5月27日，股轉系統(tǒng)正式發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》）。筆者認為，《辦法》實施后新三板內部將建立極為嚴格而又剛性的升降級機制，這種“優(yōu)勝劣汰”機制是滬深股市所缺乏的，未來新三板將是滬深股市強有力競爭對手。

新三板創(chuàng)新層的準入標準高?！掇k法》明確了目前已在新三板掛牌公司進入創(chuàng)新層的門檻標準，同時也規(guī)定了擬申請掛牌公司進入創(chuàng)新層的準入標準，兩者略有區(qū)別、但基本一致。這些準入標準包括凈利潤、營業(yè)收入、市值三套標準，企業(yè)只要滿足其中一套標準就可進入創(chuàng)新層。這些標準都是“鋼鋼硬”，比如第一套“凈利潤”標準為：最近兩年連續(xù)盈利，且年均凈利潤不少于2000萬元；最近兩年加權平均凈資產收益率平均不低于10%。而創(chuàng)業(yè)板凈利潤上市標準為“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元凈利潤。兩相比較，新三板創(chuàng)新層的準入標準，并不低于、甚至高于創(chuàng)業(yè)板的上市標準。

新三板創(chuàng)新層的“維持標準”也比較高。企業(yè)進入新三板創(chuàng)新層之后，如果達不到“維持標準”，就需要退到“基礎層”，類似于滬深交易所的退市指標；而新三板創(chuàng)新層的“維持標準”，更是遠遠嚴格于滬市交易所的退市標準。要維持在新三板創(chuàng)新層掛牌，同樣有利潤、營業(yè)收入、市值三套標準，凈利潤方面的“維持標準”為：最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于1200萬元；最近兩年加權平均凈資產收益率平均不低于6%。而滬深交易所凈利潤的退市標準為拖泥帶水的“連續(xù)四年虧損才終止上市”，另外根本沒有凈資產收益率方面的退市指標，若按6%凈資產收益率指標劃線，滬深將有1368家、也即46%的上市公司不符合該標準。

尤其新三板創(chuàng)新層的“維持標準”還包含公司治理、公司遵紀守法等方面的要求；比如最近12個月不得有“被證監(jiān)會采取行政監(jiān)管措施或被采取行政處罰”等情形，否則降級。此外還規(guī)定了直接降級機制，比如“掛牌公司被認定存在財務造假或者市場操縱等情形，導致掛牌公司不符合創(chuàng)新層標準的”，直接調整至基礎層。目前滬深股市這方面的制度遠沒有如此嚴格。

筆者認為，《辦法》不僅對新三板升降機機制制定嚴格，關鍵《辦法》條款沒有拖泥帶水，沒有茍且因循，多數(shù)規(guī)定都讓人感覺直指關鍵點，如果《辦法》未來能夠得到切實貫徹執(zhí)行，由于創(chuàng)新層將在融資等方面得到更多優(yōu)惠政策，新三板內部就將建立強有力的“優(yōu)勝劣汰”機制，這將激發(fā)新三板掛牌企業(yè)的積極向上動力。當然，《辦法》也有進一步完善空間，比如創(chuàng)新層市值方面的“準入標準”以及“維持標準”或應刪除，這將誘導市場操縱做股價行為，而要查處市場操縱又是目前監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)。

無論從全球還是境內證券市場來看，市場要有競爭力，建立“優(yōu)勝劣汰”機制是基本要求，目前A股市場甚至形成“劣勝優(yōu)汰”機制，壞公司獲得越來越多資源配置，老實巴交的好公司卻無緣資本追捧，這樣的市場可想而知將是投入多、產出少，滅損社會資源，最終將會被社會和投資者所拋棄。

從管理部門的角度來講，未來隨著新三板創(chuàng)新層的發(fā)展成熟，可不失時機適當降低投資者進入新三板創(chuàng)新層的準入門檻。若新三板創(chuàng)新層激勵約束機制到位，掛牌公司發(fā)展?jié)摿Υ?，那么對普通投資者而言就是一個好的投資去處，為此或可降低自然人準入門檻；這樣可以做到雙贏，投資者獲得更多投資機會，新三板可改善死水一潭般的流動性。另外在此基礎上，還可完善創(chuàng)新層的融資機制。

新三板分層后，后續(xù)可能還有一系列配套改革，但引入競價交易等改革應該審慎推進，目前新三板掛牌股市股權高度集中，流通份額少，引入競價交易、若再加上降低投資者門檻就可能引發(fā)過度爆炒，或會重蹈滬深股市覆轍。有些改革則應該加速推進，比如新三板“基礎層”是否也應參照創(chuàng)新層設立“維持標準”，不能說無論多爛的企業(yè)都可維持在新三板掛牌，一旦達不到基礎層“維持標準”，同樣應該將其踢出場外。只有新三板建立了退市機制，優(yōu)勝劣汰機制才能更為完善。

面對新三板創(chuàng)新層挑戰(zhàn)，滬深股市理應盡快加大改革力度，要圍繞形成股市“優(yōu)勝劣汰”、優(yōu)化資源配置這一核心機制，完善退市制度、完善上市公司再融資制度等，只有市場為社會做出貢獻、迸發(fā)正能量，市場才有安身立命之本，否則，即使新三板這一類較低層次的場外市場，也可能將其PK下去，5月27日創(chuàng)業(yè)板尾盤的恐慌下跌，或是對此一個最好的警示。

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