑,意圖整合國(guó)內(nèi)最優(yōu)資源;通航領(lǐng)域再迎政策利好,催生航材產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

需求潛力巨大,結(jié)構(gòu)升級(jí)、自主化程度提升大勢(shì)所趨。伴隨著以軍機(jī)、民機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、汽車(chē)渦輪增壓以及核能為代表的下游需求快速發(fā)展,高溫合金需求量日益增加,且高端轉(zhuǎn)型趨勢(shì)顯著。我們的測(cè)算表明,未來(lái)20年我國(guó)高溫合金年均銷(xiāo)售及葉片維修市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1500億人民幣,自主化程度提升大勢(shì)所趨。

供給壁壘極高,海外寡頭壟斷,國(guó)內(nèi)三方爭(zhēng)雄。高溫合金行業(yè)技術(shù)和資金壁壘極高,主要企業(yè)包括三類(lèi),各有千秋。一是三大鋼企(撫順特鋼、攀鋼集團(tuán)長(zhǎng)城特鋼、寶鋼特鋼);二是科研院所(621所、鋼研高納、中科院沈陽(yáng)金屬研究所);三是新進(jìn)入者(萬(wàn)澤股份、應(yīng)流股份、西部超導(dǎo)、煉石有色等)。

萬(wàn)澤股份：極具成長(zhǎng)性的高溫合金龍頭。公司自2014年起積極剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù),堅(jiān)定轉(zhuǎn)型高溫合金,核心優(yōu)勢(shì)顯著。第一,國(guó)際頂級(jí)高溫合金團(tuán)隊(duì),激勵(lì)機(jī)制完善。公司擁有世界航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域內(nèi)的頂級(jí)專(zhuān)家多名,均曾在海外高溫合金巨頭長(zhǎng)期從事研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作,目前公司產(chǎn)品的成品率、含硫量均達(dá)到世界領(lǐng)先水平。公司作為轉(zhuǎn)型民企,激勵(lì)機(jī)制完善,能夠不斷吸引和綁定核心團(tuán)隊(duì),激發(fā)創(chuàng)業(yè)能動(dòng)性。第二,高溫合金產(chǎn)品定位明確聚焦,發(fā)展戰(zhàn)略清晰。公司聚焦高溫合金母合金和單晶葉片的生產(chǎn)及檢修,面向國(guó)內(nèi)外兩大市場(chǎng),并不斷整合產(chǎn)業(yè)相關(guān)資源,發(fā)展壯大。第三,政府和產(chǎn)業(yè)界認(rèn)可度極高,業(yè)績(jī)極具成長(zhǎng)性。公司依托于中南研究院,定增布局母合金、單晶葉片和高溫合金粉末產(chǎn)能,打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

投資建議：“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24元。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.08元、0.17元和0.61元,3年復(fù)合增長(zhǎng)率280%?？紤]到中國(guó)高溫合金空間巨大,公司核心團(tuán)隊(duì)一流、定位聚焦、布局扎實(shí)、產(chǎn)品靠譜和政策支持;再加上定增項(xiàng)目恰好滿(mǎn)足高溫合金裝備升級(jí)需求,業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性?xún)?yōu)異,我們給予公司“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí),目標(biāo)市值150億,對(duì)應(yīng)2017年動(dòng)態(tài)市盈率40x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)定增項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期;2)核心人才流失;3)相關(guān)政策不達(dá)預(yù)期