科恒股份4月20日公告重組預(yù)案擬收購(gòu)深圳市浩能科技90%股權(quán)，對(duì)此5月3日深交所發(fā)出問(wèn)詢函，要求浩能科技高負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)充披露，說(shuō)明交易對(duì)方所做業(yè)績(jī)承諾（2017、2018年）的合理性和可實(shí)現(xiàn)性。盡管如此，5月9日復(fù)牌后公司股價(jià)一路暴漲，短短10來(lái)個(gè)交易日股價(jià)翻番，被市場(chǎng)稱為“五月第一妖孽”。

科恒股份2015年每股虧損0.74元，今年一季度每股凈利潤(rùn)也僅為0.02元。擬收購(gòu)的浩能科技截至2015年12月31日凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為850萬(wàn)元，其90%股權(quán)的交易價(jià)格確定為4.5億元；浩能科技2013至2015年凈利潤(rùn)分別為-6075萬(wàn)元、-594萬(wàn)元、1259萬(wàn)元，交易對(duì)手承諾2016至2018年度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3500萬(wàn)元、4500萬(wàn)元、5500萬(wàn)元。承諾的業(yè)績(jī)能否實(shí)現(xiàn)還是問(wèn)號(hào)，就算能夠?qū)崿F(xiàn)，按上市公司1億多股的盤子計(jì)算，其對(duì)業(yè)績(jī)的提升至多只有每股三五毛錢，股價(jià)暴漲至四五十元不合投資邏輯。筆者建議，應(yīng)該深查并購(gòu)重組中的市場(chǎng)操縱嫌疑。

目前監(jiān)管部門逐漸放松對(duì)重大重組管制。2014年《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》發(fā)布，證監(jiān)會(huì)取消對(duì)不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為的審批（上市公司申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，仍應(yīng)提交并購(gòu)重組委審核）。在審核程序上，無(wú)論是行政許可類重組還是非行政許可類重組，上市公司發(fā)布重組預(yù)案均納入信息披露直通車范圍，交易所以及證監(jiān)會(huì)再進(jìn)行事后審核。

5月31日科恒股份股東大會(huì)將審議上述收購(gòu)事項(xiàng)，但不管科恒股份股東大會(huì)是否同意，目前股價(jià)已被炒上來(lái)了，前期潛伏該股的私募冠軍也已趁高大筆減持。另外，科恒股份此次并購(gòu)涉及發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)，因此還需由證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，股價(jià)已被炒高，證監(jiān)會(huì)是核準(zhǔn)或否決，恐有一定心理負(fù)擔(dān)，一旦否決重大重組，股價(jià)很可能暴跌。從這一點(diǎn)看弊端明顯，由此筆者建議，只有重組預(yù)案經(jīng)股東大會(huì)同意并獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)之后，股票才可復(fù)牌，當(dāng)然這需提高有關(guān)工作效率。

再?gòu)淖C監(jiān)會(huì)審核把關(guān)角度來(lái)看，筆者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格整治“注水資產(chǎn)憑三年業(yè)績(jī)承諾就混入股市”現(xiàn)象，這要求對(duì)并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)不能是簡(jiǎn)單的形式審核而應(yīng)該是實(shí)質(zhì)審核?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條第一款第一項(xiàng)明確規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)符合“改善上市公司財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力”等條件，證監(jiān)會(huì)完全可依此條款對(duì)重大重組預(yù)案進(jìn)行嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)審核。

監(jiān)管部門對(duì)上市公司并購(gòu)重組還遠(yuǎn)沒(méi)有到可以放手的時(shí)候，遠(yuǎn)不能簡(jiǎn)單由上市公司股東來(lái)決定是否成行。此前太多重組案例已凸顯重組后遺癥，并購(gòu)資產(chǎn)估值奇高，承諾業(yè)績(jī)難以達(dá)到，補(bǔ)償又難到位；本案中即使科恒股份的一個(gè)董事也以“標(biāo)的盈利一般，沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力”為由反對(duì)收購(gòu)。有些上市公司之所以愿意并購(gòu)注水資產(chǎn)，或是因?yàn)檫@些資產(chǎn)可能與大股東、董監(jiān)高等有隱秘關(guān)聯(lián)，即使關(guān)聯(lián)關(guān)系被明確由此需要由中小股東來(lái)表決，但現(xiàn)在市場(chǎng)形成的畸形機(jī)制也使得中小股東愿意投票贊成。難道中小股東是傻子？非也，極度扭曲的A股市場(chǎng)已將熱門重大重組題材當(dāng)做是股價(jià)的最大推進(jìn)劑，市場(chǎng)潛意識(shí)認(rèn)為，重大重組必然有利于提升上市公司價(jià)值、股價(jià)必然暴漲，由此市場(chǎng)存在大量更傻的傻子，之前持股的散戶也可趁重組消息炒高向市場(chǎng)派發(fā)籌碼。

證監(jiān)會(huì)作為市場(chǎng)監(jiān)管部門，有責(zé)任確保市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，若隨意放任一些泡沫問(wèn)題資產(chǎn)混入股市，股市就將成為垃圾場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)否決資產(chǎn)質(zhì)量存疑的并購(gòu)重組，或是其正常且應(yīng)當(dāng)?shù)穆穆毿袨椤?015年有多家上市公司的并購(gòu)重組事項(xiàng)被證監(jiān)會(huì)否決，被否主因就是標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力存在硬傷；筆者覺(jué)得，監(jiān)管部門在此基礎(chǔ)上還可提高并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)入股市門檻、強(qiáng)化實(shí)質(zhì)審核力度，比如要求標(biāo)的資產(chǎn)此前三年連續(xù)盈利、平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%等。

還有從重組收購(gòu)價(jià)格來(lái)看，也要采取措施限制。據(jù)報(bào)道，未來(lái)監(jiān)管或?qū)?duì)高估值采取一定限制，包括約束收購(gòu)市盈率，提高對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)膭傂约s束、視業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)情況設(shè)定不同股份鎖定期等。筆者認(rèn)為這些舉措還難治本，以注水承諾業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)、來(lái)限制收購(gòu)市盈率（比如10倍），這沒(méi)有意義；而實(shí)際業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，若只是延長(zhǎng)交易對(duì)手的股份鎖定期，其所得到的股份沒(méi)有絲毫損失，未來(lái)仍可套現(xiàn)致富，這不公平。筆者建議，可分行業(yè)規(guī)定收購(gòu)最高市凈率，比如每元凈資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)不得超3元，且所有重大重組業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)必須以股份補(bǔ)償。

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