組合投資漸受金融機(jī)構(gòu)青睞

近兩年來，證券投資私募基金迎來高速發(fā)展期，投資對沖基金的基金（Fund of Hedge Fund，F(xiàn)OF的一種，下稱FOHF）和MOM等組合基金的投資形式從小眾“試水”，逐漸演變?yōu)槿缃袷袌錾陷^為主流的資產(chǎn)配置方式之一。多位市場人士認(rèn)為，目前國內(nèi)的FOHF和MOM基金正步入黃金發(fā)展時(shí)期。在“資產(chǎn)配置荒”背景下和社保、企業(yè)年金等長期資金入市預(yù)期下，組合投資的形式面臨巨大機(jī)遇。同時(shí)，受優(yōu)秀私募基數(shù)較小，私募基金評估體系待完善等因素制約，MOM、FOF母基金管理人仍面臨諸多操作難題。

MOM、FOF基金備受金融機(jī)構(gòu)關(guān)注

“記得三四年前，從監(jiān)管層到市場，普遍不了解FOF的概念?？上驳氖?，如今市場的風(fēng)向有所轉(zhuǎn)變，大量的金融機(jī)構(gòu)開始關(guān)注FOF。”5月29日，在由私募排排網(wǎng)、中信期貨和國海證券聯(lián)合主辦的“首屆（2016）中國FOHF & MOM基金管理人年會(huì)”上，Entrustpermal董事總經(jīng)理兼中國區(qū)主席楊樺如是說。Entrustpermal是美國一家專注FOHF的投資機(jī)構(gòu)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年，國內(nèi)僅有10只FOHF產(chǎn)品，到2014年12月底增至336只。截至今年3月底，國內(nèi)的FOHF產(chǎn)品已達(dá)1981只。

另據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年4月底，私募FOF和MOM基金管理規(guī)模超過527億元，自主發(fā)行成為主流產(chǎn)品類型。在上述會(huì)議上，私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人、深圳市私募基金協(xié)會(huì)秘書長李春瑜表示，私募證券類FOF和MOM基金的發(fā)展與A股市場呈強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。近年來，F(xiàn)OHF和MOM基金產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量占整體私募基金數(shù)量的比例在逐步上升。

“在監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力支持，政策面暖風(fēng)頻吹的背景下，社保等長期資金正躍躍欲試，機(jī)構(gòu)時(shí)代即將來臨，加上國內(nèi)資本市場快速發(fā)展，居民財(cái)富配置需求不斷增長，F(xiàn)OHF和MOM基金發(fā)展?jié)摿薮??！崩畲鸿ゎA(yù)計(jì)，未來20年，國內(nèi)FOHF和MOM基金管理規(guī)模將超過6萬億元。

中信證券執(zhí)行總經(jīng)理彭焱表示，雖然FOHF在近幾年取得了迅猛的發(fā)展，但對比國外市場，從市場占比的角度預(yù)判，未來還有五到十倍的增長空間。

她表示，隨著資本市場“新國九條”的發(fā)布，社?；?、企業(yè)年金等長期追求穩(wěn)定收益的資金逐漸參與到資本市場投資中來，未來將會(huì)有越來越多的資金匯聚到FOF基金行業(yè)，推動(dòng)FOF、MOM的發(fā)展。過去五年，國內(nèi)資管規(guī)模呈爆炸式增長，目前泛資管行業(yè)的整體規(guī)模超過80萬億元。在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日益稀缺的背景下，銀行、保險(xiǎn)公司、信托等機(jī)構(gòu)委托投資的內(nèi)在需求正日益增加。

“目前，國內(nèi)進(jìn)入FOF基金高速發(fā)展的黃金時(shí)代，無論是質(zhì)量上還是規(guī)模上，F(xiàn)OF基金都會(huì)有很大的發(fā)展空間?！敝行牌谪浉笨偨?jīng)理王智全表示，國內(nèi)市場監(jiān)管層對于股指期貨的限制短期內(nèi)難以解除，加上監(jiān)管層要求經(jīng)紀(jì)商關(guān)閉外接系統(tǒng)，私募操作受到限制，大規(guī)模的量化對沖產(chǎn)品不得不縮減規(guī)模，轉(zhuǎn)而增加產(chǎn)品數(shù)量，這使得FOF基金的配置變得更容易。同時(shí)，量化對沖“黑天鵝”事件頻發(fā)，期指負(fù)基差成了常態(tài)，多策略投資基金受到青睞。

證券組合投資基金機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

在國內(nèi)金融市場監(jiān)管日趨嚴(yán)格以及市場波動(dòng)加大的背景下，F(xiàn)OF基金在迎來發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)也受到更多挑戰(zhàn)。王智全表示，F(xiàn)OF母基金管理人未來比拼專業(yè)化，離不開兩個(gè)基本條件——專業(yè)化管理和多元化投資。

“FOF基金所做的并不僅是把資金投出去，還要對標(biāo)的的主要收益、來源做好分析及排名，并對不同策略的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行測算，以及擇時(shí)調(diào)整資金配置。不同策略的配比需要更加適應(yīng)市場的變化，盡最大可能避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”王智全說。

對于私募FOHF和MOM基金面臨的挑戰(zhàn)，李春瑜概括為以下四個(gè)方面：一是投資者結(jié)構(gòu)單一，即以個(gè)人投資者為主，規(guī)模難以擴(kuò)大；二是私募基金管理人追求規(guī)模，風(fēng)控意識(shí)及能力差；三是投資策略還不夠豐富，組合管理空間比較??；四是FOHF管理人專業(yè)能力參差不齊，優(yōu)秀的FOHF投研團(tuán)隊(duì)需要時(shí)間錘煉。

對于金融機(jī)構(gòu)委外投資業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)程，彭焱表示，在該業(yè)務(wù)此前的“1.0”時(shí)代，部分金融機(jī)構(gòu)自身投資管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)正在進(jìn)行中，對資本市場投資能力暫顯不足，而資產(chǎn)管理規(guī)模的快速增長使其不得不借助于委外業(yè)務(wù)拓展資產(chǎn)配置渠道，增厚收益；另外，銀行等一些金融機(jī)構(gòu)，由于不具備某些領(lǐng)域的投資能力或直接投資資格，比如權(quán)益投資、多策略投資等領(lǐng)域，只能通過委外的形式進(jìn)行投資譜系的擴(kuò)充 。

“如今，機(jī)構(gòu)委外業(yè)務(wù)步入‘2.0’時(shí)代，即滿足宏觀資產(chǎn)配置的需要?！迸盱徒榻B，各機(jī)構(gòu)客戶在完善自身投資管理體系后，會(huì)逐步形成大類資產(chǎn)配置邏輯、投資策略的開發(fā)能力，此時(shí)委外投資成為其資產(chǎn)配置的重要手段。在委外之前，機(jī)構(gòu)客戶一般先制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置原則，用差異化的投資策略設(shè)置“跑道”，所有的管理人都是在大的投資指引和既定的投資策略里進(jìn)行自主投資。隨著業(yè)務(wù)開展的深入，投資后管理的難度越來越大，機(jī)構(gòu)客戶需要建立統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，并對外部投資顧問進(jìn)行統(tǒng)一的績效評估。

據(jù)了解，目前，金融機(jī)構(gòu)開展委托投資業(yè)務(wù)多采用基金專戶、信托計(jì)劃、券商資管作為產(chǎn)品載體，而這種模式面臨一些共同的問題。彭焱表示，一方面，為滿足監(jiān)管要求，目前大多數(shù)券商關(guān)閉或限制了外部投資交易系統(tǒng)接入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易席位的接口，限制了一部分策略的運(yùn)作效率。另一方面，產(chǎn)品管理人的績效數(shù)據(jù)與MOM/FOF管理人沒有直接對接，許多管理人也沒有完備的績效評估系統(tǒng)，無法對子基金運(yùn)作數(shù)據(jù)進(jìn)行全面、準(zhǔn)確的評估。