固投增速小幅回落,地產(chǎn)投資繼續(xù)環(huán)比改善

1-4月份,全國(guó)固投增速10.5%,環(huán)比1-3月份下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-4月我們統(tǒng)計(jì)的水泥相關(guān)需求投資增速(房地產(chǎn)開發(fā)投資+基建投資)為12.6%,增速環(huán)比1-3月提升0.66個(gè)百分點(diǎn);分項(xiàng)目來看,基建投資增速有所回落,環(huán)比1-3月下降0.48個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升,環(huán)比1-3月提升1個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比2015年全年增速提升6.2個(gè)百分點(diǎn);整體來看,地產(chǎn)投資環(huán)比繼續(xù)改善,支撐行業(yè)需求繼續(xù)回升,但復(fù)蘇勢(shì)頭趨弱。

行業(yè)量?jī)r(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)邊際回落,需求弱勢(shì)復(fù)蘇

水泥1-4月份累計(jì)產(chǎn)量6.6億噸,同比增速3.2%(1-3月增速3.5%),4月單月產(chǎn)量2.2億噸,同比增速2.8%(3月增速24%);平板玻璃1-4月累計(jì)產(chǎn)量2.5億重箱,同比增速1.7%,4月單月產(chǎn)量6235萬重箱,同比增速1.7%(3月增速2.4%);水泥、玻璃產(chǎn)量數(shù)據(jù)4月增速環(huán)比有所回落,主要一是4月雨水天氣較多影響施工;二是3月數(shù)據(jù)異常好(今年春節(jié)較早,2月份壓制需求在3月集中釋放),從價(jià)格表現(xiàn)來看,4月份價(jià)格(長(zhǎng)三角)漲幅彈性最大的階段已經(jīng)過去,進(jìn)入5月中旬全國(guó)水泥價(jià)格結(jié)束連續(xù)上漲勢(shì)頭,環(huán)比有所回落,受天氣影響(南方地區(qū)進(jìn)入雨季),預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間水泥價(jià)格將小幅下跌。整體來看,行業(yè)量?jī)r(jià)表現(xiàn)均出現(xiàn)環(huán)比回落,后續(xù)需求回升再超預(yù)期已經(jīng)很難,全年來看,預(yù)計(jì)今年需求將保持弱回升態(tài)勢(shì)。

投資建議:維持“買入”評(píng)級(jí)

此前我們從邊際效應(yīng)和預(yù)期差角度解釋水泥股(華東水泥股)漲跌邏輯;從4月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,行業(yè)數(shù)據(jù)邊際回落(水泥產(chǎn)量增速、玻璃產(chǎn)能增速、固定資產(chǎn)投資增速等)驗(yàn)證了我們的判斷(當(dāng)然部分受到天氣因素影響)。值得注意的是,4月份領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)在發(fā)生變化;一是房地產(chǎn)銷售增速雖然仍在上升(高達(dá)36.5%),不過很可能是年內(nèi)高點(diǎn),未來大概率會(huì)下滑;二是M2增速和信貸數(shù)據(jù)回落,再結(jié)合“權(quán)威人士講話”,未來一段時(shí)間穩(wěn)增長(zhǎng)政策可能也將面臨調(diào)整;這兩個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)的負(fù)面變化,對(duì)當(dāng)期甚至是未來1-2個(gè)季度行業(yè)需求不一定馬上帶來負(fù)面影響,但是會(huì)影響估值(市場(chǎng)的敏感度很高),不過站在預(yù)期差角度來看,4月份數(shù)據(jù)披露以及目前龍頭公司估值情況來看,對(duì)于領(lǐng)先指標(biāo)回落的擔(dān)憂已經(jīng)在股價(jià)上體現(xiàn)了一大部分,按照目前海螺估值水平來看,已沒必要過分悲觀。

目前慢熊大背景下,我們認(rèn)為自下而上尋找“預(yù)期差”和“高性價(jià)比”個(gè)股是未來主線。何為性價(jià)比高:我們按照“30%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+20倍PE,50%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+30倍PE,低估值優(yōu)質(zhì)龍頭”標(biāo)準(zhǔn),我們認(rèn)為1倍PB以內(nèi)的海螺水泥(2016年P(guān)B1倍左右),15倍PE以內(nèi)的東方雨虹(2016年P(guān)E15倍)已進(jìn)入絕對(duì)收益范圍;兔寶寶(100%增長(zhǎng)+35倍PE)已經(jīng)開始變得有吸引力了,山東藥玻(20%增長(zhǎng)+25倍PE),長(zhǎng)海股份(30%增長(zhǎng)+24倍PE),開爾新材(80%增長(zhǎng)+40倍PE),偉星新材(24%增長(zhǎng)+17倍PE)。雖還沒到很舒服的買點(diǎn),但是已有不俗的相對(duì)收益表現(xiàn)。何為預(yù)期差:結(jié)合目前行業(yè)情況來看,一是玻纖行業(yè)景氣度可能比預(yù)期要好(預(yù)期景氣度會(huì)回落,實(shí)際可能今年仍將保持旺盛態(tài)勢(shì)),不過缺陷是未來向上的彈性也不大,我們本周提出行業(yè)龍頭中國(guó)巨石估值不貴,未來一段時(shí)間存相對(duì)收益價(jià)值;二是京津冀地區(qū)水泥價(jià)格上漲超預(yù)期,前期由于金隅股份停牌重組,估值偏高,我們認(rèn)為安全邊際不夠,目前PB估值1.1倍左右,已經(jīng)具備一定吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)需求持續(xù)大幅惡化,上游原材料價(jià)格上漲