上周，有3家IPO企業(yè)被發(fā)審委否決，凸顯發(fā)審委的發(fā)行審核力度正在加強(qiáng)，筆者對(duì)此非常認(rèn)可和贊同，唯有如此，才能推動(dòng)擬上市企業(yè)的信息披露質(zhì)量進(jìn)一步提高，投資者利益才更有保障。

由于去年牛市期間對(duì)新股的放肆爆炒，現(xiàn)在留下一個(gè)后遺癥，那就是不管二級(jí)市場(chǎng)如何低迷，投資者對(duì)新股也都來者不拒，企業(yè)只要過了發(fā)審這一關(guān)，無論什么新股，投資者都打破腦袋搶購(gòu)，現(xiàn)在投資者根本不會(huì)再去研究什么招股說明書、不會(huì)再對(duì)新股做任何價(jià)值判斷、一切全聽?wèi){發(fā)審機(jī)構(gòu)把關(guān)。顯而易見，如果說在股票發(fā)審這一關(guān)再把關(guān)不嚴(yán)，發(fā)行人披露的信息不完整、不真實(shí)、甚至造假，或者企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展存在巨大不確定性風(fēng)險(xiǎn)，投資者炒來炒去，回頭一看發(fā)現(xiàn)炒作的只是一堆垃圾，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都將是災(zāi)難性的。

股票發(fā)行審核絕非只是走下程序、做做樣子，此前股票發(fā)審?fù)ㄟ^率很高，人們擔(dān)心蘿卜快了不洗泥，而在前段媒體質(zhì)疑新股博敏電子存有造假上市嫌疑之后，這更加重了市場(chǎng)擔(dān)憂。上周發(fā)審委否決幾家企業(yè)IPO申請(qǐng)，從中可以發(fā)現(xiàn)發(fā)行審核工作正在逐漸趨于精細(xì)。比如發(fā)審委對(duì)被否決的吉林省西點(diǎn)藥業(yè)科技發(fā)展股份有限公司詢問4個(gè)問題，有個(gè)問題是“請(qǐng)結(jié)合發(fā)行人產(chǎn)品特點(diǎn)說明發(fā)行人毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司平均水平的原因”。毛利率遠(yuǎn)高于同行，這也正是投資者所關(guān)注和屢屢猜疑的。

美國(guó)股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，其將保證發(fā)行人注冊(cè)說明書“充分披露”對(duì)投資決策有用的所有“重要事實(shí)”的審核責(zé)任落到了SEC的頭上。SEC在審核中關(guān)注的主要問題，包括發(fā)行人的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理是否合規(guī)、關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易的披露是否充分等等；尤其這其中財(cái)務(wù)問題更是重中之重，SEC在審核人員安排上，有三分之二的審核人員為會(huì)計(jì)師。A股發(fā)審委同樣應(yīng)該確保發(fā)行人信息披露的真實(shí)、完整、及時(shí)，不能財(cái)務(wù)造假，這是最起碼的；此前我們由于擔(dān)心會(huì)計(jì)師事務(wù)所是股票發(fā)行上市的“利益中人”，從而大量裁減會(huì)計(jì)師發(fā)審人員，這是因噎廢食、矯枉過正，理應(yīng)對(duì)此適當(dāng)修正。

作為擬上市企業(yè)，其編制的招股書等材料理應(yīng)全面真實(shí)展示自己，真的假不了，假的真不了，不要存有夸大或造假的僥幸心理，上市材料要能夠讓人看懂，前后不能邏輯矛盾，如果連專業(yè)發(fā)審人員看完之后也是疑竇叢生，這樣的招股書很可能被擋在門外。發(fā)行人有些情況可能比較特殊、可能讓外界難以理解或誤解，這個(gè)時(shí)候就應(yīng)主動(dòng)詳盡披露，提前解開別人的疑竇，而不是自說自話。

至于發(fā)審人員是否應(yīng)該對(duì)發(fā)行人進(jìn)行價(jià)值判斷、是否應(yīng)該完全由投資者來判斷，這是個(gè)比較高深的問題。在筆者看來，這應(yīng)該是個(gè)發(fā)展方向，但面對(duì)A股市場(chǎng)核準(zhǔn)制、以及投資者中有相當(dāng)比例的散戶這些現(xiàn)實(shí),發(fā)審人員完全拋棄對(duì)發(fā)行人的價(jià)值判斷、恐怕還為時(shí)尚早。散戶缺乏對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力，對(duì)于存在重大因素可能影響企業(yè)持續(xù)盈利發(fā)展的、還是不應(yīng)讓它上市，此類公司雖得不到普通股民的投資支持，但可以得到風(fēng)險(xiǎn)資本的支持；股民的血汗錢畢竟不是風(fēng)險(xiǎn)資本，假若企業(yè)前三年盈利正常、一上市就巨虧，這是股民所難承受的。

談到這里，自然就要談一下虧損企業(yè)上市問題。此前創(chuàng)業(yè)板曾提出推動(dòng)尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)上市，假若這個(gè)想法得以成行，那么首先投資者的“三觀”就要發(fā)生天翻地覆變化，虧損企業(yè)不再是垃圾股代名詞、甚至是一家有“發(fā)展前途”的好公司，而事實(shí)上散戶根本就沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力，最終將會(huì)在此類股票吃大虧。目前A股即使規(guī)定只有盈利企業(yè)才能上市，也還遠(yuǎn)不規(guī)范健康，A股連走路都走不穩(wěn)、就想要跑，讓虧損企業(yè)上市，那樣就會(huì)摔得很慘。美國(guó)資本市場(chǎng)允許虧損企業(yè)上市，是資本市場(chǎng)發(fā)展到相當(dāng)高水平的結(jié)果，其有大量配套制度來支撐，比如集團(tuán)訴訟制度、SEC的訴訟制度、做空機(jī)制等，這些都有利于投資者索賠，也可遏制虧損企業(yè)投機(jī)上市意圖。

綜合來看，股市“寬進(jìn)嚴(yán)出”是必然發(fā)展方向，但這個(gè)“寬進(jìn)”，絕不是說發(fā)審委的審核力度放寬，也不是說什么企業(yè)都可以上市，而是應(yīng)該讓那些真實(shí)披露自身發(fā)展情況、同時(shí)又符合交易所上市基本門檻的企業(yè)盡快上市。另外，把好了IPO大門，同樣要把好重大重組、借殼上市等“后門”，目前不少垃圾資產(chǎn)通過這些“后門”混入股市，其后遺癥已經(jīng)顯現(xiàn)，比如重組資產(chǎn)承諾的業(yè)績(jī)難以達(dá)到，有的更改承諾、有的耍賴，股價(jià)炒上去了，業(yè)績(jī)卻跟不上，這給股市帶來新的隱憂，理應(yīng)對(duì)此采取堵漏措施。

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