當(dāng)A股“市場(chǎng)化”改革受阻，當(dāng)上千家企業(yè)仍在排長(zhǎng)隊(duì)申請(qǐng)IPO時(shí)，已在境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)掛牌的中概股，卻“吃著碗里、看著鍋里”，它們打著回歸旗號(hào)，一窩蜂地撤出（逃出）發(fā)達(dá)市場(chǎng)，加入A股市場(chǎng)擁堵不堪的IPO大戰(zhàn)或買(mǎi)殼炒殼游戲，這只會(huì)加大A股投機(jī)，擾亂A股秩序，破壞A股資源優(yōu)化配置功能，并讓少數(shù)參與中概股回歸利益鏈的大贏家從中謀取暴利。這是私利，而非公利！

中概股回歸，一般是指在境外發(fā)達(dá)股市掛牌的中資企業(yè)，通過(guò)私有化手段先從發(fā)達(dá)股市主動(dòng)退出，然后再回歸到半規(guī)范、半封閉的A股市場(chǎng)重新IPO，以便實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和大股東利益的最大化。

中概股回歸路徑大概有四類(lèi)：從發(fā)達(dá)市場(chǎng)退回A股市場(chǎng)IPO（很難）；從發(fā)達(dá)市場(chǎng)退回至A股市場(chǎng)借殼；從發(fā)達(dá)市場(chǎng)退回新三板掛牌；從發(fā)達(dá)市場(chǎng)退回至新三板借殼。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)，已有超過(guò)40家在美上市的中概股宣布私有化退市計(jì)劃。其中，有10余家公司已經(jīng)完成私有化。中概股回歸潮，究竟是市場(chǎng)倒退？或者是政策套利？

在美國(guó)掛牌的中概股主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是國(guó)有企業(yè)，另一類(lèi)則是中小民營(yíng)企業(yè)。但回歸中概股主要是中小民營(yíng)企業(yè)，尤其是“輕資產(chǎn)”型民營(yíng)企業(yè)。實(shí)際上，中概股回歸就是一場(chǎng)賭博游戲，它與A股市場(chǎng)監(jiān)管政策對(duì)賭，同時(shí)還要與A股投資者對(duì)賭。中概股回歸已形成了一條完整的利益鏈，它的每一個(gè)環(huán)節(jié)的參與者都想成為大贏家，并從中謀取最大好處，那么，究竟誰(shuí)是最后的買(mǎi)單者？

當(dāng)馬云的阿里巴巴從區(qū)域性國(guó)際市場(chǎng)（港股）高調(diào)退出，并轉(zhuǎn)入全球性國(guó)際市場(chǎng)（美股）掛牌時(shí)，一些游戲公司、婚戀網(wǎng)站之類(lèi)的中概股，卻在窺視半規(guī)范、半封閉、欠發(fā)達(dá)的A股市場(chǎng)，它們發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)的“軟肋”就是一座“金礦”，就是一部免費(fèi)的“提款機(jī)”，而且從發(fā)達(dá)市場(chǎng)回歸A股市場(chǎng)存在巨大的制度套利機(jī)會(huì)：

（1）對(duì)中概股而言，發(fā)達(dá)市場(chǎng)掛牌（IPO）雖簡(jiǎn)單容易，但被監(jiān)管?chē)?yán)苛、代價(jià)高，公司上市后必須高度誠(chéng)信守法，不敢越雷池半步。不僅如此，它們還將面臨著“雞蛋中挑刺”的機(jī)構(gòu)惡意做空，以及相對(duì)A股市場(chǎng)的“估值低”，這使得公司價(jià)值與大股東利益最大化的短視目標(biāo)落空。事實(shí)上，對(duì)中概股而言，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)掛牌，既是一種考驗(yàn)，更是一種鍛煉與成長(zhǎng)。不過(guò)，當(dāng)它們真正面對(duì)嚴(yán)厲監(jiān)管與惡意做空時(shí)，它們惶恐、害怕了，于是，一些中概股后悔出國(guó)，它們被迫選擇撤退、開(kāi)溜。

（2）反觀A股市場(chǎng)，雖然上市難、退市更難，但通過(guò)借殼買(mǎi)殼游戲，也可以輕松避開(kāi)IPO排隊(duì)審批的風(fēng)險(xiǎn)，并達(dá)到曲線上市的目的。除此之外，更令人羨慕眼紅的是：A股市場(chǎng)監(jiān)管寬松，而且所有中小市值股都存在十分離譜的高估值、高溢價(jià)，尤其是A股投資者偏好炒小、炒差、炒新，他們特別偏好暴炒題材股和回歸概念，這一切正好迎合了中概股退出發(fā)達(dá)市場(chǎng)、回歸A股市場(chǎng)的所有訴求，尤其是A股高溢價(jià)，不僅能使中概股回歸獲得更大的“圈錢(qián)”效應(yīng)，而且大股東更容易實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。

顯而易見(jiàn)，中概股回歸就是在一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)與一個(gè)欠發(fā)達(dá)市場(chǎng)之間的制度套利游戲。除被監(jiān)管成本存在巨大懸殊外，在美股與A股之間還存在巨大估值差價(jià)的套利空間。彭博數(shù)據(jù)顯示，目前在美交易的中概股市盈率中位數(shù)是16倍，而對(duì)標(biāo)在滬深交易所上市公司的市盈率中位數(shù)則高達(dá)57倍。盡管如此，由于一些中概股存在與美國(guó)投資者溝通不暢、不能滿(mǎn)足信息披露條件、不符合交易規(guī)則、財(cái)務(wù)報(bào)告不夠規(guī)范透明，以及涉嫌財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題，它們可能經(jīng)常面臨著隨時(shí)被調(diào)查、被做空的尷尬。

在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，國(guó)際投資者對(duì)小股票估值一般偏低。許多小市值中概股總股本只有幾百萬(wàn)股，總市值也只有幾千萬(wàn)美元，有的甚至只有幾百萬(wàn)美元，這些中概股的市盈率甚至只有幾倍或十幾倍。與此相反，A股市場(chǎng)對(duì)小股票估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類(lèi)中概股。即便是處在大熊市中A股市場(chǎng)，同類(lèi)股票的市盈率動(dòng)輒上百倍或數(shù)百倍，A股最小市值的股票也在20億元以上，這怎能讓發(fā)達(dá)市場(chǎng)掛牌的中概股不垂涎？

暴風(fēng)科技的回歸，就是一個(gè)活生生的神話與傳奇，據(jù)說(shuō)暴風(fēng)科技花了足足五年時(shí)間才完成這樣一場(chǎng)回歸賭博，賭博的結(jié)局是暴風(fēng)科技成為了大贏家，它賭對(duì)了時(shí)機(jī)，也賭對(duì)了政策。暴風(fēng)科技在瘋牛中回歸A股，2015年3月24日掛牌后連拉30個(gè)漲跌板，在全體股民的努力下，暴風(fēng)科技在去年股災(zāi)前創(chuàng)下327元的最高記錄，總市值一度逼近400億元，股災(zāi)后最低價(jià)打到39元，即便算上10送12股的轉(zhuǎn)增股，復(fù)權(quán)后的股價(jià)也就是70多元！總市值縮水至160多億元。據(jù)說(shuō)，當(dāng)股價(jià)沖向300元之際，暴風(fēng)科技有多位高管接連辭職，有人開(kāi)玩笑地認(rèn)為他們是為了方便將來(lái)一次性甩賣(mài)手中股票。不過(guò)，究竟是誰(shuí)承接了300元或200元的暴風(fēng)科技？是機(jī)構(gòu)，還是股民？

暴風(fēng)科技的財(cái)富示范效應(yīng)，極大地刺激了中概股的中樞神經(jīng)。于是，眾多中概股蠢蠢欲動(dòng)，紛紛啟動(dòng)私有化進(jìn)程，為此，大批國(guó)內(nèi)PE蜂涌而至，它們主動(dòng)示好、投懷送抱，迎接中概股回歸、共謀賺錢(qián)大計(jì)，它們利用互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)搭建中概股回歸投資基金，有的PE直接拉草根、屌絲入伙，甚至有的A股上市公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行專(zhuān)為中概股募資，直接幫助中概股回購(gòu)境外股本?？傊?，中概股回歸成了市場(chǎng)的香餑餑，為了達(dá)成利益同盟、利益均沾，它們簽訂了五花八門(mén)的抽屜協(xié)議或?qū)€協(xié)議，他們都想成為中概股回歸的大贏家，究竟誰(shuí)是最后的買(mǎi)單者？是對(duì)賭市場(chǎng)，還是共謀股民？其實(shí)，原理很簡(jiǎn)單：

面對(duì)如此亂象，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始關(guān)注并發(fā)話。2016年5月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人回應(yīng)稱(chēng)，“證監(jiān)會(huì)注意到市場(chǎng)相關(guān)反應(yīng)，目前證監(jiān)會(huì)正針對(duì)這類(lèi)企業(yè)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析研究”，言外之意，中概股一窩蜂地回歸肯定有問(wèn)題。隨后數(shù)日市場(chǎng)又傳言證監(jiān)會(huì)已叫停部分涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）四個(gè)行業(yè)的跨界定向增發(fā)、并購(gòu)重組和再融資，而且此前私募股權(quán)機(jī)構(gòu)掛牌新三板早就已經(jīng)停擺了。

其實(shí)，中概股回歸，并不只是一個(gè)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)倒退或制度套利，而且它還關(guān)聯(lián)著A股市場(chǎng)原本已經(jīng)亂象叢生的各類(lèi)炒殼重組及并購(gòu)舉牌。在中概股回歸之外，A股市場(chǎng)各類(lèi)并購(gòu)重組早已風(fēng)起云涌、亂象叢生，比方，大量PE利用互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)大規(guī)模集資，然后再到A股市場(chǎng)瘋狂舉牌，還有許多上市公司大規(guī)模定增，然后去并購(gòu)或參股各類(lèi)準(zhǔn)金融行業(yè)，以及游戲、娛樂(lè)、影視等行業(yè)，這既是跨界并購(gòu)、脫實(shí)向虛，更是玩資本、玩股權(quán)，左右手對(duì)倒、空手套白狼，其結(jié)果卻是“羊毛出在羊身上”！這類(lèi)并購(gòu)重組并非是為了做大做強(qiáng)實(shí)業(yè)，相反是掏空實(shí)業(yè)，這不利于實(shí)業(yè)興邦、工業(yè)強(qiáng)基，也不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

中國(guó)作為一個(gè)世界大國(guó)，企業(yè)走出去，必須要適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)，包括國(guó)際資本市場(chǎng)，這是培育更多中國(guó)品牌的跨國(guó)公司的重要內(nèi)容，也是中國(guó)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的重要一環(huán)。企業(yè)通過(guò)IPO成為上市公司或公眾公司，其主要目的不只是為了“圈錢(qián)”，更重要的是接受市場(chǎng)的洗禮與考驗(yàn)，獲得更大的發(fā)展空間與成長(zhǎng)進(jìn)步。公眾公司不同于私人企業(yè)，是因?yàn)楣姽靖鼉?yōu)秀、更自信，它更有能力接受政府監(jiān)管和民眾監(jiān)督，而且法人治理更完善，經(jīng)營(yíng)管理更規(guī)范。

中概股從發(fā)達(dá)市場(chǎng)逃回A股市場(chǎng)，既是市場(chǎng)的倒退，也是市場(chǎng)的失靈，必須要有政府的干預(yù)與管控。當(dāng)然，這也從另一側(cè)面折射出A股市場(chǎng)的確存在重大制度缺陷。因此，我們必須有針對(duì)性地從內(nèi)部、從自身改革A股市場(chǎng)，一方面，加大市場(chǎng)化改革力度，加快實(shí)施IPO注冊(cè)制，讓IPO身價(jià)大跌，讓殼資源分文不值，讓A股估值回歸常態(tài)；另一方面，大力提升市場(chǎng)監(jiān)管效率及監(jiān)管水平，嚴(yán)查嚴(yán)打信息造假、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等證券犯罪活動(dòng)。

最后結(jié)論：我們不是禁止中概股回歸，而是反對(duì)一窩蜂地“套利”回歸，同時(shí)反對(duì)中概股以“私有化”方式從發(fā)達(dá)市場(chǎng)撤出、逃走，但筆者建議，我們可以鼓勵(lì)中概股以“多地掛牌”的方式回歸A股，并同時(shí)在A股市場(chǎng)和境外市場(chǎng)兩地掛牌，例如A+H股、A+N股、A+L股、A+S股等，因?yàn)槎嗟貟炫?，有利于企業(yè)走出去，有利于消除制度套利，有利于境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)同監(jiān)管，這樣，可以大幅提升中資企業(yè)的法人治理水平及國(guó)際化經(jīng)營(yíng)管理能力。此外，值得我們特別注意的是，在境外市場(chǎng)被強(qiáng)制退市的中概股，A股市場(chǎng)應(yīng)該拒絕這類(lèi)中概股的回歸。